夏斌：警惕2005年出現貨幣松信貸緊的現象

　　本報記者 穆 凡 北京報道

　　不久前，中國人民銀行行長周小川在公開場合表示，中國的外匯儲備已經高達6000億美元。盡管經濟學家們仍在爭論，究竟多高的外匯儲備才算觸了紅線，但勿庸置疑的是，央行正承受著一日大過一日的外匯占款壓力。

　　一邊，央行每天都必須在外匯市場上購進大量的美元，并釋放出相應的人民幣，干擾了央行原有的投放基礎貨幣的節奏；另一邊，商業銀行手中的資金顯得充裕，銀行間市場同業拆借利率一再走低。

　　為了回籠市場上過多的現金，央行不得不加大公開市場操作力度。1月上旬，曾在一周內發行高達1000億元的央行票據。有研究機構統計，央行2005年一季度的到期應兌付票據總量將達到3620億元。

　　發行巨量的央行票據意味著央行將支付巨大的財務成本。因此，在1月14日的銀行間市場一級交易商年度會議上，傳出“央行可能下一步再次調整銀行存款準備金率”的消息。

　　央行2005年的貨幣政策會否從調整銀行存款準備金率開始？面對寬裕的流動性，商業銀行會否出現2003年的信貸增長過度，從而導致新的投資過熱？記者就此采訪了國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌。

　　夏表示，2005年央行所提出的“穩健的貨幣政策”之基本取向是穩中偏緊，但是，今年令人擔憂的將不是貨幣供應，而是信貸緊縮。

　　《21世紀》：從央行目前承受的基礎貨幣被動投放過多的壓力來看，央行今年的貨幣政策是否會適度偏緊？

　　夏斌：談到貨幣政策，“穩健”二字不是經濟學中特有的概念，是文件語言。經濟學上的“擴張”和“收縮”二詞沒有貶義。某年的貨幣政策是緊是松，關鍵要看具體的數字指標，要與上一年比，與前幾年比，是擴張的、收縮的、中性的政策，自然不言自明。

　　去年11月間我曾經做出判斷，2004年全年人民幣貸款預期完成2.2萬億～2.3萬億元，2005年央行新增人民幣貸款目標應該在2.3萬億～2.5萬億元，增長幅度為14％左右。這一增長速度相對于2002年的16.9％、2003年的21.1％和2004年的14.5％來說，不能說是偏松的貨幣政策。事后央行公布的信貸計劃指標顯示，2004年2.26萬億元，2005年為2.5萬億，增長14.1％。

　　《21世紀》：這樣的安排是因為央行擔心固定資產投資反彈嗎？

　　夏斌：央行主要有兩點擔心和一個預期。一是擔心M2／GDP(廣義貨幣量／國民生產總值)高比例過高，二是對在建投資規模偏大和投資壓力仍然有較大的擔心。此外，央行對2005年的物價傳遞有強烈預期，為了體現其調控的前瞻性，貨幣政策肯定不會松。

　　其實，在去年第三季度貨幣政策報告中，央行就已把一系列物價指標都羅列出來，并指出盡管10月份CPI(居民消費價格指數)累計同比上漲4.1％，但原材料購進價格已連續兩年上漲，工業品價格、房地產價格、平均勞動報酬、企業商品價格都在上升，這一切意味2005年的貨幣政策絕不會松動。

　　《21世紀》：過高的貨幣供應是否會導致經濟的新一輪過熱？

　　夏斌：鑒于目前匯率制度的安排，央行貨幣供應的壓力確實很大。但在中國目前講貨幣政策，區分貨幣和信貸兩個不同的概念至關重要。

　　從全國銀行資產負債表看來，貨幣供應是銀行的負債，貸款是銀行的資產。與實體經濟發生關系、與經濟冷與熱直接相關的指標是貸款。

　　2004年底，全國寬口徑的貨幣供應量為25.3萬億，全國銀行貸款是18.9萬億，兩者相差6.4萬億，這6.4萬億除去國債項目資金外，大部分表現為外匯儲備。這部分資金占用應該說與中國的GDP增長、中國的實體經濟基本沒關系。

　　《21世紀》：現在，商業銀行手里的現金比較寬裕，會不會出現以前那種貸款過快增長？

　　夏斌：情況可能恰恰相反。

　　過去我們大多數商業銀行不講穩健經營，盲目擴張，只要有存款就放貸款，資本金不夠也照放。但中國已加入世貿組織，金融監管明顯加強。

　　今年銀監會已明確要求，2006年底各銀行資本充足率要達到8％，距此目標僅剩兩年。而目前在全國約130家銀行中，達標銀行僅22家。粗略統計，全國銀行按風險資產規模計，資本金缺口達1萬億元左右，壞賬準備金缺口又達1萬億元左右。

　　在這樣的困境下，今年只要金融監管真正加強，只要商業銀行加強自律，穩健經營，再加上全國銀行資本充足率提高一個百分點，可以斷言，年初央行公布的2005年信貸規模2.5萬億肯定完不成。也許與2004年持平，為2.3萬億元左右，僅增長13％。那么，如果2005年全年PPI(生產價格指數)保守估計，為5％，則實際信貸增長僅8％。

　　貨幣政策與金融監管政策的關系已十分微妙。可以說，2005年只要金融監管政策真正嚴厲起來，近兩年在資本市場和社會融資格局又沒有大的起色的背景下，對信貸規模的調控而言，貨幣政策的調控只會是徒有形式，因此絕對不要高估貨幣政策的作用。

　　《21世紀》：既然如此，在您看來，提高存款準備金率的舉措究竟有多大的意義？

　　夏斌：市場上總體流動性偏多確實是個事實，但偏多的流動性能否轉化為貸款，目前很大程度上取決于金融監管的力度。如果力度確實加強，而且監管目標必須達到，2005年又會出現上世紀90年代末的貨幣松、信貸緊的現象。

　　貨幣供應松，過多的貨幣只能流入貨幣市場。此時如果動存款準備金率，我認為沒有什么宏觀經濟變量上的調控意義，只是財務變量上的調整意義。

　　即目前貨幣市場利率約3％，法定準備金率約為2％。全國扣除流通中現金后，現在存款貨幣有23萬億元，如果存款準備金率再提高一個百分點，只是涉及約23億元利息收入在商業銀行和中央銀行之間的不同分配而已。

　　在當今中國銀行改革艱難時期，央行一直是中國銀行改革的積極推動者，面對上述情況，決策者必須更加慎重。