2004年中國股市回顧 政策對(duì)決股市０:１

　　我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：第一，解決中國股市的問題不可能一蹴而就，需要幾代人共同努力；第二，僅僅解決股權(quán)分置的問題也不能解決中國股市的根本問題，必須從體制機(jī)制上開刀才可以讓股市轉(zhuǎn)危為安；第三，目前股市的困境是暫時(shí)的，政策對(duì)決股市的結(jié)果是0：1，政策暫時(shí)落后。不過我們相信，管理層正在逐步解決股市的各個(gè)問題。隨著問題的解決，中國股市一定可以振作，走出更大的上升空間。

　　-大勢(shì)觀察   -李幛

　　第一局 國務(wù)院真猛：劃時(shí)代文獻(xiàn)堅(jiān)決支持股市發(fā)展

　　一、重大利好消息傳遍全國

　　1月31日，國務(wù)院簽發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。2月1日晚7點(diǎn)，CCTV(新聞聯(lián)播)首先播發(fā)了這個(gè)重大利好消息�！兑庖姟诽岢隽耍�

　　完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度。健全有利于各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)平等利用資本市場的機(jī)制，提高資源配置效率。

　　重視資本市場的投資回報(bào)。要采取切實(shí)措施，改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。

　　鼓勵(lì)合規(guī)資金入市。繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金。支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場的資金比例。要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主劑α俊?/p>

　　拓寬證券公司融資渠道。繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金。完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。穩(wěn)步開展基金管理公司融資試點(diǎn)。

　　積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國有資產(chǎn)流失。穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時(shí)要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

　　完善資本市場稅收政策。研究制定鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資的稅收政策，完善證券、期貨公司的流轉(zhuǎn)稅和所得稅征收管理辦法，對(duì)具備條件的證券、期貨公司實(shí)行所得稅集中征管。

　　國務(wù)院采取如此巨大的行動(dòng)來支持資本市場的發(fā)展，這是首次。此《意見》真猛，是一個(gè)劃時(shí)代的文獻(xiàn)，絕對(duì)是個(gè)特大利好，怎么評(píng)價(jià)都不過分。

　　二、管理層立即行動(dòng)

　　面對(duì)國務(wù)院的這一重要舉動(dòng)，2月2日，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林立即主持證監(jiān)會(huì)黨委認(rèn)真學(xué)習(xí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。7月15日，國務(wù)院辦公廳正式發(fā)出《關(guān)于成立貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見專題工作小組的通知》。《通知》指出，國務(wù)院同意成立6個(gè)專題工作小組，分別就資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干重大問題進(jìn)行研究，并向國務(wù)院提出實(shí)施方案和政策建議。專題工作小組的組成是：拓寬證券公司融資渠道專題工作小組；完善資本市場稅收政策專題工作小組；積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置專題工作小組；鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場專題工作小組；完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者試點(diǎn)專題工作小組。

　　第二局 股市真“肉”：反復(fù)無常沖高回落

　　一、新股失敗，股市開始回落

　　盡管國九條發(fā)布而且各部門在積極落實(shí)，但是股市從4月7日的1783點(diǎn)(本年最高點(diǎn))開始一路下跌。典型的是新股跌破發(fā)行價(jià)令人痛心。新股上市首日，通常都有很大的漲幅。但是2004年不同。5月24日上市的龍?jiān)�建設(shè)，6月18日跌破了17.08元的發(fā)行價(jià)。6月8日上市的博匯紙業(yè)6月14日曾跌破了11.20元發(fā)行價(jià)。長豐汽車就更慘了。6月14日該股上市僅上升了6.52％，6月18日，就跌破了14.10元的發(fā)行價(jià)。更令人大跌眼鏡的是濟(jì)南鋼鐵。該股6月29日上市，開盤價(jià)6.36元，與發(fā)行價(jià)相等。之后就探低到5.90元，跌破了發(fā)行價(jià)。收盤價(jià)為6.37元，總算挽回了面子。以后，又先后有兩面針、千金藥業(yè)、寧波東睦、貴繩股份等跌破了發(fā)行價(jià)。

　　8月17日，中小企業(yè)板蘇泊爾上市，收盤價(jià)11.20元，較發(fā)行價(jià)下跌8.27％。首日即跌破發(fā)行價(jià)，成為中小企業(yè)板塊首只上市首日跌破發(fā)行價(jià)格的個(gè)股。8月24日，宜華木業(yè)上市，5分鐘后就跌破發(fā)行價(jià)。收盤報(bào)6.33元，較發(fā)行價(jià)下跌5.24％。8月19日，股市在持續(xù)低迷中迎來了首只跌破面值的股票。ST東海B以跌停價(jià)報(bào)收于0.93港元，折算成人民幣不足1元。而A股當(dāng)中，也有13只股票跌破2元，成為1元股�？梢姽墒械奈�靡不振。

　　自2004年七八月以來，跌破發(fā)行價(jià)的新股已達(dá)24只。新股上市就跌破發(fā)行價(jià)以前比較鮮見。1992年的氯堿化工、1996年湘中藥(現(xiàn)更名紫光古漢)、粵金曼(已經(jīng)退市)都在上市首日跌破過發(fā)行價(jià)。

　　面對(duì)新股跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，股民放棄認(rèn)購的逐漸增加，為此，保薦機(jī)構(gòu)吃不了兜著走。如雙鷺?biāo)帢I(yè)其發(fā)行的1900萬股中，無人認(rèn)購股數(shù)達(dá)314萬股，為此由保薦機(jī)構(gòu)華林證券包銷，包銷比例約為16.55％。創(chuàng)了近十年的包銷記錄。久聯(lián)發(fā)展發(fā)行4000萬股，認(rèn)購的總量為3755萬多股，其余約245萬股由主承銷商組織的承銷團(tuán)包銷。

　　1994年7月前后，瓊金盤、南油物業(yè)、深長城、深南光、深紡織新股發(fā)行時(shí)，都遭遇到放棄認(rèn)購的比例高達(dá)50％的尷尬。10年后，新股發(fā)行再遭包銷的壓力。

　　二、國務(wù)院及時(shí)作出表態(tài)

　　面對(duì)股市的疲弱，管理層坐立不安。8月18日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步做好當(dāng)前金融工作。會(huì)議指出，一年多來，銀行、證券、保險(xiǎn)系統(tǒng)堅(jiān)決貫徹中央關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控的決策和部署，做了大量很有成效的工作，在遏制固定資產(chǎn)投資過快增長、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。會(huì)議要求，不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)金融改革。認(rèn)真落實(shí)國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的意見。這是國務(wù)院首次提出要認(rèn)真落實(shí)國九條。但總體上動(dòng)靜不大。

　　9月上旬，股市極度低迷，跌破了1300點(diǎn)。關(guān)鍵時(shí)刻國務(wù)院及時(shí)作出間接表態(tài)。9月13日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開了國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署了8項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作。其中第五條專門提到，抓緊落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的各項(xiàng)政策措施，切實(shí)保護(hù)廣大投資者利益，促進(jìn)資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展。第七條指出，繼續(xù)推進(jìn)銀行、證券、保險(xiǎn)系統(tǒng)改革。

　　我們注意到，溫家寶總理2004年7月14日曾主持召開過國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，此次會(huì)議提出下半年要著力抓好8項(xiàng)工作，即：繼續(xù)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)特別是糧食生產(chǎn)；認(rèn)真做好貨幣信貸工作；進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，等等。但沒有涉及證券市場的工作。到了9月13日，部署的8項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作中加了有關(guān)證券市場的內(nèi)容，可見，國務(wù)院對(duì)股市的態(tài)度是積極、正面的。可貴的是，在股市的關(guān)鍵時(shí)刻，國務(wù)院出面表態(tài)支持股市還是首次。

　　在國務(wù)院的直接關(guān)注下，股市開始反擊。9月13日，滬指探底到1259點(diǎn)后(本年最低點(diǎn))，9月14日，滬指大幅上升，收盤站在1300點(diǎn)。9月14日后幾天，股市再接再厲，大幅飆升，9月24日滬指最高到1496點(diǎn)。

　　之后，落實(shí)國九條開始有了實(shí)質(zhì)行動(dòng)。10月18日，中國人民銀行發(fā)布了《證券公司短期融資券管理辦法》，允許證券公司發(fā)行短期融資券。當(dāng)天，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改＜證券公司債券管理暫行辦法＞的決定》，相對(duì)放寬了證券公司發(fā)債的空間。10月25日，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)金直接買賣股票。11月5日，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布新修訂的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，進(jìn)一步放寬了證券公司融資的渠道。11月初，黃菊在廣東考察工作。他特意到深交所考察并召開了資本市場改革發(fā)展座談會(huì)。黃菊聽取了深圳證券交易所、上海證券交易所等部門和單位的意見和建議。他指出，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展進(jìn)入了新的階段，資本市場迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇，處在一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。有關(guān)部門和單位要加緊工作，通力協(xié)作，切實(shí)把《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》落到實(shí)處。要通過深化改革和創(chuàng)新，不斷提高我國證券金融機(jī)構(gòu)和市場整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為大力發(fā)展我國資本市場打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。要切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)作，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地保護(hù)廣大投資者的利益。要從制度建設(shè)上逐步解決歷史積累的問題，消除阻礙市場發(fā)展的深層次矛盾，建立新的機(jī)制，確保資本市場在穩(wěn)定的前提下加快改革和健康發(fā)展。

　　自從1993年和1998年李鵬、1993年李鐵映先后考察過深交所以后，從來沒有一位政治局委員級(jí)別的高層領(lǐng)導(dǎo)考察過深交所。2000年以來，也沒有一位政治局委員級(jí)別的高層領(lǐng)導(dǎo)考察過上交所。可見股市進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，管理層再次表態(tài)，強(qiáng)烈反映出管理層堅(jiān)決支持股市發(fā)展的決心。

　　12月，管理層又先后發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》等�？上У氖�，管理層如此賣力氣，股市還是很肉。1300點(diǎn)屢屢跌穿。如果說9月9日首次跌破5年的大底1300點(diǎn)還值得驚呼的話，那么后來1300點(diǎn)反復(fù)被空方打擊，股民都麻木了。

　　結(jié)論：政策對(duì)決股市：0：1，政策暫時(shí)落后

　　1990年12月1日，深交所試營業(yè)。12月19日，上交所成立，股票正式流通。通過14年的發(fā)展，中國股市取得了舉世矚目的成就。這個(gè)輝煌不能否認(rèn)。1986年，我曾使出渾身解數(shù)大膽預(yù)測，認(rèn)為到2000年，中國股市能有100家上市公司就不錯(cuò)了。誰知目前上市證券(A、B)達(dá)到了1459只。股民為國家貢獻(xiàn)達(dá)到1萬億多。但是令人遺憾的是：14年的發(fā)展，一些根本問題沒有解決，如管理體制問題；上市公司機(jī)制問題；上市公司業(yè)績和回報(bào)太差；上市公司亂圈錢；股民虧損嚴(yán)重等等。2004年，國務(wù)院如此支持股市發(fā)展，但是根本的問題沒有解決。不過我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：第一，解決中國股市的問題不可能一蹴而就，需要幾代人共同努力；第二，僅僅解決股權(quán)分置的問題也不能解決中國股市的根本問題，必須從體制機(jī)制上開刀才可以讓股市轉(zhuǎn)危為安；第三，目前股市的困境是暫時(shí)的，政策對(duì)決股市的結(jié)果是0：1，政策暫時(shí)落后。不過我們相信，管理層正在逐步解決股市的各個(gè)問題。隨著問題的解決，中國股市一定可以振作，走出更大的上升空間。那時(shí)，比分將改寫為3：1，甚至更多。讓我們耐心期待吧。

　　(作者單位：國家發(fā)展和改革委員會(huì))