出口增長回落

　　對GDP影響有限

　　相比于投資和消費領域，出口行業增長將出現最明顯的回落。預計貨物出口增長率將從2007年的26%放緩至2008年的18%左右，反映G3經濟體需求放緩以及中國限制低端產品出口的國內政策的效果，包括削減增值稅退稅和加征出口關稅等。至于美國經濟放緩對中國的影響幅度，計算表明，美國經濟減速1個百分點，很可能導致中國GDP增長降低不到1個百分點。這表明，即使美國GDP增長從2007年的2.2%降低至2008年的1.2%，中國經濟仍將增長約10.5%。

　　預計2008年的CPI將從2007年4.7%的均值回落至4%左右。如果通貨膨脹如預期一樣趨緩，則2008年加息的次數將明顯少于2007年的5次。未來3-5月內存在1-2次加息的可能。未來6個月中，存款準備金率會再度提高150-200個基點，當局將進一步發行財政部特別債券和央行票據，人民幣升值會略微加速。然而，這些措施不應被視為對當前貨幣政策立場的大幅調整。央行行長周小川于2007年12月10日的官方講話證實了這一觀點。他表示“從緊貨幣政策”并不代表貨幣政策的“質”的改變。人民幣匯率方面，2008年人民幣兌美元的升值會略微加速，幅度將達6-7%，升值幅度達到10%的可能性不大。

　　關注結構性轉型

　　帶來的投資機會

　　從股市的角度來看，結構性改革必然將帶來經濟結構轉型，從而給股市帶來新的投資主題。這類投資主題包括：

　　新的能源政策。2008年的全國人大預算中有望大幅增加預算撥款，并提供稅收激勵，以支持替代性能源和能源節約的發展。這些舉措對于風能、太陽能、核能和生物燃料等替代性能源來說是利好消息。

　　銀行綜合經營。2008年政府很可能會擴大銀行綜合經營的試點范圍，將允許更多的銀行經營共同基金、租賃、信托和養老保險業務；中期可能將綜合經濟擴展到其他保險乃至經紀業務。這些改革有望提升中國各銀行收入增長的可持續性。

　　加速國企整合。國資委已經表示，國有企業的重組將在未來數年內加速，這意味著加大向央企主要上市公司注資的力度。未來數年內省市一級的國資委也將加大推進資產重組的步伐。這一主題將繼續成為推動2008年每股收益增長的重要動力。

　　進一步遏制房地產價格上漲。政府將出臺措施進一步遏制房地產價格上漲，舉措包括物業稅實施試點、更為嚴格的第二套房貸款限制、打擊開發商非法屯地，以及大幅提高對于公共住房的資金供給和土地供給等。

　　扶持新的地區增長極。在未來三年內，得益于極為有利的土地政策和國內外的巨額資金流入，天津、成都和重慶等新經濟特區的名義GDP年增長率將達到17-20%。這些新的增長區將為環渤海地區和中國西部帶來積極的溢出效應。這些地區的基礎設施和房地產將成為最主要的受益者。

　　作者系德意志銀行大中華區首席經濟學家