——中國經濟之經濟學悖論之五

　　培根曾說：“一個人如果從肯定開始，他必將會以疑問而告終；但是，如果他甘愿從疑問開始，他將以肯定而告終”。如果我們用習慣性的肯定目光看待“匯率升值刺激進口、抑制出口、改善順差、惡化逆差”這句處處可見的理論常識，可能我們很快就會在與中國現實的對比中產生疑問：人民幣匯率與中國出口貿易之間似是而非、盤根錯節的復雜關系到底和理論相差幾何？

　　一個簡單的直覺就是，自2005年7月啟動匯改以來，人民幣一直保持著穩健升值的步伐，但同期中國出口依舊是紅紅火火，似乎與理論相去甚遠。很多數據也給這種直覺提供了支撐，根據上月22日央行發布的《2007年四季度貨幣政策執行報告》，去年全年人民幣對美元匯率升值了6.9%，同期出口增長25.7%，進口增長20.8%，貿易順差較前年增加了847億美元。你看，人民幣升值并沒有對中國出口形成有效制約，以至于貿易順差持續擴大。而且從最新數據的縱向對比來看，這種悖論更加匪夷所思，今年1月人民幣對美元加速升值，單月升了1.566%，而同期中國出口增速也從2007年12月的21.7%上升至1月的26.7%，大大出乎意料。

　　“鐵一般的事實是不會給金子般的幻想讓位的”，中國出口就像一匹瘋狂野馬，完全掙脫了理論桎梏，豪放不羈地奔馳于國際市場。該如何解釋這種“中國特色”的理論偏離呢？實際上，強調中國出口和人民幣升值各自趨勢的獨立性和內生性等于虛晃一槍似的回避了這個問題，從出口和匯率兩者之間的紐帶聯系出發，我們似乎可以找到一些殘斷的思緒。

　　第一，從出口結構看，悖論中也藏匿著些許理論碎片。由于有著剪不斷理還亂的密切聯系，人民幣匯率升值和美元貶值有點像同一枚硬幣的兩面，所以在美元對大多數幣種全面貶值的背景下，人民幣升值大論調中的結構因素就異常耐人尋味了。人民幣在對美元升值的同時，對歐元和英鎊卻在貶值，鑒于中國出口結構中美國相對地位的有所下降，人民幣對美元匯率升值所帶來的出口抑制一定程度上被對歐元和英鎊貶值所帶來的出口刺激所抵消。從今年1月的中國出口結構看，中國對美出口環比下降，對英出口環比上升，與匯率結構相結合，實際上在局部并沒有偏離經典理論。

　　第二，從出口供需看，出口與匯率的聯系路徑并不單一。經典理論從需求角度強調了出口和匯率相互聯系中的貨幣效應，由于美元相對人民幣的貨幣價值下降，所以美國消費者對中國商品的需求受到了些許打擊。實際這并非唯一的路徑，作為人民幣升值的另一面，美元貶值也降低了美國消費者的財富水平，而這種財富效應使得消費者需求向低端商品傾斜，給中國廉價出口商品帶來了更多商機。華爾街不正流行這樣一句話嗎：“好吧，我們買不起房子、車子，但我們可以買更多別的，比如中國衣服”。而且，只強調需求未免有失偏頗，從供給一面看，人民幣升值對出口而言并非全然只有挑戰，人民幣升值帶來的生存壓力迫使出口企業從價格競爭轉向質量競爭，這實際上間接提高了中國商品的核心價值和長期競爭力，為出口長期增長提供了助力。而且人民幣升值也相應使中國出口企業增強了在國際市場的議價能力，出口價格上調的趨勢也給中國舶來品突破美國貿易保護主義設立的反傾銷壁壘提供了幫助。

　　第三，從出口方式看，出口的匯率敏感性不盡相同。就理論和實踐而言，貿易鏈條越長，其中一個環節的匯率敏感性就越低。中國出口方式的很大一部分是加工貿易，這限制了整體貿易的匯率敏感性。此外，由于名義工資在短期內具有剛性且中國勞動力市場富裕，所以中國出口企業的工資成本受匯率影響較小，對于進料加工出口和來料加工出口而言，雖然人民幣升值縮小了盈利空間，但這種負面影響可以部分通過擴大出口量來緩解，這某種程度上也加大了加工貿易企業的出口傾向。

　　第四，一些特殊因素可能扭曲了匯率與出口的關系。目前為止，人民幣升值和中國出口大幅增長的并存只是一種來自于名義數據的判斷，實際上人民幣匯率失調對出口的真實影響更值得深入考究。匯率失調描述的是名義匯率對均衡匯率的偏離，均衡匯率則是反映一國內部均衡和外部均衡同時實現時的實際匯率水平。從中國2007年11.4%的實際GDP增速、資產市場的價值增值和利率的不斷上升來看，人民幣均衡匯率很可能在過去一年里持續上升，而同期人民幣匯率失調的改善幅度則可能比名義匯率升值的幅度要小，這至少意味著真實匯率要素對中國出口的抑制作用并沒有估計的那么大。而且，在人民幣升值預期強烈、中國市場機遇凸現的背景下，各種國際游資對中國市場多渠道的滲透有可能影響了中國出口數值的真實度。這兩種特殊因素也許起到了扭曲出口和匯率關系的潛在作用。

　　這種中國特色的存在，意味著人民幣未來可能的更大幅度升值也許并不會給中國出口帶來過大打擊，而鑒于美國經濟衰退在長期中可能性較小，我們似乎有理由減輕對中國出口在次貸風波后的過多擔憂。就像英國政論詩人彌爾頓在1644年所說的：“理論就像是河流，如果它不是源流不斷的話，就會變成令人作嘔的由一致和傳統所構成的泥潭”，如果我們從懷疑經典理論開始，重新審視出口與匯率的關系，也許能夠得到一個略顯肯定的結果，那就是中國出口可能并不像我們想象的那樣如姚明腳踝般脆弱。

　　◎程 實

　　金融學博士，供職于ICBC總行