易憲容：剖析金融市場逆轉下的熱錢流動 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月17日 06:34 第一財經(jīng)日報 | |||||||||
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易憲容 近幾天，隨著一月以來香港股市大跌，2004年年底國家外匯儲備大幅攀升，國內(nèi)媒體對所謂的“熱錢”和人民幣升值問題又在大加炒作。 如不少媒體說，由于“人民幣過度炒作基本上消除了人民幣短期內(nèi)調(diào)整的可能”已經(jīng)
金融市場逆轉下的熱錢流動 其實這些言論與基本的實際情況是迥然不同的。因為，香港作為一個自由港，資金的流動是十分自由的。2004年大量的國際資金流入香港，H股因素是其原因之一，但并不是最為重要的原因。從2004年香港H股的走勢來看，在經(jīng)過2003年一波行情后，H股是跑輸大市的。如果真的有大量國際熱錢在香港市場等待人民幣升值，那么，2004年H股又會走出新一輪的行情，但實際上這樣的事情并沒有發(fā)生。 2004年香港股市牛氣沖天，一方面在于整個中國經(jīng)濟走好，中國經(jīng)濟的實體面高速增長帶動；另一方面在于2004年國際市場一邊倒看淡美元，很多對沖基金靠借美元(賭美元下跌)購買新興市場貨幣、股票、基本商品、石油來套利。因此，當國際市場預期人民幣升值、預期中國經(jīng)濟向好，而中國內(nèi)地資本市場不可自由進入時，國際市場大量的資金自然就會流入香港來分享內(nèi)地經(jīng)濟成果。 當今年年初美元突然強勁反彈時，借美元的成本大大上升，那些賣空美元的對沖基金必定要補倉。這不僅會引起美元更進一步走強，也會引起新興市場貨幣、股票、基本商品及石油的價格應聲而落。在這種情況下，香港股市下跌，并非僅是炒作人民幣的熱錢流出香港(其比重應該不會太高)，而是國際資金意識到國際金融市場逆轉而作出的選擇。 很簡單，在一個可自由快速流動的國際金融市場，這些資金總會向高收益率的地方流動。當它們意識整個國際市場發(fā)生逆轉時，大量的資金向其他市場流動也是十分正常的事情。更何況，美元經(jīng)過幾年連續(xù)下跌，在匯率處于偏低的情況下，不少資金回流到美元市場也是正常的。但是，如果把國際金融市場資金的正常流動看作是炒作人民幣的熱錢堅持不住了而退出市場，是對國際金融市場資金流動不甚了解。因為，如果美元反彈不能持續(xù)，美元繼續(xù)處于弱勢，那么大量的資金又有可能回流到香港市場。 是國際熱錢涌入還是國內(nèi)資金回流 我們再來看2004年年底國家外匯儲備大幅攀升，從2003年年底的4032億美元上升到6099億美元，升幅達50%以上。但能否據(jù)此認為，國外大量熱錢涌入是在賭人民幣升值呢？我想實際情況并非這樣簡單。因為，外匯儲備大幅攀升，可以有以下幾個方面的原因：“ 一是由于2004年炒作人民幣升值的聲音此起彼伏，特別是在2004年9月份，這種炒作更是到了極致，好像人民幣升值已經(jīng)活靈活現(xiàn)地實施了，在這種情況下，居民與企業(yè)恐慌性結匯十分普遍。只要看一下，2004年四季度外匯儲備急增624億美元，就應該看到情況如何。 二是2004年不僅外匯儲備快速增加，而且進出口貿(mào)易與外國直接投資也迅速增長，這應該也是外匯儲備增長重要原因。 三是有一部分資金流入內(nèi)地炒作人民幣升值也是很正常的，但是這些資金肯定不會有多少是國外的對沖基金(即一般人們所稱“國際熱錢”)。因為，一則這些資金的進入會受到嚴格的管制，它們可以通過非法的方式進來，但想通過正規(guī)的途徑進來并不容易。即使它們能夠非法地進來，但想出去也不容易。試想，境外市場的進出那么自由，各種投資機會甚多，國際熱錢為什么會冒著進出如此之大的風險到中國來炒人民幣升值呢？我想這與熱錢之本性是不符合的。 還有人說，這些國際熱錢進入中國之后，發(fā)現(xiàn)人民幣在短期內(nèi)升值不容易，因此只好紛紛進入房地產(chǎn)市場了。如2004年上海房價翻番上漲就是國際熱錢炒作之結果。我想，這是有人在放煙幕彈，以此來誘導更多的人來炒作房地產(chǎn)。按照中國的法規(guī)，國外資金要獨自進入內(nèi)地房地產(chǎn)并非易事，而且，熱錢進入房地產(chǎn)也與其快速流動的本性是不符合的。在目前內(nèi)地房地產(chǎn)市場面臨很大風險的背景下，國際熱錢豈能不知道？國外各種投資咨詢機構也早為它們進入中國市場準備了各種所需要的信息。 據(jù)我推測，2004年大量外資流入國內(nèi)，不少應該是以往國內(nèi)流出的資金重新回流。因為對這些資金來說，一則在國外的機會肯定不會太好，特別是與中國高速成長的中國經(jīng)濟相比更是如此；二是這些資金的持有人對國內(nèi)的情況輕車熟路、了如指掌，只要把這些資金包裝之后又回來，應該是它們最好的選擇。而這些資金一旦回到中國內(nèi)地，進入房地產(chǎn)市場也就順理成章了。 總之，人民幣升值老是成為媒體炒作話題，其中有對實際了解不多，也有相關的利益問題。民眾一定要注意，不要被一些不實言論誤導了。 (作者為中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任)
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