美聯儲降息，會使得到美國去的資金越來越少，到日本和中國來的卻越來越多。由此導致美國的金融機構流動性枯竭，美元繼續大幅度貶值，股市則沒完沒了的暴跌！這與美聯儲的降息初衷完全相反

　　文/何志成

　　1月18日，布什宣布準備實施一攬子緊急刺激經濟方案，結果市場用黑色星期一加黑色星期二給予回答。全球股市兩天跌去市值15000億美元。星期二美國股市開盤之前，美聯儲決定緊急降息，幅度為75個基點，再次表現出“被市場牽著鼻子走”的本質。

　　雖然，美聯儲大幅度降息會刺激美國經濟避免“恐慌型”衰退，但對美國經濟最有用的一定不是大幅度降息。

　　日元升值才是病根

　　國際市場在犯什么病？流動性緊缺，或者說是因為大銀行不敢對同業拆借所引發的市場資金緊缺？大銀行為什么捂緊腰包？一是因為情況不明，怕被卷進次貸危機的無底洞；二是因為擔心因市場擠提所導致的資金緊張。

　　我們可以看到，在全球股市大跌時，日元卻大漲。在美聯儲降息前半個月的時間內，日元兌美元漲幅達5.15%。日元兌歐元的升值幅度更是高達9.3%。這說明，2007年2月的情形又來了——借日元買全球股票的投資者大規模平倉了。

　　由此我想提醒市場注意一個一直被掩蓋的事實：全世界為什么有那么多的金融機構出現巨額虧損？大家都說是美國次級債危機搞的鬼。我說未必。大家只要看一看去年6月前各大機構的匯市預測就知道，幾乎百分之百的機構都在說美元兌日元要達到13.5～148，結果美元兌日元從124就開始大幅度下跌。套息交易開始大規模平倉。由于各家金融機構運用高杠桿做空日元，現在不得不用日元還賬，因此導致股市大跌，日元大漲。

　　因此，2007～2008年美國的房市和股市危機與日元的套息交易有千絲萬縷的聯系，是互為因果的。

　　對付這類危機，大幅度降息是沒有用的，甚至會出現相反的效應。為什么？因為美國若繼續降息，日本卻沒有了降息空間，甚至由于流動性及老年社會的效應不得不大幅度升息。因此，全球資金流會出現逆轉：到美國去的資金越來越少，到日本和中國來的卻越來越多。由此導致美國的金融機構流動性枯竭，美元繼續大幅度貶值，股市則沒完沒了的暴跌！這與美聯儲的降息初衷完全相反。

　　強勢美元必然回歸

　　我長期以來一直堅持一個觀點：現在世界大多數國家的貨幣政策都是反方向操作，比如明明知道，美國現在的危機是金融系統流動性緊缺的危機，卻仍然大幅度降息，打壓美元。這個方法能行嗎？我抱極大懷疑。

　　一個重要的信號是：在美國經濟預期越來越壞時，美元卻開始反彈了。由于美元反彈，去年11 月、12月出現了國外資金向美國大幅度回歸。這種回歸已經向美聯儲發出正面信號：強勢美元可以帶動流動性回歸信貸市場，從而幫助銀行渡過信貸危機的難關。

　　雖然布什仍對美元貶值不以為然，甚至津津樂道于“相信市場是決定匯率的最佳場所”，但他最后會明白：任何時候經濟的基本面都不能決定貨幣的市場價值——我們所說的基本面研究不是指經濟本身的基本面研究。相反，貨幣的強弱卻在一定程度上可以影響經濟的基本面。

　　2008年是美國的選舉年、政治年，至于會不會形成美元的反彈年，關鍵在于美聯儲能不能看到美元升值對美國經濟擺脫困境的作用。對美聯儲來說，錯誤沒犯夠，不會回頭，不到招數用完，它不會想到重新給美元定價，更不會想到，美元的大幅度走強可能是幫助美國經濟反轉的最有利武器。

　　有一點我們必須清楚：美聯儲和美國總統是可以讓美元走強的。美國政府對美元的供需幾乎擁有絕對的控制權。他們一旦明白就會行動，而且會像現在一樣堅決。這也是我堅信美元會在2008年下半年出現“遠反轉”的原因之一。

　　(作者為中國農業銀行高級經濟師)