調(diào)整政策重心有助于中國(guó)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展

　　記者：您曾大膽預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)將成為全球最重要、規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的資產(chǎn)交易場(chǎng)所之一，其市值將超過(guò)100萬(wàn)億人民幣；由于屆時(shí)人民幣將成為全球最重要的三大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一，因而以相對(duì)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為核心的中國(guó)金融體系將成為全球多極金融體系之一極……對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)和金融體系這一戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，除了持堅(jiān)信態(tài)度之外，您還有哪些具體的政策建議？

　　吳曉求：資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，使中國(guó)開始向資本大國(guó)邁進(jìn)，而資本大國(guó)的地位對(duì)中國(guó)金融的崛起具有重要的戰(zhàn)略意義。為了實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，并使中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具有可持續(xù)性，必須調(diào)整中國(guó)資本市場(chǎng)的政策重心，尋找基于全球視野的中國(guó)資本市場(chǎng)的政策支點(diǎn)。

　　在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里，我們實(shí)際上沒(méi)有深刻理解發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義，實(shí)用主義色彩非常明顯，需求政策成為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主導(dǎo)政策。在實(shí)際操作中，這種主導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的需求政策又演變成一種以抑制需求為重點(diǎn)的政策。市場(chǎng)如果出現(xiàn)了持續(xù)性上漲，通常都會(huì)歸結(jié)為是由過(guò)量的需求造成的，隨之而來(lái)的是不斷出臺(tái)抑制需求的政策，以防止所謂的資產(chǎn)泡沫化。如果長(zhǎng)期實(shí)施這樣的需求政策，必然嚴(yán)重壓抑資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，使資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種周而復(fù)始的循環(huán)過(guò)程，在較低的層面上不斷地復(fù)制一個(gè)個(gè)運(yùn)行周期。在這樣的政策環(huán)境支配下，資本市場(chǎng)既沒(méi)有任何發(fā)展，也不可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和金融體系變革起到任何積極作用。中國(guó)1990~2005年的資本市場(chǎng)基本上就處在這樣一個(gè)狀態(tài)。

　　要使中國(guó)資本市場(chǎng)走出原有的無(wú)效率的運(yùn)行周期，除了必須進(jìn)行制度變革和厘清戰(zhàn)略目標(biāo)外，還必須制定與戰(zhàn)略目標(biāo)相匹配的發(fā)展政策，尋找推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的政策支點(diǎn)。這樣的政策是什么？政策支點(diǎn)又在哪里？

　　我認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的政策傾向一定是發(fā)展性政策，這種發(fā)展性政策的核心理念必須是供給主導(dǎo)型的，而不是需求主導(dǎo)型的。現(xiàn)行中國(guó)資本市場(chǎng)的政策的支點(diǎn)在于擴(kuò)大供給、優(yōu)化結(jié)構(gòu)并合理地疏導(dǎo)需求。抑制需求的政策理念必須擯棄。

　　在資本市場(chǎng)，抑制需求的政策最典型、也是最有影響力的是稅收政策。在資本市場(chǎng)上，頻繁運(yùn)用稅收政策來(lái)影響人們的投資行為以達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)的目的，是對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)戰(zhàn)略意義認(rèn)識(shí)不清的典型表現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)的正常發(fā)展會(huì)帶來(lái)全面的負(fù)面影響，也會(huì)人為地加劇市場(chǎng)波動(dòng)。從長(zhǎng)期看，勢(shì)必嚴(yán)重阻礙市場(chǎng)的正常成長(zhǎng)。所以，在資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，特別對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)新興加轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)而言，一定要慎用稅收政策。

　　在資本市場(chǎng)上，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資行為的稅種主要有證券交易印花稅和資本利得稅，證券交易印花稅對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易行為、交易量和市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生直接的影響，短期內(nèi)具有類似于市場(chǎng)“清醒劑”的作用。而資本利得稅則是從根本上改變市場(chǎng)的收益——風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而對(duì)市場(chǎng)資金流向產(chǎn)生重大影響。從已有的實(shí)踐看，開征資本利得稅勢(shì)必嚴(yán)重阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展，甚至?xí)�引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里，我們決不可通過(guò)開征資本利得稅來(lái)抑制人們的投資行為，而只能通過(guò)結(jié)構(gòu)性金融政策去疏導(dǎo)人們的金融投資需求。

　　記者：在您看來(lái)，中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策重心在供給，或者說(shuō)供給政策是中國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)型政策。那么，這一政策實(shí)現(xiàn)的路徑主要有哪些呢？

　　吳曉求：這種主導(dǎo)型的供給政策的核心內(nèi)容是擴(kuò)大供給、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，可有如下實(shí)現(xiàn)的途徑：一是繼續(xù)推進(jìn)海外藍(lán)籌股的回歸，包括在海外市場(chǎng)未上市流通的存量股權(quán)以及回歸后在A股新發(fā)行的股份。海外市場(chǎng)未上市流通的存量股權(quán)主要指H股和紅籌股的存量不流通部分。截至2007年底，已回歸A股的海外藍(lán)籌股上市公司50家(其中2006年以后回歸共有17家)，市值約在227570.7億人民幣，占總市值的78.5%。由此可見，海外藍(lán)籌股回歸A股的重點(diǎn)在于存量股權(quán)的回歸。它對(duì)于擴(kuò)大A股市場(chǎng)市值、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有特別重要的意義。二是包括央企在內(nèi)的上市公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司的損害，同時(shí)也為了使上市公司具有源源不斷的資源并使其成為一個(gè)完整的市場(chǎng)主體，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)上市公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)借助于上市公司的這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市。上市公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市的重點(diǎn)在央企。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，特別是在一些關(guān)鍵行業(yè)，央企的主導(dǎo)作用顯而易見，資本市場(chǎng)對(duì)此如果視而不見，那么，發(fā)展將難以為繼，不利于資本市場(chǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。三是著力推進(jìn)公司債市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展公司債市場(chǎng)的關(guān)鍵在于改革落后、僵化、過(guò)時(shí)的公司債發(fā)行管理體制，建立市場(chǎng)化的透明的公司績(jī)效管理體制。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)的供給政策除了上述三個(gè)主要方面外，還有多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)、中小型高科技企業(yè)的發(fā)行上市、包括股指期貨在內(nèi)的具有不同功能的金融衍生品的設(shè)計(jì)和推出等都構(gòu)成供給政策的重要內(nèi)容。

　　吳曉求 著名金融證券研究專家，現(xiàn)任中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、金融與證券研究所所長(zhǎng)。1990年畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1995年起擔(dān)任中國(guó)人民大學(xué)金融專業(yè)博士生導(dǎo)師。在對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期觀察和跟蹤過(guò)程中，吳曉求以準(zhǔn)確把握金融業(yè)與證券市場(chǎng)基本走勢(shì)為宗旨，融理論研究于金融、證券的業(yè)務(wù)之中，從宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政與金融政策、公司和行業(yè)研究、市場(chǎng)分析等多角度全方位透視市場(chǎng)，發(fā)表了大量學(xué)術(shù)文章和專著。

　　吳曉求教授主持的中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所(FSI)是國(guó)內(nèi)重要的證券研究機(jī)構(gòu)之一，該所每年主辦的"中國(guó)資本論壇"和發(fā)布的年度研究報(bào)告，在業(yè)界具有相當(dāng)影響力。吳曉求一貫主張資本市場(chǎng)應(yīng)在現(xiàn)代金融體系中占據(jù)基礎(chǔ)平臺(tái)或核心的地位，他認(rèn)為，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為21世紀(jì)大國(guó)金融博弈的核心平臺(tái)，中國(guó)成為資本大國(guó)，是中國(guó)金融崛起的主導(dǎo)力量和重要標(biāo)志。