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謝國(guó)忠
主要還是由于資本流入，中國(guó)金融體系依然資金過(guò)剩，多余的數(shù)量可能超過(guò)1萬(wàn)億元人民幣。考慮到目前已有涉資數(shù)萬(wàn)億元的開(kāi)工項(xiàng)目獲批準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況后續(xù)可能會(huì)更糟。即使是再一次提高存款準(zhǔn)備金，恐怕仍難以解決問(wèn)題。資金的主要來(lái)源是投機(jī)人民幣升值和房地產(chǎn)的游資，因此，政府必須采取有效的措施馴服投機(jī)熱情，才可能減少或逆轉(zhuǎn)資本流入
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資金大量過(guò)剩
去年，中國(guó)各金融機(jī)構(gòu)共增加了2.26萬(wàn)億元人民幣的貸款，2003年為2.77萬(wàn)億元。證券(主要是政府和政策性銀行的債券)增加了680億元，2003年是3470億元。另外，外幣貸款增加了51億元，2003年是272億元。
所以，金融體系在去年向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了2.37萬(wàn)億元人民幣的資金，較之2003年的3.342萬(wàn)億元還是有所下降。2002年和2001年的這一數(shù)字分別是2.449萬(wàn)億元和1.801萬(wàn)億元。去年，貸款的創(chuàng)造已有實(shí)質(zhì)性下降。
但是，貸款供應(yīng)的能力卻沒(méi)能下降太多。2004年，金融體系增加的存款是3.247萬(wàn)億元人民幣，2003年是3.710萬(wàn)億元。去年，貸款加上證券與存款的比率是86.6％，為歷史新低。如果像2002年那樣，這一比率提高至92％，即便沒(méi)有額外的存款，金融體系也能夠多提供1.4萬(wàn)億元貸款。
事實(shí)上，即便中國(guó)提高存款準(zhǔn)備金率，富余的資金依然可以超過(guò)1萬(wàn)億元。
外匯的快速增加，已經(jīng)成為資金的主要來(lái)源。相對(duì)于金融負(fù)債，它已經(jīng)達(dá)到48％的比率，這是一個(gè)歷史新高。也是金融資產(chǎn)在2000年到2003年間增長(zhǎng)237％的主要原因。
金融體系外匯快速增加的主因，是投機(jī)性資本流入。中國(guó)在2002年-2004年間有880億美元的外貿(mào)順差，但外匯儲(chǔ)備在同期卻增長(zhǎng)了4430億美元。另外，中國(guó)在過(guò)去兩年存在高報(bào)出口，以獲得更多美元用于貨幣投機(jī)的做法，中國(guó)的貿(mào)易盈余應(yīng)有夸大的成分。
每一個(gè)城市的地方政府都有一本發(fā)展的藍(lán)圖，它總希望開(kāi)工的項(xiàng)目越多越好。這解釋了為什么只要有錢，地方政府就希望用于投資，而不計(jì)其回報(bào)。今年，金融體系資金過(guò)�？赡芰罱�(jīng)濟(jì)過(guò)熱情況更加糟糕。
解決方案是壓制投機(jī)
寬松的美國(guó)貨幣政策，以及市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)升值，都在驅(qū)使資金流入中國(guó)。除非這兩個(gè)原因同時(shí)或其中之一不成立，否則，多余的資金將會(huì)持續(xù)流入。中國(guó)不能影響美國(guó)的貨幣政策，但可以采取措施，應(yīng)付針對(duì)中國(guó)的投機(jī)。
最便捷的做法是去除中國(guó)匯率政策的不確定性。為終結(jié)投機(jī)行為，中國(guó)應(yīng)當(dāng)宣布，五年內(nèi)不變動(dòng)匯率政策，集中精力于金融改革，為貨幣浮動(dòng)創(chuàng)造條件。事實(shí)上，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)也不可能調(diào)整匯率政策。經(jīng)濟(jì)已經(jīng)滋生了一個(gè)大泡沫，匯率政策的變動(dòng)會(huì)令情勢(shì)不穩(wěn)定。讓這一因素透明化，有助于冷卻經(jīng)濟(jì)。任之任之，只會(huì)讓過(guò)熱的情勢(shì)更糟。
此外，只要匯率政策有升值的想象空間，地產(chǎn)投機(jī)就可能繼續(xù)。地產(chǎn)投機(jī)很可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。沒(méi)有一個(gè)健康的銀行體系，金融體系的快速擴(kuò)張，會(huì)刺激投機(jī)性的金融欺詐，而地產(chǎn)投機(jī)可能處于金融欺詐的中心，這些問(wèn)題終將暴露出來(lái)。防止金融欺詐引發(fā)的損失，將會(huì)在中國(guó)的政治議題中占據(jù)重要位置。如果不加以檢查，一旦泡沫破滅，政治也會(huì)不穩(wěn)定。
如果中國(guó)不打算讓匯率政策透明化，至少也應(yīng)該阻止地產(chǎn)投機(jī)。做到這一點(diǎn)其實(shí)并不難。中國(guó)可以而且也應(yīng)當(dāng)對(duì)一年內(nèi)轉(zhuǎn)手房產(chǎn)課以80％的利得稅，并且房地產(chǎn)持有時(shí)間每增加一年，便可以減少10％的稅率。
目前，投機(jī)是推升房地產(chǎn)價(jià)格的主要力量，而不合法的銀行融資可能是炒房的主要資金來(lái)源。一旦地產(chǎn)泡沫破滅，銀行體系將受重創(chuàng)。如果中國(guó)采取措施，現(xiàn)在就阻止地產(chǎn)投機(jī)，將減少未來(lái)對(duì)銀行體系的破壞。幫助普通民眾在合理的價(jià)位上購(gòu)房，對(duì)金融、對(duì)社會(huì)均好。
(作者系摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本報(bào)記者何華峰編譯。)
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