易綱眼中兩種利率自由度：貨幣市場VS存貸款

　　本報記者冉學東發自北京

　　“利率工具在中國宏觀經濟調控中的作用越來越重要。”3月25日，在“中國金融學會第七次代表大會暨2005年學術年會”上，中國人民銀行行長助理易綱發表的主題演講時指出。

　　“以前我們認為匯率、利率等變量在中國沒有什么用，現在看來是越來越有用了。”易綱說。

　　他用改革開放后中國經濟波動規律來說明這個觀點，他說，數據顯示，中國整個經濟的波動是隨著利率的波動而波動的。

　　他首先從著名的“不可能三角”定律講起。“不可能三角”是指在匯率穩定、獨立的貨幣政策和資本的自由流動三個變量中，一個國家只能三者取其二。1993年，易綱曾經和另一名經濟學家用“等邊三角形中任何一點到三個邊的垂直距離的和是常數”這一數學原理證明了“不可能三角”定律是成立的。但易綱說，最近幾年的學術研究和貨幣政策操作使他對這個“不可能三角”有了一些新的感悟。

　　他說，貨幣銀行學中有一個定理，即一個央行有多少個獨立的貨幣政策工具，就有多少個獨立的貨幣政策目標，這其實是一個方程組。比如，內地把防止通貨膨脹作為宏觀政策的目標，而香港特別行政區則把匯率的穩定作為貨幣政策目標。

　　中國內地有一定的外匯管制，還管理著存貸款利率，這使內地比其他國家的央行多了一個貨幣政策工具。也就是說，在利率管制的情況下，同時在流動性非常充足的情況下，可以通過提高存貸款利率來解決通貨膨脹問題；還可以通過貨幣市場操作，用市場化的手段來影響存貸款利率。

　　“這就出現了一個分叉。”易綱說，比如在這一輪的宏觀調控中，外匯儲備一直在增加，釋放出大量的基礎貨幣，市場上的流動性極為寬松，面臨著通脹的風險。而我們央行則可以在流動性很高的情況之下，仍然可以選擇加息，同時運用提高存款準備金率的方法來抑制通脹。

　　易綱說，這就是一個相對獨立的工具，這樣將產生在貨幣市場利率和存貸款利率之間一定的自由度。而其他國家的央行則只能通過影響貨幣市場利率來影響存貸款利率。

　　易綱認為，顯然中國有貨幣政策的獨立性，中國最近9年的匯率也是穩定的，但實際上中國的資本自由流動和外匯管制是有限的。

　　易綱認為，中國的經濟隨著利率波動而波動。1997年以后，中國的真實利率偏高，企業面臨壓力，虧損嚴重，國民收入向居民傾斜。最近幾年，真實利率偏低，國民收入向企業傾斜，企業贏利，去年企業利潤超過1萬億元。

　　“用真實利率可以解釋很多現象。”他一直認為利率在宏觀調控中很重要，并強調利率在計劃經濟和市場經濟中都是有效的。

　　“現在總有一種思潮來試圖證明中國對市場變量不起什么作用，雖然我也承認中國的企業對利率的彈性比較小，但是這不能說明利率就根本不起作用。”資料圖片