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鄒新 范瑞星 馬素紅
眾多國(guó)家央行
啟動(dòng)新一輪加息周期
隨著世界各國(guó)通脹壓力的普遍加大，美聯(lián)儲(chǔ)及眾多其他國(guó)家的央行在2004年啟動(dòng)了新一輪的加息周期。歐元區(qū)和日本雖然在2004年保持原有利率不變，但在未來(lái)加息的可能性也大大增加。
美聯(lián)儲(chǔ)2004年內(nèi)五次加息。2004年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)高0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%，為美聯(lián)儲(chǔ)4年來(lái)首次提高利率。此后，美聯(lián)儲(chǔ)又分別于8月10日、9月21日、11月10日和12月14日連續(xù)邁出加息步伐，每次加息的幅度均為0.25個(gè)百分點(diǎn)。至此，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已達(dá)到三年來(lái)的高點(diǎn)2.25%，也是三年來(lái)首次超過(guò)歐元區(qū)利率。美聯(lián)儲(chǔ)提升利率主要出于以下原因：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好；二是就業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇；三是通貨膨脹壓力加大；四是美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)支出在低利率的刺激下有所升溫。美聯(lián)儲(chǔ)表示，加息有助于抑制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，但不會(huì)影響就業(yè)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)還將進(jìn)行“有規(guī)律”的加息。
為刺激經(jīng)濟(jì)和治理通縮，日本央行近年來(lái)始終執(zhí)行“零利率”的寬松貨幣政策。由于2004年日本經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，并初步顯露出通貨緊縮消退的跡象，日本央行表示最早可能于明年夏天終止其超寬松的貨幣政策。從中期來(lái)看，日本加息已不可避免，但因支撐日本經(jīng)濟(jì)的出口已出現(xiàn)下降跡象，加息有可能被推遲。
自2003年6月將基本利率降至歷史最低的2%以來(lái)，歐洲央行近一年多來(lái)一直將歐元區(qū)主導(dǎo)利率維持在這個(gè)60年來(lái)的最低點(diǎn)不變。盡管國(guó)際油價(jià)上漲可能給歐元區(qū)帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，但因歐元區(qū)內(nèi)部需求仍然疲軟，失業(yè)率居高不下，上調(diào)利率很有可能損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此歐洲央行雖然感受到來(lái)自各方面的壓力，仍保持利率不變，希望以此來(lái)支撐該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)在新的證據(jù)打破平衡之前，歐洲央行近期的貨幣政策將保持穩(wěn)定，但在全球貨幣政策收緊的大背景下，歐洲央行中長(zhǎng)期內(nèi)加息的可能性較大。
英國(guó)央行在收緊貨幣政策方面動(dòng)作頻繁。繼2003年11月為控制消費(fèi)信貸的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和房地產(chǎn)過(guò)熱而加息25個(gè)基點(diǎn)之后，英國(guó)央行又分別于2004年2、5、6、8月各加息25個(gè)基點(diǎn)，使英國(guó)央行回購(gòu)利率達(dá)到4.75%。雖然英國(guó)央行的5次加息似乎沒(méi)有抑制零售需求，但消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下降，這使英國(guó)央行擁有了暫停加息的理由。英國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的大幅下滑使得要求英國(guó)央行今年停止加息的呼聲更高，預(yù)計(jì)英國(guó)央行近期將放緩或停止加息步伐。
韓國(guó)央行逆市而動(dòng)，2004年兩次降息。在全球普遍加息的潮流下，韓國(guó)央行卻意外地于8月和11月兩度降息，每次降息幅度均為25個(gè)基點(diǎn)，韓國(guó)隔夜拆款利率已從3.75%下調(diào)至3.25%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的新低。韓國(guó)央行表示，在通貨膨脹有升高跡象的情況下仍選擇降息，是為了刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前，韓國(guó)3.25%的基準(zhǔn)短期利率已經(jīng)低于10月份3.4%的年核心通貨膨脹率。
實(shí)行聯(lián)系匯率制的香港對(duì)美國(guó)利率最為敏感。前兩次美元加息后，香港并未跟進(jìn)，但外匯市場(chǎng)上游資拋售港元十分頻繁，金管局曾多次入市穩(wěn)定匯率。9月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，香港立即跟隨，將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.25%。與此同時(shí)，香港各主要銀行也宣布調(diào)高港元存款和貸款利率。在美元匯率下跌、香港經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等多項(xiàng)因素影響下，資金在短期內(nèi)持續(xù)流入香港，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，港美息差會(huì)逐漸收窄，最終息口走勢(shì)將看齊。
美元深度下跌 歐元屢創(chuàng)新高
英鎊升勢(shì)依舊 日元曲折上行
2004年1月9日，美元指數(shù)美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上匯率情況的指標(biāo)，通過(guò)以貿(mào)易量為權(quán)重加權(quán)平均的方式，計(jì)算美元對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合變化率，以衡量美元匯率的強(qiáng)弱程度。下探83.29點(diǎn)，創(chuàng)下近年來(lái)美元匯率的最低紀(jì)錄。此后，美元匯率逐步扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，開(kāi)始震蕩上行。刺激美元上漲的因素：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)；二是失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著好轉(zhuǎn)；三是美聯(lián)儲(chǔ)升息可能性加大。5月13日，美元指數(shù)升至全年最高的90.46點(diǎn)，比2003年底上漲了6.7%，但隨后美元匯率一直下滑，截至12月31日，美元指數(shù)收于79.45點(diǎn)，全年跌幅高達(dá)6.4%，為1995年5月8日以來(lái)的新低。
美元持續(xù)下滑的原因：一是美國(guó)財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)加重，2004財(cái)年美國(guó)財(cái)政年度從10月1日算起，到第二年的9月30日結(jié)束。美國(guó)財(cái)政年度赤字額高達(dá)4130億美元；二是貿(mào)易赤字再創(chuàng)新高，2004年全年美國(guó)的貿(mào)易赤字預(yù)計(jì)將超過(guò)6000億美元；三是強(qiáng)勢(shì)美元政策的實(shí)際轉(zhuǎn)變，美國(guó)政府實(shí)際上縱容美元貶值，以期解決財(cái)貿(mào)雙赤字問(wèn)題；四是油價(jià)上漲給美元匯率帶來(lái)不利影響。在上述因素沒(méi)有得到有效解決的情況下，2005年美元匯率的走勢(shì)難有大的改觀。
2004年1月9日，歐元匯率創(chuàng)下1.2853美元／歐元的歷史新高之后開(kāi)始逐步回調(diào)，并于5月13日最低跌至1.1801美元／歐元，與2003年底相比下跌了6.3%，主要原因：一是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)疲弱；二是歐元區(qū)利率水平處于最低點(diǎn)；三是歐元前期漲幅較大吸引投資者獲利回吐。隨后歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不斷明朗，加之美元大幅下滑，歐元匯率重拾升勢(shì)，并不斷突破歷史最高水平，表現(xiàn)極為搶眼。截至2004年12月31日，歐元匯率收于1.3538美元／歐元，全年大幅上漲了7.47%。目前歐元區(qū)各國(guó)已開(kāi)始擔(dān)心歐元匯率過(guò)高可能會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，因此不排除歐洲央行將通過(guò)拋售歐元或降息等手段來(lái)平抑歐元匯價(jià)的可能性。預(yù)計(jì)2005年歐元匯價(jià)雖有可能繼續(xù)走高，但上行空間有限。
近年英鎊一直呈強(qiáng)勢(shì)。2004年2月17日，在英國(guó)央行多次上調(diào)利率的影響下，英鎊匯率升至創(chuàng)近年新高的1.9045美元／英鎊。此后受技術(shù)壓力影響，英鎊匯率回調(diào)，并于5月14日收于年內(nèi)最低點(diǎn)1.7572美元／英鎊。下半年受良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和疲弱美元的鼓舞，英鎊在盤整中持續(xù)走高，并屢創(chuàng)歷史紀(jì)錄。截至12月31日，英鎊匯率收于1.916美元／英鎊，全年上漲了7.39%。2005年英鎊漲勢(shì)面臨不確定性，即英國(guó)房地產(chǎn)降溫和就業(yè)增長(zhǎng)放緩。
2004年初，日本央行加大了干預(yù)外匯市場(chǎng)的力度，其1、2月份拋售的日元高達(dá)10.5萬(wàn)億，超過(guò)2003年全年的一半。受此影響，日元匯率近期以來(lái)首次大幅下跌，并于3月8日最低跌至112.12日元／美元。此后由于日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好及鄰近會(huì)計(jì)年度日本企業(yè)的會(huì)計(jì)年度從4月1日開(kāi)始，到第二年的3月31日結(jié)束。結(jié)束的日本企業(yè)買回日元，日元匯率快速走高，年底受美元疲弱及油價(jià)回落的影響，更不斷上揚(yáng)。12月31日，日元匯率收于全年最高的102.68日元／美元，全年漲幅達(dá)4.33%。隨著日本經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2005年日元總體呈強(qiáng)勢(shì)。
全球股市先抑后揚(yáng)
沿承2003年漲勢(shì)，2004年初全球股市繼續(xù)小幅上揚(yáng)。其后受禽流感疫情、西班牙爆炸案以及亞辛遇刺等事件的影響，開(kāi)始寬幅整理。從6月底始，由于油價(jià)飛漲，全球股市迅速下滑。在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、就業(yè)狀況改善和企業(yè)盈利增強(qiáng)等利好的帶動(dòng)下，股市又開(kāi)始震蕩向上，尤其是10月25日之后，國(guó)際油價(jià)的迅速回落導(dǎo)致全球股市加速上行。截至12月31日，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于1213.55點(diǎn)，全年漲幅9.1%；美國(guó)道瓊斯指數(shù)全年上漲了3.2%；納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲了8.6%。
在美國(guó)股市的帶動(dòng)下，其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股市也均在2004年底一舉扭轉(zhuǎn)了疲弱態(tài)勢(shì)。2004年，德國(guó)DAX指數(shù)上漲了7.3%；法國(guó)CAC40指數(shù)上漲了7.4%；英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)上漲了7.5%日本日經(jīng)225指數(shù)上漲了7.6%。2005年全球股市總體向好。
國(guó)際金價(jià)繼續(xù)維持高位
2004年初，由于世界經(jīng)濟(jì)基本面向好及美元跌勢(shì)暫緩，金價(jià)在波動(dòng)中下行，此后便持續(xù)上漲。12月2日，國(guó)際黃金價(jià)格收于全年最高的454.2美元／盎司，黃金G5指數(shù)收于全年最高的142.3點(diǎn)，分別比2003年底上漲9.12%和5.98%。金價(jià)上漲的主要原因：一是油價(jià)不斷攀升；二是美元疲弱；三是地緣政治因素導(dǎo)致對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。年底隨著原油價(jià)格大幅回落，金價(jià)又有所下跌，截至12月30日，國(guó)際黃金價(jià)格收于435.6美元／盎司，黃金G5指數(shù)收于135.56點(diǎn)，全年分別上漲4.65%和0.96%。2005年金價(jià)仍將在高位運(yùn)行。
原油價(jià)格沖高回落
2004年前10個(gè)月，原油價(jià)格在波動(dòng)中持續(xù)上行，不斷創(chuàng)造歷史新高。10月下旬，美國(guó)西德州中級(jí)原油價(jià)格達(dá)到全年最高的56.37美元／桶，歐洲北海布倫特原油達(dá)到全年最高的52.28美元／桶，歐佩克七種市場(chǎng)監(jiān)督原油平均價(jià)格也達(dá)到全年最高的44.72美元／桶。與2003年末相比，三者的漲幅分別達(dá)到了73.39%、72.54%和57.92%。
油價(jià)大幅上漲的主要原因：一是在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)導(dǎo)致原油需求旺盛；二是中東局勢(shì)緊張；三是歐佩克等石油輸出國(guó)增產(chǎn)空間有限；四是俄羅斯尤科斯公司事件引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)；五是市場(chǎng)投機(jī)行為猖獗。
從11月末開(kāi)始，隨著歐佩克增產(chǎn)力度的增強(qiáng)及美國(guó)原油和燃油庫(kù)存雙雙增加，高企的國(guó)際原油價(jià)格開(kāi)始回落。截至2004年12月31日，美國(guó)西德州中級(jí)原油價(jià)格收于43.36美元／桶，歐洲北海布倫特原油收于40.38美元／桶，歐佩克七種市場(chǎng)監(jiān)督原油平均價(jià)格為33.29美元／桶，全年分別上漲了33.37%、33.27%和17.55%。2005年國(guó)際油價(jià)大幅回落的可能性不大。
國(guó)際銀行業(yè)購(gòu)并升溫
監(jiān)管日益規(guī)范
首先，2004年，國(guó)際銀行業(yè)的并購(gòu)明顯增多，其主要目的：一是業(yè)務(wù)整合、降低成本的需要；二是業(yè)務(wù)拓展、增加利潤(rùn)的需要。其次，盈利狀況繼續(xù)改善。美洲銀行前三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)27.4%，匯豐控股有限公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了118%。國(guó)際銀行業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要原因：一是全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)為國(guó)際銀行業(yè)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境；二是并購(gòu)導(dǎo)致一些銀行利潤(rùn)超常增長(zhǎng)；三是在長(zhǎng)期低利率政策及經(jīng)濟(jì)改善的刺激下，以個(gè)人住房信貸為代表的零售銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快；四是減員增效等手段降低了經(jīng)營(yíng)成本；五是業(yè)務(wù)多元化的開(kāi)拓使中間業(yè)務(wù)收入增加。再次，財(cái)務(wù)丑聞?lì)l現(xiàn)給國(guó)際銀行業(yè)蒙上陰影。包括花旗在內(nèi)的國(guó)際大銀行都卷入了金融丑聞，銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)成為關(guān)注焦點(diǎn)。最后，國(guó)際銀行業(yè)的監(jiān)管將更加規(guī)范。一是《巴塞爾新資本協(xié)議》的正式簽署將促使銀行對(duì)信貸及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行升級(jí)；二是美國(guó)《薩班斯-奧克斯利法案》的實(shí)施已進(jìn)入第二個(gè)年頭，對(duì)公司治理標(biāo)準(zhǔn)的深遠(yuǎn)影響開(kāi)始顯現(xiàn)；三是歐洲及其他銀行將在2005年采納《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》，其將在金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式、風(fēng)險(xiǎn)管理及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
(作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）
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