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陶冬
2005年的經濟政策有兩大看點：1)、宏觀調控還會不會再加大力度；2)人民幣匯率政策會不會出現調整。筆者認為，兩者的答案都是肯定的。
去年底，中央經濟工作會議為2005年經濟政策定的基調是，既不踩剎車，也不踩油門
，總量控制，有保有壓，結構調整，深化改革。具體到政策上，筆者覺得有三個變化：
第一、財政政策由“積極”轉為“穩健”，即由“擴張”轉為“中性”。這是經濟工作會議上最明確的一項政策轉變，但對經濟并沒有多少實質影響。自從溫家寶內閣2003年發足，中國的財政政策實際上已經變為中性。2004年計劃財政赤字為GDP的2.5%，實際執行可能只有2-2.2%。這次的政策宣示不過是將已發生的公告于眾。
第二、貨幣政策似乎出現微妙但重大的變化。信貸的合理增長被提上了議事日程，不再是2004年初的一味放松，也不是2004年中的一刀切式的緊縮。相信這是決策層在衡量通脹和通縮雙向風險后，作出的一個審慎決定。“有保有壓”中“保”的成分在上升，相信信貸增長在開始反彈。不過，央行的手似乎并未離開加息健。
第三、經濟增長目標由“平穩、均衡”地的增長”向“平穩、較快地的增長”移動。雖然沒有給出GDP增長的一個具體數值目標，相信政府希望見到8%的增長。計劃的經濟增長和最終的增長結果往往并不一致。2004年計劃增長為7%，而實際GDP增長可能超過9.3%。不過將“較快”的增長”寫入政策基調，表明北京決策層愿意容忍更高一些的增長，其心理及思路與6個月前有明顯的不同。
如此背景下，在沒有新的過熱苗頭出現之前，相信短期出臺新的調控措施的可能性不大。政策上的不動，意味著經濟上的加速和投資上的反彈。在“有保有壓”思想的指導下，發改委最近連續批出大型鋼鐵、石化項目。同時地方投資也有加速趨勢。許多在去年年中被迫下馬的鋼鐵、水泥項目已陸續復工。地方政府的投資沖動其實并沒有出現實質性的改變。對于他們來說，每一個本地項目都是好項目。筆者認為地方政府將“有保有壓”曲解成“保我壓他”的可能性很高，最終結果是投資過熱死灰復燃。國際散貨船運費用等市場價格近來的急漲似乎已在反映這種可能。
投資的反彈將加劇基礎設施的瓶頸現象。，將把經濟從上升周期拉入下降周期，一般有三股力量：勞工短缺、資本短缺或基礎設施短缺。中國勞動力不短缺。資本短缺在過去是將經濟拉回可持續增長的主要力量，不過目前資金并不短缺。相信基礎設施是中國經濟這個木桶的短板。許多經濟學家在分析經濟時過度注意經濟數據的年增加率，但是需求的年增長并不適用于瓶頸狀況。在一條已接近飽和的高速公路上，車流量只需加大幾個百分點，就可以造成交通全面堵塞。筆者相信，鐵路、電力的瓶頸惡化可能是北京回到調控道路的重要原因。鐵路、電力瓶頸導致擠出效應。被擠出的不是重復建設的鋼廠、水泥廠，而是沒有錢自建電廠、賄賂車皮的農民、出口廠商。
關于通脹是否見頂，各方面意見比較分歧。筆者的看法是糧食通漲已經見頂，但是成本拉動型通漲壓力正在迅速聚集。2005年可能是除了糧食不漲，剩下什么都漲。石油、原材料價格上升帶來的成本壓力已體現在下游產業的利潤上。中國供應商聯手迫使沃爾瑪這樣的壟斷性購買商加價，更是聞所未聞的，這反映生產商已經走投無路，無利可讓。除非油價、材料價進一步大幅下滑，不少制造業產品價格都可能有上調空間。美元弱勢更為中國的進口通漲火上澆油。同時民工荒帶來低端制造業工資上揚，并可能帶動低端城市服務業工資調整。水泥水電、交通成本在加大，租金在漲，醫療、教育、中介、法律費用都在漲。筆者估計通漲可能會在幾個月后反彈，甚至超過本周期5.3%的高位。
瓶頸的惡化、通漲的反彈、房地產價格的上揚、投資的加速應該會觸發下一輪的調控，估計時間在三、四月份左右。筆者認為加息會再現，而且加息幅度為2-3%，一些必要的行政調控手段也可能出臺，以制止地方上的投資熱。
人民幣的動向應該是經濟學家在2005年的聚焦，其爭議可能不比2004年關于經濟過熱的爭議小。不過重點不在人民幣該不該動，而在什么時候動，怎么動。對人民幣的過度炒作基本上消除了人民幣短期作出調整的可能。不過，但筆者認為2005年上半年出現變化的概率不小。？？自2002年2月以來，美元對歐元貶值56%，對日元貶值29%，人民幣也隨之下貶。所謂人民幣匯率基本穩定是建立在其對其它貨幣匯率大起大落之上的。
對人民幣匯率形成機制的調整，符合中國自身的經濟利益。這樣做有利于資源的合理配置，有利于貨幣政策的獨立性、連續性和有效性。部分國際勢力在人民幣問題上對中國施壓。筆者認為政府應以自己的時間表，對自己合適的力度進行調整。但是這個問題也不能因海外壓力而將其妖魔化。為人民幣匯率增加彈性，是中國經濟市場化的重要一步，是中國與世界經濟接軌的一環。
當然，匯率的調整帶有一定的風險，中國的金融業、農業都比較薄弱，懂得匯率的人才不多，匯率避險工具幾乎沒有。這種情況下，必須“摸著石頭過河”，只能走小步。筆者認為估計，2005年上半年，人民幣在2005年上半年與美元脫鉤，并有小幅升值。
作者為瑞士信貸第一波士頓董事兼亞洲區首席經濟分析師, 本文為個人觀點。
（原載新財富）
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