現在特別值得擔心的，是私人資金借近期政策調控之際，利用產能和產量的概念不清晰，進行投機性較強的價格炒作。這不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過投機行為周轉資金創造貨幣推動M2增長，加劇流動性過剩，制造通脹惡化的貨幣環境，使央行保證經濟正常運行的流動性管理的靈活性大受制約。

　　左曉蕾

　　眼見8月CPI達到年初以來的峰值，通脹是否會進一步上升、央行會不會加息隨即成為各方關注的焦點之一。雖然筆者認為短期內通脹形勢不會惡化，加息概率不是很大，但是又必須提醒一點，有一些新增的和不斷變化的通脹因素需要格外注意。特別是8月貨幣供應量增長率M2上升，需要仔細分析原因。尤其要關注投機行為可能產生的流動性過剩的問題，那會在短期內強化通脹預期，即使中長期沒有過度投資以及資本流入的結匯壓力，也同樣會制造流動性過剩的通脹大環境。

　　8月M2增長19.2%，較7月上升1.6%。M2增長上升有三個可能性：第一個可能性是近期住房成交面積上升，購房的貨幣需求上升。根據央行的數據，8月當月居民短貸894億元，比上個月高出430億元。不排除二套、三套房貸收緊后，部分短期抵押消費貸款流入樓市，通過乘數效應增加M2的增長。如果這種情況延續，勢必加劇銀行的風險，增加發展商資金實力，實際上強化了發展商在樓市的博弈能力，這可能不利于房地產調控。

　　第二個可能性，根據央行數據，購房貨幣需求可能不反映在銀行抵押貸款的長期信貸增長上。購房面積增加，不排除以全額自有資金購房行為增長的可能性。這樣，銀行資金也會通過周轉推動M2的增長。居民用自有資金購房，雖然會當期推動M2增長，但只要不增加銀行的風險，就可避免巨額私人資金短期內變身投機資本，這應該是有利于當前的通脹預期管理的。

　　第三個可能性，也是特別值得擔心的，是私人資金借近期政策調控之際，利用產能和產量的概念不清晰，不論政策調整是否造成供給缺口，進行投機性較強的價格炒作。比如，短期較大規模的資金進入鋼鐵、水泥等被調控領域，就非常容易推高鋼鐵、水泥的價格。結果不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過投機行為周轉資金創造貨幣推動M2的增長，更加劇了流動性過剩的局面，制造了通脹惡化的貨幣環境，使央行保證經濟正常運行的流動性管理的靈活性大受制約，增大了流動性管理的難度，這有可能成為經濟平穩增長中的巨大隱患。筆者估計，貨幣的被動投放可能成為近期貨幣政策動態調整的要點。

　　結合統計局發布的數據，1至8月固定資產投資增長24.8%，較1至7月回落0.1個百分點，所以由投資需求推動的貨幣供應量增長的比重不會離前8個月的平均增長水平太遠，特別是不會與7月17.6%的M2增長率相距太遠。結合外管局的數據，近期資本成流出態勢，結匯造成被動貨幣供應量增長也不成為主導因素。結合商務部的數據，順差增長較7月下降30.4%，貿易項下產生的流動性也沒有超過7月。雖然消費增長上升了0.5%，但通過CPI反映的價格水平的影響比7月僅上升0.2個百分點。種種數據都表明，國內經濟運行平穩，央行沒有必要像美國、英國和歐元區那樣，重啟新一輪的數量寬松的貨幣政策，主動加大貨幣投放力度。

　　綜合現有的信息，筆者以為，鑒于8月M2增長19.2%超出7月1.6%，有必要特別注意貨幣供應量增長的非常規原因，防止過剩的流動性由投機活動產生，陡增通貨膨脹惡化的潛在風險。

　　從通脹預期管理的角度，還有幾個因素值得密切關注。

　　首先，因為外部經濟不穩定因素的影響傳遞，需要關注由購進價格指數反映的國際大宗商品市場價格的變化而產生的輸入型通脹的影響。近期，國際大宗產品價格跌宕起伏，購進價格指數大起大落，8月購進價格指數比7月大幅上漲超過10%，通脹的輸入型影響出現極大的不確定性。通脹的變數增加，傳導了外部經濟的不穩定性對國內經濟的影響。

　　其次，注意國內近期非食品價格的新變化。國內近期啟動了部分要素價格機制的改革，相關的水、電和天然氣價格都存在上升的可能性。這無疑會加大非食品價格對CPI的影響。

　　其三，關注因產能過剩的調整和結構調整引起的鋼鐵、水泥價格上升帶來的綜合影響。最近，鋼鐵和水泥價格都有較大幅度的上升。如果價格上漲是限產導致供不應求，就說明沒有產能過剩的問題。如果本來存在產能過剩，那么限產后就不應該有供不應求的問題，價格上漲屬于似是而非的誤導和炒作。如果是第一個原因，解決途徑是釋放更多環保的產能以替代現在污染性較大的產能，而不是一刀切地限產，否則不能平抑價格的上漲。如果是第二個原因，就必須采取打擊過度投機行為的措施，那樣才能有效地促使價格回歸。據報，第四季度進口鐵礦砂價格將下降10%，生產商的利潤空間較大，打擊投機價格，對生產商應該不會有什么損失。

　　最后， 9月中秋節和10月國慶長假的消費增長，也會對9月和10月的CPI產生短期季節性影響。

　　(作者系銀河證券首席經濟學家)