國際熱錢游弋不定 人民幣升值壓力并未大幅減輕

　　□本報駐滬記者　胡天舒　　　

　　市場輿論一度認為，熱錢正在大規(guī)模撤離香港，人民幣升值壓力將因之減輕，這種判斷可能言之過早

　　1月17日傍晚，光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在出差途中看到電視報道———香港恒生 指數(shù)以13621.65點報收，漲幅0.94％，成交149.57億港元。

　　“狀況沒有那么嚴重，”高善文在電話里對記者說，“市場調(diào)整應(yīng)該更多是短暫的、技術(shù)性的調(diào)整，你看現(xiàn)在跌勢已經(jīng)有退潮的趨勢了。”

　　高善文所說的“狀況”是指2005年1月3日香港股市開市以來，恒生指數(shù)的連續(xù)6個交易日下跌，這次下跌跌幅高達5.11％，市值則蒸發(fā)2000億。同時，衡量國際資本市場對人民幣匯率調(diào)整預(yù)期的重要指標1年期NDF(Non　Delivery　Forwards，“人民幣不可交割遠期合約”)收窄近400點，而美元卻出現(xiàn)明顯反彈。

　　由于香港股市是反映人民幣吸引力的一個重要風向標，市場輿論一度據(jù)此認為，熱錢正在大規(guī)模撤離香港，一段時間以來積聚的人民幣升值壓力將因之減輕。

　　這種判斷可能言之過早。恒指走勢似乎正在佐證諸如高善文這樣的市場觀察人士的看法：連續(xù)跳水不到兩周之后，恒指12日開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，17日更以一個月來最大漲幅收盤。不過，到了上周末(1月21日)，恒指又以13481.02收盤，比17日下跌140個點———香港股市呈現(xiàn)小幅振蕩的態(tài)勢。

　　“今后怎么樣歸根到底要看美元走勢。”瑞士信貸第一波士頓(CSFB)亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬在接受記者采訪時說，“熱錢只是有所退潮，人民幣的升值壓力并沒有減小。”

　　美元走勢觸發(fā)恒指異動

　　香港股市異動出人意料，僅僅是一個多月前，國際輿論的看法還迥異當前，當時的傾向性判斷是全球熱錢正在豪賭人民幣升值，甚至有估計說熱錢的金額可能高達1萬億美元。

　　招商銀行研究部研究員王曉剛剛從香港分公司卸任回到深圳總部，他對香港市場上一度涌入的大量資金印象深刻。

　　王曉剛告訴記者，香港銀行業(yè)的同業(yè)拆借利率一度非常低，低到想都想不到的程度，“最低的時候同業(yè)拆借利率幾乎就是0，錢似乎多得花也花不完。”與此同時，王曉剛注意到去年恒生指數(shù)一直在往上走。

　　但是，現(xiàn)在情況已經(jīng)有了微妙的改變，香港銀行的同業(yè)拆借利率在緩慢上揚。

　　“元旦后市場調(diào)整的主要觸發(fā)因素應(yīng)該是美聯(lián)儲公布的一份會議紀要。”高善文說。

　　2005年元旦前后，美聯(lián)儲披露了一個會議紀要，這份紀要顯示美聯(lián)儲將以更快的步伐加息。會議紀要驟然打亂了市場預(yù)期。

　　高善文分析說，前段時間投資者普遍在美元上壓了過多空頭，加上負債交易的流行和機構(gòu)投資者止損操作的要求，利率預(yù)期稍有風吹草動，就不免要帶動美元匯率、國際原材料價格和新興經(jīng)濟體的股票市場出現(xiàn)強烈調(diào)整。他認為恒指的異動更多的是投資者在進行技術(shù)性調(diào)整，并不代表未來趨勢。

　　陶冬的看法與之相近。他認為這種調(diào)整是美元微調(diào)帶來的一種變化，對沖基金需要借美元反彈炒作，這也是為什么去年下半年靠對沖基金熱炒起來的金屬、石油、歐元、港股、人民幣遠期等市場近期紛紛出現(xiàn)價格回落的原因。但是，美元的長期弱勢并未改變。

　　“我估計布什的赤字財政政策不會大變。因為美國的經(jīng)濟在增長，就業(yè)也得到了改善，他沒有理由以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟和就業(yè)為代價來推高美元匯率。”陶冬說。而美元仍然是對沖基金的主要借貸來源，美元反彈退潮后，熱錢還會隨著美元重入下降軌道而重新回歸。

　　因此，他認為，談全球熱錢大規(guī)模撤離香港還為時尚早，市場對人民幣升值的預(yù)期依然強勁，熱錢依然是釘住人民幣的活躍分子，目前還僅僅只能說是“熱錢有所退潮”。

　　人民幣升值壓力并未大幅減輕

　　在匯豐銀行近日舉辦的2005年環(huán)球經(jīng)濟展望年會上，匯豐經(jīng)濟研究及投資策略常務(wù)董事兼環(huán)球首席經(jīng)濟師簡世勛分析說，中國政府目前面臨最大的壓力來自于貿(mào)易保護論者的國家，但是中國不會因為壓力而作出短期妥協(xié)，因為那將帶來不可預(yù)測的、長期的負面影響。

　　陶冬也認為，雖然對于人民幣匯率形成機制的改革已箭在弦上，但是在改革時機上仍然受到熱錢的制約，這使中國政府很難在海內(nèi)外一片熱炒聲中調(diào)整匯率政策。

　　這些觀點表明國際金融界的普遍預(yù)期是人民幣在短期內(nèi)不會升值。這也正是不能排除在此次香港股市異動中有部分投機性資本暫時撤離的原因。不過，上述現(xiàn)實的存在并不意味著人民幣升值壓力大幅減輕。

　　1月13日中國人民銀行發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2004年12月末，國家外匯儲備余額為6099億美元，同比增長51.3％，全年外匯儲備比上年增加2067億美元。

　　幾乎是同一時間，商務(wù)部也公布數(shù)據(jù)稱，2004年中國實際利用外商直接投資(FDI)606.3億美元，全年貿(mào)易順差319.8億美元。如果做一道直觀的減法的話，除去貿(mào)易順差和FDI之和926.1億美元，2004年不明原因的資本流入在1000多億美元以上。

　　盡管這1000多億美元中有多少可以歸屬投機性資本仍然莫衷一是———比如陶冬估計去年的投機資本有900億到1000億美元之多，而中國社科院金融研究所對外匯儲備的構(gòu)成進行測算后則認為，在高增的外匯儲備中，只有幾百億美元沒有實際貿(mào)易背景，如果再除去一些常規(guī)的、合理的構(gòu)成，剩下的具有投機嫌疑的資金量并不高，但觀察人士仍然普遍認為這些投機性資本對人民幣構(gòu)成的升值壓力并未褪去。

　　央行最近兩周發(fā)行了總額達300億元人民幣的3年期固息債券，這被國際金融界認為是中國政府準備同押賭人民幣升值的投機資本打持久戰(zhàn)的一個明顯信號。

　　不過，情況也并不那么悲觀，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理何帆認為國際投機資本要沖擊貨幣，至少必須具備兩個條件：一、它要認為官方的定價是錯的，而這個錯誤估價是拗不過市場的；二、投機資本一定需要高杠桿，它必須可以用很少的本金撬動大量的資金。

　　但是在中國，現(xiàn)實的情況是外匯管制很嚴。游資很難進入中國，即便進入國內(nèi)，也缺少可以炒作的金融工具。何帆說：“就算炒房地產(chǎn)，對于投機資本來說，它也沒有辦法去調(diào)動大量的資金，此外它還必須考慮盈利后能不能全身而退的問題。”

　　從中國政府對資本的管制來看，何帆說，我們完全不用懷疑政府有能力用各種辦法防止大筆資金的異動。