⊙哈繼銘 沈建光

　　3月18日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)議息會議宣布減息75個基點至2.25%，并再次降低貼現率至2.5%。這是自次貸危機爆發以來美國第六次減息，累計減息幅度已經達到300個基點。美聯儲在會后聲明中指出美國經濟進一步放緩，消費和勞動力市場低迷，金融市場面臨較大壓力，并認為信貸市場萎縮以及房市跌幅加深將在未來一段時間內繼續拖累經濟。

　　布什政府目前減息是一種迫不得已的行為。經過分析研究，我們認為美國經濟很可能已經陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。美國經濟在2008年上半年會繼續下滑，并會在第一、第二季度出現負增長。但是，我們注意到需要關注美國經濟很可能在2009年呈現復蘇跡象。

　　美國經濟自2007年底以來，房市深調及金融動蕩對實體經濟的負面影響越來越廣泛，程度也在加深。市場情緒日益惡化，信貸市場流動性日益枯竭，導致消費者和投資者信心低迷，很可能通過預期自我實現將經濟推向衰退。2008年第一季度，制造業顯著低迷，服務業亦發生逆轉，就業市場急劇惡化。

　　同時，美國對全球經濟和金融市場的影響深遠。世界經濟再平衡的過程可能并非是有序的調整，所謂的歐日與新興市場可以與美國經濟脫鉤(decoupling)的結論正在受到挑戰，美國經濟衰退成為拖累世界經濟全面下滑的主要風險。而美國外部環境惡化，從而對美國出口構成一定的壓力。

　　次債風暴已經演變成幾十年來一遇的金融危機。在與歷次金融危機比較分析后，我們發現本次次貸危機與美國80年代的儲蓄信貸機構危機(Saving and Loan Crisis)有非常相似之處：

　　其一，二者均使得房貸市場迅速膨脹，只不過前者是通過金融法案推行，而后者是金融創新的結果。

　　其二，兩次金融變革均引發了房市的泡沫并觸發金融體系內大量壞賬和流動性危機。

　　其三，政府救市均在危機平復中扮演重要角色。由于美國長達10年的房市繁榮積累了更大的泡沫，加上衍生品中大量杠桿的運用，本次次貸危機對金融機構及實體經濟將產生更大的破壞力。

　　綜合起來，我們認為美國經濟很可能已經陷入“U”形衰退，而非90年代初的“V”形衰退。經濟在2008年上半年會繼續下滑，并會在第一、第二季度出現負增長。由于房價調整將是一個漫長的過程，美國GDP與私人消費的復蘇也會較為緩慢，預計2008年全年美國經濟增長將低于1%。同時，美元貶值推動全球大宗商品價格上揚，尤其是石油價格，美國通脹的風險還將持續。我們認為美國經濟可能會在2009年復蘇，美聯儲可能在2009年加息，使美元反彈，能源及大宗商品的高價位將難以支撐。

　　美國作為世界最大的經濟體，與全球經濟息息相關。由于各國金融市場聯系緊密，次貸危機在全球引起廣泛的金融動蕩。受到美國經濟的拖累，其他發達國家經濟也受到不同程度的影響。德國經濟在經歷前兩年的穩步增長之后開始放緩，由于美聯儲的連續降息和美元加速貶值，高度依賴出口的德國將深受影響。在外部環境惡化，國內房市持續走軟的情況下，保持多年經濟繁榮的英國也顯出頹勢，并且面臨房地產泡沫破裂的風險。日本經濟對出口依賴嚴重，而對美國出口占總出口額的20%。美國經濟衰退已經開始拖累全球經濟增長前景。

　　(作者單位：中金公司）