●　評析利率政策的選擇

　　本文認為：隨著固定匯率機制越來越被浮動匯率機制所替代，以及跨國投資與商務(wù)活動的增多，一國貨幣政策的主動性越來越小。無論是利率調(diào)整還是貨幣供給量變動，都不能再無視國際經(jīng)濟金融形勢的影響以及他國的反應(yīng)

　　-　文弓

　　利率是連結(jié)宏觀與微觀層次的價格機制，政府對宏觀經(jīng)濟增長形勢的預(yù)期決定著對利率水平進行調(diào)整的貨幣政策的選擇，微觀經(jīng)濟主體對利率的反應(yīng)及其對利率走勢的預(yù)期決定著利率調(diào)整政策的效果。金融市場上的所有交易都與利率有關(guān)，資產(chǎn)價格形成與波動中所基于的利率因素主要是利率預(yù)期或遠期利率水平。人們總是在對未來利率趨勢的預(yù)期中判斷當前價格水平及今后的走勢，從而做出投資決策。在當前經(jīng)濟全球化和國內(nèi)利率市場化形勢下，貨幣政策的選擇面臨多方面因素的制約。

　　美聯(lián)儲利率政策決策

　　在2008年1月30日的例行會議上，美聯(lián)儲大幅度下調(diào)基準利率50個基點，希望以此挽救受次級抵押貸款危機影響的金融市場和受到樓市低迷與信貸緊縮拖累的經(jīng)濟，目前聯(lián)邦基金利率已降至3%，為2005年6月以來最低。而在此前8天，美聯(lián)儲剛降息了75個基點，單月降息125個基點，時間之短，幅度之大刷新了美聯(lián)儲快速連續(xù)降息之最，如此激進的政策行為對緩解美國金融市場困境作用有限，而在中長期對美國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長則可能產(chǎn)生負面影響。

　　次級抵押貸款危機的爆發(fā)，暴露出美國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險防范制度仍然存在著缺陷和問題。現(xiàn)有的風(fēng)險防范制度過份強調(diào)分散和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，反而導(dǎo)致風(fēng)險承擔(dān)的不確定性，一旦風(fēng)險顯現(xiàn)，危害的程度就會成倍放大。美國的風(fēng)險防范制度有一個明顯的特點，就是風(fēng)險分散范圍無限擴大，依賴全球的投資者為其承擔(dān)風(fēng)險。這本身確實無可厚非，確實也是一種分散風(fēng)險的有效方式，但其后果是，由于分散的范圍太大，分散鏈太長，而證券化產(chǎn)品又有資信評級機構(gòu)的“信用等級”包裝，沒有多少投資者知道他是在承擔(dān)風(fēng)險，承擔(dān)多少風(fēng)險。而從風(fēng)險自身的角度來講，不管風(fēng)險如何分散，分散到哪里，它都不會自行消失，只不過程度大小有所變化而已。可以想象，在投資者不清楚所持有的證券承擔(dān)多少風(fēng)險的情況下，一旦風(fēng)險爆發(fā)，他的第一反應(yīng)就會選擇拋售，集中拋售的結(jié)果就會使風(fēng)險成倍放大，而且這種行為具有極強的傳染性，會迅速擴展開來，從而形成一定的危機。這也是美國次級債危機迅速波及全球金融市場的主要原因。

　　降息旨在促使信貸擴張，促進金融體系在融資、投資間的效率提高，但對美國金融機構(gòu)而言，目前面臨著是否有足夠放貸能力和敢不敢放貸的雙重約束。一方面美林、花旗等金融機構(gòu)均出現(xiàn)了近100億美元的資產(chǎn)損失，資產(chǎn)減記會降低股本規(guī)模，另一方面由于房地產(chǎn)價格低迷的持續(xù)、次級抵押貸款的信用評級下降，對于風(fēng)險資產(chǎn)要求的資本數(shù)量卻在提高，因此，即使降息，對于美國金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、擴張信貸作用微弱。

　　此外，在不對稱信息情況下，信貸渠道會受到弱化。從目前美國的信貸市場來看，由于微觀主體信用等級下降，個人收入、企業(yè)贏利前景的不穩(wěn)定，使銀行出于審慎經(jīng)營，拒絕部分借款人的申請要求，也就是說，即使在低利率的條件下，許多信用等級不高的借款人依然會被排除在信貸市場之外，由于信貸可得性有限，降息對這部分人的消費、投資難以起到積極影響。

　　一個月內(nèi)美聯(lián)儲接連降息125個基點的舉措過于激進，短期中其政策效果有限，同時受制于高油價和利率規(guī)則，美聯(lián)儲進一步降息的空間受到壓縮，而以貨幣政策拯救美國經(jīng)濟的底牌也已不多；從中長期看，過高幅度的降息可能會使美國經(jīng)濟重回2001年流動性過剩的局面，資產(chǎn)泡沫的再次積聚也可能再現(xiàn)，畢竟貨幣政策的長期效果是中性的。