價值雜志：尋找中國大陸重大調整年的投資機會

　　文/邱永漢

　　——鎖定中國大陸最可靠、最能賺錢的資產

　　2004年10月，當我看到國際油價大幅度飆漲時，心中不禁深深感到，隨著中國大陸消費市場的崛起，全世界資源供應可能會發生供不應求的現象，這是未來全世界的一個重大變 數，也是目前最可以確定的一個變化方向。

　　原材料價維持高位，有關股價未必

　　舉例來說，由于全世界汽車大廠看好中國汽車市場，紛紛前往中國大陸設廠生產，據估計，中國大陸的汽車年生產量很快就會達到一千七、八百萬輛，而幾乎每家國際大廠都想在中國大陸汽車市場中占有一席之地。

　　但按此情勢發展下去，最后真正賺錢的公司將不會是那些汽車大廠，而是供應零組件或提供生產汽車所需資源的廠商。因為大家競相前往設廠時，最后將會導致產能過剩，甚至引發殺價競爭，逼使某些廠商退出市場。但在發生此種情況之前，對于相關零組件和資源的需求卻已經大幅度增加，甚至供不應求，而這也是近幾年全球原材料價格大漲的部分因素。

　　去年以來，中國大陸的石油公司積極前往世界各地尋找具開采潛力的油礦，據傳中國公司有到澳洲探尋合作開采鐵礦砂的意愿。過去有很多日本公司到澳洲尋找開采天然資源的合作機會，如今日本人不再前往澳洲，反倒是中國人熱衷于此。

　　現在看來，先前大幅上漲的原物料價格目前雖出現相當幅度的回檔修正，但不會再回跌到過去的長期低價區。以油價來說，今年可能跌到每桶四十美元左右，不僅油價如此，包括鋼鐵、煤炭、電力、木材、農產品等都可能出現類似情況。

　　既然這是可預見的發展方向，那么很多人便會想，買煤礦股肯定能夠賺大錢；而煤礦公司的人則會想，與其辛辛苦苦開礦挖煤，不如去尋找礦源，日后坐收權利金更為輕松。

　　這樣的想法都沒錯，而且有很多人已經在這樣做。不過，煤炭價格可能持續維持在高位，然而煤礦股的股價波動卻未必如此，當股價上漲到一定程度后，如果公司的獲利無法為股價繼續上揚提供支撐，此時股價就可能下跌，因此，投資人買賣原材料股還得注意進場的時機。

　　誰是中國的豐田和本田？

　　由于原材料價格處于相對高位，從事工業生產的人自然就很辛苦，肯定有人無法繼續經營下去，最后慘遭淘汰，當然也有人能夠繼續生存下去，終于脫穎而出，這是市場競爭體系下的必然結果。

　　當前中國大陸的汽車產業如同三十多年前日本汽車產業的戰國時代一樣，有非常多的汽車公司投入競爭，在激烈的市場爭奪戰中，汽車售價也下跌得很厲害，汽車股因此而受累，導致股價大跌。盡管如此，這并不是說中國的汽車產業沒有前景，但要找出哪家公司是中國未來的Toyota(豐田)和Honda(本田)，卻是投資人面臨的一大挑戰。

　　目前，世界各大車廠幾乎都在中國大陸投資生產，主要是和當地廠商合作，其中有些經營不錯，很具擴張潛力，有些則表現不佳。在車種方面，轎車的競爭比較激烈，比較便宜的車種，例如五萬元人民幣左右的小型車，是目前中國工薪階級有能力購買的，預估這塊市場的競爭將最激烈。

　　但因為大陸發展階段不同，因此評估中國汽車產業的前景，不能只簡單地套用日本、歐美的經驗來研判，還必須加入“中國特色”作為考量才行，能夠在這個領域積極出擊的廠商，未來生存空間就會比較大。

　　中國大陸另一個值得注意的現象則是房價大漲，雖然政府實施了宏觀調控，緊縮過熱的經濟，但上海房價卻在持續上揚。以我目前在上海的住所為例，一年前是以每平方米二千五百美元的價格買的，目前竟然經常有人打電話來問我要不要出售，而且一開價就是每平方米四千五百美元，由此可見上海房價的炒作之火爆。

　　另外，我有位同事到上海中心區域的樓盤詢問房價，有的發展商竟然開出每平方米四萬五千元人民幣(將近五至六千美元的天價)，令人嘆為觀止。在前一波上海房價的高峰時期，浦東地區最貴的價格也不過是每平方米六千元人民幣，如今已經攀上一萬五千元的高位，顯而易見，政府雖然想要抑制房地產漲勢，可是成效并未彰顯。

　　但如以內陸地區房價來看，明顯就落后上海很多。以成都為例，成都一般的房價水準每平方米大約在四千元人民幣上下，較上海差了一大截，之所以如此，我想可能是和中國人一旦賺了大錢，都會想到上海置產、買房子有關。

　　如果這樣的邏輯真能成立，那么未來中國大陸的財富肯定會在上海集中。可以說，從上海就可以預見中國的未來，而上海將領先中國的整體發展，這也是中國未來發展的縮影。

　　現在中國大陸的情況與九七前后的香港有些類似，由于利率偏低，但通脹卻開始竄升，使得實質利率出現負利率。在這種情況下，一般人就會想到借錢來買房子，由此產生房價上漲的壓力。但政府面對房價上漲現象，雖然想要壓抑，但又投鼠忌器。

　　剛起步的保險產業極具潛力

　　進口原材料價格居高不下，但出口產品卻面臨殺價競爭的壓力，企業當然不易獲利，但政府為了完成就業目標，勢必不同意國有企業裁員或倒閉，在這種政治指導經濟的邏輯下，便會出現無效率的投資和生產，日后也得為之付出代價。

　　基于這樣的考慮，如果投資人想要投資中國大陸股票，首選當然是同步在海外掛牌的大型國企股，如在香港掛牌的H股固然不錯，可是若能到美國掛牌，則會更有保障。中國政府為了不讓國際投資人失望，自然不會讓這些公司胡作非為，而且美國股市對公司治理的要求標準較高，對投資人而言更是多了一層保障。

　　其中，中國大陸保險業的未來前景值得留意。日前我去拜訪中國人民財產保險公司，對方派出副總級的干部出面接待，他們極力描繪公司的美好前景，而我則是從旁觀察那些干部，覺得他們并不是特別優秀的經理人，然而公司仍有源源不斷的現金流入，顯然這個產業的發展潛力相當巨大。

　　壽險部分的成長性更不容小覷，一是政府目前正要建立壽險制度，壽險的未來發展有著政策支撐；二是壽險公司會將其保費收入投資國內資產，隨著中國經濟的持續增長，資產價格會節節升高，保險公司的價值也會水漲船高。更何況目前有人民幣升值的想象，持有大量人民幣資產的中國保險公司當然十分具有吸引力。

　　現在看來，中國汽車產業的未來競爭態勢可能非常激烈，而石油、原物料、食品等需求則可能維持強勁。至于保險業，還在發展起步階段，一般都不太賺錢，不過正因為如此，股價才會相對便宜，而如果遇上利空大跌，酌情買入中國壽險股長期持有，應該會有不錯的報酬。

　　投資中國大陸股票不必挑選很多個股，就像投資中國不動產只要鎖定上海，毋須著眼于整個中國一樣，選股的道理也一樣，不必隨著小波動調整，只要抓住長期大趨勢，挑對可靠、穩健的個股即可。

　　因此，如果認定中國經濟將長期增長，資產會增值，人民幣日后有升值空間，就可以投資中國大陸最可靠、最能賺錢的資產，長期持有，必定能有穩健的回報，如果追逐小型公司的起伏波動來操作，投資風險反而會更高。

　　中國2005年不但要繼續處理經濟過熱問題，人民幣升值的壓力也在變大， 2005年是中國加入WTO后和世界接軌的重要調整年，在這些大變化背后隱含的各種機會，投資人自然要多加注意。