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■財經觀察 ■夏斌
長期以來，我們發展股市更注重其微觀意義，如改善企業經營機制、為企業籌資等。這是改革開放初期，歷史的必然選擇。但股市發展到今天，整個市場經濟制度的配套改革深入到今天，矛盾重重，錯綜復雜，各項制度改革互為因果。建立一個健康運行的市場經濟為什么要注重發展股票市場？其真諦越來越清晰。除微觀意義外，宏觀意義日益突出。而這又
是一切從商品經濟自然衍生出成熟的市場經濟、成熟的股票市場國家所不能深刻體會的。當前，就宏觀意義而言，不搞好資本市場，不加快發展資本市場已經不行了。那么，有哪些宏觀意義呢？
第一，要搞市場經濟，鼓勵競爭，就必然會有一批企業破產，許多工人要失業。為此，一個社會、一個國家要維護企業破產、工人失業后的社會穩定局面，就要建立一張社會安全網，建立起完善的社會保障制度。但一旦社會保障制度建立起來，一大筆錢往哪里投？目前我國的資本市場能承接嗎？一方面，我們要擴大保險資金、企業年金和社保資金入市，另一方面，又要擔心這一大批今后的“養命”資金進入到股市后能否長期保值、增值而不產生投資損失。這就需要存在一個以固定收益為主、投資回報穩定的資本市場，需要存在一個持續穩定上升的股市。目前我國的股市行嗎？一是不穩定、長期低迷，二是池子太小。債券市場又欠發達。
第二，隨著經濟與金融的對外開放，金融安全是整個國民經濟安全的核心，這一認識已被越來越多的人所接受。但是要維護金融安全，加強金融監管，與國際社會接軌，就要推行以資本充足率為核心的目標談何容易。目前中國絕大多數銀行資本充足率不到8％，必然要增資擴股，或者發行次級債券。有人估計需1-2萬億元資金。現在市場上少量的次級債券已經有發不出去的危險。這不是又遇到了資本市場發展的瓶頸問題了嗎？資本市場不健全，這些問題如何解決，金融安全如何確保？
第三，貨幣政策宏觀調控是市場經濟的伴隨物，絕不是一時的政策，也不是出現大問題才使用的政策。要進行貨幣政策調控，燙平過于波動的經濟周期，必然會經常頻繁使用反周期的緊或松的貨幣政策。那么如何避免貨幣政策調控對經濟的劇烈震動？簡言之，如何避免 ″大起大落″？前提是微觀企業在財務結構上既要敏感，又要基本能承受住調控的影響，即整個調控中不會因個別或一些企業破產關閉而導致宏觀經濟目標失衡。否則整個經濟就會忍受不了，垮下來。為此，要使企業能承受貨幣政策調控的影響，就不能有計劃經濟遺留下的太高的負債率。負債率過高，央行銀根一緊，一批企業承受不了，將導致整個經濟承受不了。最后不是以硬著陸結束，就是宏觀調控半途而廢，草草了事。這樣的事在近25年中已重復過幾次。如何降低企業高負債率？就是企業不能完全躺在銀行身上，要增資擴股，要發行企業債券，迫切要求存在一個多層次的靈活的融資市場，這又要求加快我國股票市場和債券市場等的發展。
第四，利率市場化是改革的方向，目前也在加快這一改革步伐。一方面，隨著利率改革的深入，特別是隨著即將到來的匯率形成機制的進一步改革，銀行、證券、保險等機構自然都會面臨利率和匯率的風險，因此要發展避險產品、衍生工具，要求加快發展包括期指、期貨等金融產品在內的資本市場發展步伐。另一方面，貨幣政策工具從數量型向價格型轉變，價格工具要能發揮作用，必須提高各經濟主體對利率的敏感性。敏感性的提高必然意味著要求風險管理水平的提高，需要進一步發展利率、匯率期貨、互換市場的發展。
另外當前我國M2／GDP比例過高，有點不正常，但這是體制性和結構性問題長期累積的結果，并不是央行近二年的工作沒有做好。再比如考察金融資產占GDP的比例，并進行國際比較，那么我國的水平并不算高，所以這個問題在一定程度上與我國的金融結構有關。解決這一問題的根本出路不是采取簡單的總量政策，而是要真正加快改革。為什么多年來央行的總量政策不那么管用，就是因為改革不到位。因此想要真正發揮貨幣政策調控的有效性，就不能不更加關注如何加快發展資本市場這一極其重要問題。加快建設一個風險分散的社會融資結構。
總之，當前要突出強調加快發展資本市場的宏觀意義。加快發展資本市場，已是牽涉我國目前能否長期保持社會經濟穩定發展的極其重要任務。
(作者單位：國務院發展研究中心金融研究所）
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