專訪中國人民銀行黨校副校長、研究員許健博士

　　特約記者/梁燕

　　2008年的通貨膨脹情況充滿變數(shù)，去年全國經(jīng)濟工作會上提出“兩防”之一，就是要防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。從1978年改革開放算起，中國經(jīng)歷了好幾次通貨膨脹，綜觀歷次通貨膨脹，也許可以更清楚地解析目前所處的宏觀時局，更準確地診斷當下通貨膨脹的癥候。為此我們采訪了前人大財經(jīng)委經(jīng)濟室和調(diào)研室副主任，證券法修訂起草工作小組組長，現(xiàn)中國人民銀行黨校副校長、研究員許健博士，請其就當前宏觀經(jīng)濟和改革開放以來三次通貨膨脹產(chǎn)生的原因，歷史地梳理通貨膨脹脈絡，理性與科學地清晰判斷通脹并把握其趨勢，并對當前中國面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境和反通脹的貨幣政策導向等一系列問題談談自己的觀點。

　　《當代金融家》：如果把過去幾輪通貨膨脹和這次通脹比較，從過去幾次通脹的誘因來說，上幾次通脹都是計劃體制轉(zhuǎn)軌下產(chǎn)生的；而這次通脹發(fā)生在市場經(jīng)濟體制下，不同體制下通脹是否會有不同的動因和表現(xiàn)？

　　許健：有不少學者將改革開放以來的通貨膨脹分為四次(1978、1986、1988、1993)，但我認為，1978年那次不算嚴格意義上的通貨膨脹，它是計劃經(jīng)濟體制向準市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)化，價格體系變動的必然反映，兩種體制前后沒有價格變化衡量的標準。應該從1985年開始算起，1985年的通脹沒有徹底治理好，實體經(jīng)濟需求拉升太快，其中一段時間內(nèi)信貸資金突擊投放轉(zhuǎn)化為高投資和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格調(diào)整等因素，導致了通貨膨脹。1985年后在1988年又出現(xiàn)新一輪反彈，加之1988年，價格一步到位全面放開，貨幣信貸投放過多，加速了通貨膨脹預期，使價格上漲更厲害了。

　　1993年通脹的起因是全面的投資膨脹，金融混亂，亂拆借、亂集資、金融非中介化等等，導致貨幣信貸失控，引發(fā)了嚴重的通脹。

　　目前的通貨膨脹緣起于2004年，像當年1988年延續(xù)1985年通脹一樣，CPI從2007年3月突破3%，一直到 11月的 6.9%，我認為價格上漲勢頭并沒有停步的跡象。

　　綜觀這三次通貨膨脹，可以歸結(jié)為三種模式：財政赤字引起的通貨膨脹，金融赤字引起的通貨膨脹，以及這次因外匯儲備積累帶來流動性過剩導致通貨膨脹。按這三種模式劃分，顯然比目前流行的成本推動型、結(jié)構(gòu)性通脹、需求型通脹要更符合歷史的邏輯脈絡，因為，每次通脹來臨，實際上都是由結(jié)構(gòu)性物價上漲開始，蔓延為全面通脹的。而以上講的成本推進，結(jié)構(gòu)性通脹，需求拉升等等都是一些表象，真正實質(zhì)原因不外乎以上所說的由于財政赤字、金融赤字以及外匯儲備盈余積累過多造成的貨幣信貸過量投放，導致總需求與總供給失衡，引起貨幣貶值、物價上漲。

　　1985年到1988年那次通貨膨脹是財政赤字引起的通貨膨脹，以1985年的物價指數(shù)為基點，1986年的物價指數(shù)上漲6.0%，1987年的物價指數(shù)上漲13.7%，1988年的物價指數(shù)上漲34.8%。當時通貨膨脹的主要原因就是1986年開始加大政府財政支出，不斷擴大政府財政赤字，特別是1988年實行財政包干體制，社會需求進一步猛增。與此同時，為了解決政府赤字問題，貨幣連年超經(jīng)濟發(fā)行，當時，財政、信貸界限不清。由于財政是先支后收，財政支大于收，所產(chǎn)生的赤字由中央銀行事后認賬記入貨幣發(fā)行。各地政府大干快上，財政赤字很快直接轉(zhuǎn)化為信貸投放了，財政約束很差，政府財政透支被銀行消化，導致經(jīng)濟需求增長超過實體經(jīng)濟增速，貨幣供給快速增加，最后演變?yōu)閲乐氐耐ㄘ浥蛎洝?/p>

　　1993年是金融赤字引發(fā)信貸擴張導致的通貨膨脹，當時金融業(yè)一片混亂，信貸失控，拆借資金放大信用規(guī)模，全社會資金體外循環(huán)形成“金融非中介化”。中央政府1993年開始治理通脹，朱基總理親自任人民銀行行長。1993年6月24日中央、國務院提出宏觀調(diào)控16條，采取嚴控貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模、嚴格的現(xiàn)金管理、制止違章拆借和亂集資、加強金融紀律等政策措施治理金融，并嚴格控制投資和房地產(chǎn)，調(diào)整匯價。通脹水平很快得到控制，應該說1993年治理通脹是相當成功的。現(xiàn)在，由于改革開放，中國已經(jīng)不可能以封閉經(jīng)濟獨善其身，中國經(jīng)濟2002年下半年以來，對外需求增加較快，投資和消費較通貨緊縮時期有較高提升，經(jīng)濟進入自主增長時期。經(jīng)濟增長非常好。但是持續(xù)國際收支順差帶來外匯儲備積累不斷增加，使外匯市場供給持續(xù)大于需求，為了保持匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不購入外匯，外匯儲備不斷增加，反映為外匯占款同時增加，外匯占款成為中國人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放主渠道。現(xiàn)行匯率制度將國際收支與外匯儲備捆綁在一起，使貨幣政策操作只能被動地接受國際收支差額，被動地吸納外匯，被動地投放基礎(chǔ)貨幣。在美元不斷貶值導致世界經(jīng)濟失衡，以及全球流動性過剩等因素下，大量美元通過資本項下和經(jīng)常項下流入中國，使中國的通脹情況更復雜，癥狀更特別，診療辦法應該更高明。

　　因此，可以說計劃經(jīng)濟體制下和市場經(jīng)濟體制下，通脹的表現(xiàn)形式不盡相同，其誘因也各異，只是最后實質(zhì)都是一樣的，都是貨幣信貸投放過多，造成物價不斷上漲。

　　《當代金融家》：我們經(jīng)常聽到一個說法，就是中國在治理通貨膨脹方面積累了比較豐富的經(jīng)驗，但我們也應該看到當今經(jīng)濟市場化程度與過去已經(jīng)不可同日而語了，那些計劃經(jīng)濟下治理通脹的經(jīng)驗是否還有用？不同市場環(huán)境下，治理通脹的思路和政策邏輯乃至工具選擇上會有很大差別么？

　　許健：計劃經(jīng)濟下治理通脹的經(jīng)驗仍然在用。比如，控制貨幣和采取信貸規(guī)模管理，壓低投資規(guī)模，控制基礎(chǔ)建設(shè)的辦法，不是還在使用嗎？1993年治理通貨膨脹，就采取直接與間接控制相結(jié)合辦法，從現(xiàn)金到貨幣信貸，以及使用利率杠桿，其效果不錯。

　　另外，1994年采取的人民幣匯率并軌的匯率改革，使凈出口需求替代投資需求，保證了經(jīng)濟高速增長下物價回落的理想局面，也是當時宏觀政策的得力之舉。

　　不能否認，歷次通脹的誘因不同，治理通脹的思路和工具不能生搬硬套，但在總結(jié)經(jīng)驗和教訓中，借鑒其精髓不乏是一種捷徑。

　　《當代金融家》：過去幾次治理通脹都用了行政手段，這次也出臺政府調(diào)價措施等，特別是最近發(fā)改委提出對價格進行更為嚴格管理，甚至有人提出在物價顯著上漲時期恢復使用糧票、油票、肉票供給制度，您如何評價這些措施和想法？

　　許健：過去幾次治理通脹，因為計劃體制的色彩較濃，多采取直接干預的行政手段，現(xiàn)在也出現(xiàn)了政府限制價格和補貼等政府干預辦法，應該謹慎，警惕回到直接調(diào)控的老路上。比如，1993～1995年，政府采取行政打壓治理通貨膨脹，看上去價格下來了，卻付出了很大代價，對經(jīng)濟傷害也超出預期。另一方面對通脹預期卻是要采取堅決措施制止，林子大了什么樣的鳥都有了，現(xiàn)在一說漲價，都想在通脹中得便宜，這個是政府不能允許的。

　　最近，國家發(fā)改委下發(fā)的關(guān)于基本生活品提價備案制度，規(guī)定從2008年1月1日起，與人民群眾生活關(guān)系密切的重要商品一次性提高價格5%以上，或十日內(nèi)連續(xù)提高價格累計達8%以上時，應在價格變動之時起24小時內(nèi)提出備案。廣東的同志提出在物價顯著上漲時期恢復使用糧票、油票、肉票供給制度，保障低收入人群生活必需品供應，同時也可確保人民基本生活消費需要，保證社會安定團結(jié)。這些都是為了控制通脹不向惡化方向發(fā)展。

　　對于這次通脹采取的這一系列行政措施，一方面反映了社會上已經(jīng)出現(xiàn)了一些有關(guān)國計民生方面的物質(zhì)供給亂漲價現(xiàn)象，另一方面也反映通脹預期已經(jīng)在悄悄起作用。目前價格上漲還主要局限于與農(nóng)副產(chǎn)品供給有關(guān)的生活資料價格上漲，采取價格管制和限價并不能最后解決問題。實際上，漲價是一種供給與需求的均衡過程，因為商品與貨幣的多少關(guān)系反映在價格上，各種商品之間也存在一種內(nèi)在的比價關(guān)系，一旦這種比價關(guān)系被打破，就要形成新的比價關(guān)系，這就是一輪通脹下來，為什么所有商品價格幾乎都要漲一輪的原因。

　　《當代金融家》：在1980年代，曾經(jīng)比較流行的一個觀點是通脹無害論，現(xiàn)在也有人認為，適度通脹是有利的，而且，有人主張通過通脹來解決現(xiàn)在所面對的人民幣升值壓力，這是一個好的想法么？

　　許健：這種觀點很早就有人提出，還是國外的學者提出的。通過通脹來解決現(xiàn)在所面對的人民幣升值壓力，有些不切實際。治理通脹與解除人民幣升值壓力是“二必取一”的政策目標，不可兼顧。中國現(xiàn)在的通脹形勢可能與2007年初期對物價上漲的判斷有關(guān)，當時一直說中國并不存在通脹，只是由農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲引起的物價上漲，而且有一種觀點也說，中國適度的通脹對經(jīng)濟并沒有什么壞處，在這種思路下，價格一直上漲，直到去年經(jīng)濟工作會議提出防止演變成明顯通脹和采取從緊的貨幣政策才明確反通脹的思路。因此適度通脹是行不通的，物價上漲是一種調(diào)整行為，是一種趨勢，一定要采取相應政策手段。通脹是國內(nèi)貨幣過多發(fā)行，國內(nèi)購買力下降；人民幣升值是國內(nèi)貨幣與國際貨幣比價變動，是對外購買力問題，兩個不能完全扯到一起。當然貨幣有雙重性，即有內(nèi)在價值和外在價值，內(nèi)在價值由對內(nèi)的購買力來衡量，外在價值由國際收支盈余所形成的與國際主要儲備貨幣的比價關(guān)系確定。當然這中間有一個內(nèi)外均衡的問題，當內(nèi)外均衡出現(xiàn)問題時，政策出現(xiàn)矛盾，我們說這是進入了“米德沖突”，要解決好這個問題，要采取“丁伯根法則”，要從解決根本問題的政策上想對策。一般而言，內(nèi)外均衡應以對內(nèi)均衡為主導，這就是在通脹與升值之間為什么應該以解決通脹為首要目標的原因。

　　《當代金融家》：我們現(xiàn)在面臨復雜的內(nèi)外部環(huán)境，次級債危機后，美國陷入困境，美聯(lián)儲不斷降息，加大了人民幣升值壓力；同時國內(nèi)出現(xiàn)高投資率、較高的通脹率、地產(chǎn)價格泡沫、消費不足等，權(quán)衡這些我們應該注意什么？國外有治理類似通脹的經(jīng)驗嗎？

　　許健：這個問題很復雜。首先第一點是很重要的，就是要樹立反通脹的思路，不能采取縱容通脹的辦法搞經(jīng)濟。可能這次通脹與前兩次通脹原因不大一樣，我們所處的經(jīng)濟環(huán)境和中國的綜合實力也不可同日而語，但通脹對經(jīng)濟帶來的負面影響是不可低估的，何況通脹還有“熱加速作用”。目前中國通脹形勢不可樂觀的主要原因是已經(jīng)開始蔓延到各個領(lǐng)域，出現(xiàn)新的比價關(guān)系的調(diào)整。第二點，因為中國與美國形成了生產(chǎn)與消費的“新布雷頓森林體系”，美國的貨幣政策對中國的貨幣政策牽制很大，應該以國內(nèi)均衡為主，采取獨立的政策。這存在一個貨幣政策獨立性、資本自由流動和匯率制度的“不可能三角”關(guān)系；所以當美元降息不斷貶值時，中國加息空間變小，而 CPI與物價倒掛變?yōu)椤柏摾�率”不利于治理通脹。在�?shù)量型與價格型政策手段 的選擇方面，偏向于數(shù)量型政策手段。而且更要注意的是，當中國通脹持續(xù)惡化時，將不得不大幅度提高利率。采取什么政策都要注意搞好在本幣不兌換條件下的外匯管理和匯率改革。第三點，這次通脹是由于外匯積累太多產(chǎn)生的通脹，從其作用機制看，應該從源頭上解決問題才是治本之策，同時關(guān)注治理過程的需求問題，不要由一個極端走向另一個極端。令人高興的是，近來，通過政策調(diào)控中國貿(mào)易順差高增長狀況有了一定改善。

　　1960年代出現(xiàn)的“荷蘭病”(theDutch disease)當時是與一種自然資源發(fā)現(xiàn)聯(lián)系在一起，造成外匯大量流入事件誘發(fā)，其中包括自然資源價格急劇上升，外國援助和外國直接投資等。“荷蘭病”適用于所有“享受”初級產(chǎn)品出口急劇增加，產(chǎn)生外匯儲備增加導致通脹的國家，治理“荷蘭病”主要應解決支出效應和流動性過剩問題。我國臺灣省也曾出現(xiàn)過外匯過多形成的通脹，這些都有類似的地方或有一些可取之經(jīng)。總之通脹不可怕，關(guān)鍵是治理通脹的思路對路子。

　　《當代金融家》：中央經(jīng)濟工作會議提出“把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，您分析2008年通貨膨脹形勢和經(jīng)濟走勢會怎樣？有什么建議？

　　許健：2007年中國全年CPI是4.8%，比2006年的 1.5%增加了3.3個百分點。2007年采取的一系列貨幣政策將在2008年起到一定作用。現(xiàn)在的問題是換屆后地方政府的投資增長是否能控制住。現(xiàn)在在建項目還是較多，如果投資持續(xù)高漲對物價上漲的壓力還是比較大的；還有出口增長和資本流入形成的國際收支順差還得延續(xù)一個時期，因此貨幣控制的壓力不可小視。有一個研究報告說，下半年中國會因為價格下降而降息，我覺得這種可能性不是很大。2008年通脹水平大致可能會控制在2007年水平以下，通貨膨脹的勢頭應該得到抑制。問題是美國的次級債危機導致美國不斷地降低利率，美元不斷貶值走低，它對中國經(jīng)濟發(fā)展是一把雙刃劍：

　　一方面，它使中國和美國之間利差倒掛，在“利率平價”引導下，“熱錢”大量涌入中國，推動資產(chǎn)價格上漲，同時使得中國貨幣政策工具加息的空間越來起小，仍然處于被動應付局面；另一方面，美元貶值達到歷史新低導致人民幣資產(chǎn)升值，對海外進行美元資產(chǎn)收購時，人民幣處于價格優(yōu)勢地位。

　　《當代金融家》：除了通貨膨脹的風險，大家還擔心資產(chǎn)泡沫化的風險，您怎么看？中國是否會出現(xiàn)當年日本泡沫破滅情況嗎？

　　許健：資產(chǎn)泡沫問題要分兩個部分，一是地產(chǎn)，二是股票。美國次級債危機對我國的教育意義在于：一是要關(guān)注房地產(chǎn)泡沫對實體經(jīng)濟和對銀行造成的沖擊和影響；二是要關(guān)注金融衍生產(chǎn)品帶來泡沫風險，甚至可能產(chǎn)生危機的現(xiàn)實性。中國房地產(chǎn)市場從2007年第四季度開始，部分城市高房價出現(xiàn)下降，許多城市出現(xiàn)“有行無市”現(xiàn)象，大量的房地產(chǎn)中介商倒閉。對這種現(xiàn)象有的說是中國房地產(chǎn)的“拐點”已經(jīng)來臨，有的說這僅僅是“假摔”，不管怎樣這種調(diào)整狀況還得延續(xù)一段時期，群眾的購買力實在是無法支付目前的高房價。同時應關(guān)注的是中國銀行業(yè)務中房地產(chǎn)開發(fā)性貸款比重并不低，因此只要形成房地產(chǎn)的泡沫，銀行就會被連累，所以對房地產(chǎn)的關(guān)注最主要是看是否構(gòu)成泡沫。

　　中國股市不會出現(xiàn)類似日本泡沫經(jīng)濟那種態(tài)勢。2005年以來中國股市漲了600%以上，2008年不會出現(xiàn)很大的漲幅，很可能是中間鼓肚，反復地震蕩。中國經(jīng)濟增長的預期基本還是肯定的，那么它一定會反映到股市里來，其實對我們這樣一個大國而言，牛市才是真正的立國之本。