匯率策略是一個(gè)選擇，任何選擇都有代價(jià)。對(duì)中國一個(gè)泱泱大國來說，“自主匯率”比“聯(lián)系匯率”更合適。但總的來說，兩個(gè)都算是方案，選一種堅(jiān)持還可以，要反對(duì)的是那些自相矛盾的政策建議

　　文/薛兆豐

　　從2003年秋天起，我發(fā)表了一系列文章，談?wù)撽P(guān)于人民幣升值與通貨膨脹的主題。這個(gè)主題是:中國加入世貿(mào)組織后，外國人對(duì)中國的物質(zhì)和人力資源的需求大增，于是增加了人民幣升值的壓力;中國要么讓人民幣的名義匯率自由浮動(dòng)，要么引入通貨膨脹，兩者必有其一要發(fā)生;若抑制升值并引發(fā)通脹，加息和實(shí)施形形色色的物價(jià)管制，就都無濟(jì)于事。世界上可供選擇的貨幣制度只有三種，現(xiàn)在是明確貨幣政策的時(shí)候了。

　　貨幣中性與人民幣升值根源

　　貨幣是一種中性的尺度。貨幣在經(jīng)濟(jì)生活中的確舉足輕重，但它之所以重要，是因?yàn)樗�是價(jià)值的尺度，是因?yàn)樗鼈鬟f著經(jīng)濟(jì)信息，是因?yàn)槊總�(gè)人都憑著它來安排生活和生產(chǎn)。說貨幣重要，并不是它可以無中生有，不是說多印鈔票就能創(chuàng)造就業(yè)、就能影響真實(shí)的利率、就能推動(dòng)社會(huì)的繁榮。

　　撇開短暫和局部的誤導(dǎo)不說，如果一個(gè)人長(zhǎng)得很矮，你是不能通過修改度量衡來使他長(zhǎng)高的;如果一個(gè)人很長(zhǎng)壽，你是不能撥動(dòng)時(shí)鐘來縮短他的壽命的。也就是說，假如經(jīng)濟(jì)情況本身就在劇烈變動(dòng)，那么就總會(huì)有這樣或那樣的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來反映這種變動(dòng)。

　　現(xiàn)在，實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，就是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)了。因?yàn)閯趧?dòng)力低廉，產(chǎn)品質(zhì)量上升，我們賣給外國人的東西多了，同時(shí)也就提高了我們購買外國貨物的能力。我們的確可以把換來的美元暫時(shí)攢起來不花，但這并不表示我們沒有能力花。我們總要花的。永遠(yuǎn)不花，就是傻瓜。

　　因?yàn)橛萌嗣駧艠?biāo)價(jià)的那些中國貨物和中國服務(wù)受歡迎，所以外國人爭(zhēng)著拿美元來兌換人民幣，以便享受中國的貨物和服務(wù)。在爭(zhēng)奪人民幣的過程中，用人民幣換取美元的比率就會(huì)被抬高，也就是大家說的“人民幣的升值壓力”。

　　只有三種貨幣制度

　　我們要明白，可供選擇的外匯策略并不多，原則上只有三種，即“聯(lián)系匯率”、“自主匯率”和“管制匯率”。此外，沒有誰能發(fā)明什么新的匯率策略。如果硬要說某人發(fā)明了什么匯率策略，那也只是說他做了選擇而已。

　　所謂“管制匯率”，就是一國通過強(qiáng)行控制進(jìn)出口商品量和外幣兌換量，把本國貨幣的幣值，硬性維持在某個(gè)先定的價(jià)位上。中國已經(jīng)是一個(gè)開放的國家，這個(gè)方案根本不值得考慮。而“自主匯率”，就是一國的貨幣當(dāng)局只盯著本國的物價(jià)水平，以維持物價(jià)穩(wěn)定為原則來控制貨幣流通量，而讓本國貨幣與外幣的兌換率自由浮動(dòng)。至于“聯(lián)系匯率”，則是本國貨幣與某國外幣按固定匯率進(jìn)行兌換。這跟許多大學(xué)食堂里的菜票發(fā)行并無二致:進(jìn)來1元貨幣，就換出1元菜票。校外的貨幣若出現(xiàn)通貨膨脹，那么校內(nèi)的菜票也就同時(shí)出現(xiàn)膨脹;校外若出現(xiàn)通貨緊縮，那么菜票發(fā)行量也相應(yīng)緊縮。

　　人民幣在過去很長(zhǎng)時(shí)間里，就是實(shí)行這種“聯(lián)系匯率”。實(shí)行這種匯率策略，實(shí)際上讓人民銀行放棄了人民幣發(fā)鈔量的酌情權(quán)。美元大量流入，人民幣流通量就隨之上升，帶來通貨膨脹。國內(nèi)近年來出現(xiàn)的物價(jià)上漲勢(shì)頭，尤其是各地所謂投資過熱的情況，其實(shí)是這種鉤緊美元的“聯(lián)系匯率”造成的。

　　當(dāng)1塊美元只值6塊人民幣的時(shí)候，你非要給人家8塊不可，那么你就是在送價(jià)值2塊的禮了;既然多買多送，那么美元就會(huì)源源不斷流入中國。這些美元可能是以前存的，也可能是新近印的。中國的外匯儲(chǔ)備直線上升，部分原因是這樣造成的。來者不拒，結(jié)果是穩(wěn)住了匯率，也引入了通脹。

　　要遏制國內(nèi)的通脹勢(shì)頭，必須讓人民幣與美元脫鉤。那人民幣跟什么掛鉤呢？有人主張讓人民幣鉤緊一攬子外幣。可以這樣做，但這意味著人民幣對(duì)美元的匯率必然會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。這是說，既主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，同時(shí)也反對(duì)人民幣對(duì)美元升值，是自相矛盾的主張。

　　也有人主張人民幣與一攬子物品掛鉤。這也可以，只是技術(shù)上并不容易做到。一碗餃子就是一攬子物品，涉及面粉、青菜、畜牧和能源等原料的價(jià)格。要在中央銀行調(diào)控貨幣發(fā)行量，使得一碗餃子的貨幣成本總是保持穩(wěn)定，難免有“鞭長(zhǎng)莫及”的困難。中央銀行根據(jù)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)來診斷通貨膨脹的程度，從而控制貨幣流通量，就是一種國際上非常常見的以一攬子物品掛鉤的發(fā)鈔制度。是的，法幣(fiat money)的發(fā)行不再與黃金或白銀掛鉤，但并不等于它沒有鉤。它從來都是有鉤的，而這個(gè)鉤通常就是CPI。

　　當(dāng)然，CPI的計(jì)算總是不可能精確地體現(xiàn)通脹程度。于是，有人提出要簡(jiǎn)化，要以期貨市場(chǎng)上的物品，來代替CPI中囊括的大量商品。我見不到這種建議的好處在哪里。期貨市場(chǎng)中的商品，總共只有幾十種幾大類(包括能源、谷物、肉類、金屬、咖啡、棉花、糖等)。假如出現(xiàn)自然災(zāi)害或戰(zhàn)爭(zhēng)等外因沖擊，這些商品很可能全部漲價(jià)。這是說，把CPI簡(jiǎn)化成期貨商品，很容易把由于外因沖擊而造成的局部?jī)r(jià)格變化，誤報(bào)為由于貨幣發(fā)行量過多而造成的全局價(jià)格變化。把CPI簡(jiǎn)化為期貨商品的建議，沒有說服力。

　　建議把CPI簡(jiǎn)化為期貨商品的人，還誤解了“時(shí)滯”的概念。從商品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，到央行得悉，是有時(shí)滯，但那根本就微不足道。央行面臨的時(shí)滯難題，絕對(duì)不是那個(gè)時(shí)滯。時(shí)滯講的是從央行采取行動(dòng)，到物價(jià)發(fā)生變化的時(shí)滯。這個(gè)時(shí)滯，可能是半年，一年，一年半，兩年。這才是真正的時(shí)滯，是央行無法時(shí)刻精確控制貨幣量的困難所在。在縮短這個(gè)時(shí)滯問題上，僅看期貨商品價(jià)格，并不比看CPI強(qiáng)。央行要快一點(diǎn)知道CPI，也并不難，也能做到。但那是零頭，論天算的時(shí)滯，而不是那個(gè)論年算的時(shí)滯。

　　不管怎樣，只要人民幣與一攬子物品掛鉤，那么不管這一攬子物品是指CPI還是指為數(shù)甚少的幾十種期貨商品，那么中央銀行就是在實(shí)施“自主匯率”的貨幣制度，那么人民幣兌美元就會(huì)出現(xiàn)匯率的波動(dòng)。今天的中國，找一攬子不升值的商品還真不容易。這是說，既主張人民幣與一攬子物品掛鉤，同時(shí)也反對(duì)人民幣兌美元升值，也是自相矛盾的主張。

　　還有人主張應(yīng)該以保持人民幣幣值穩(wěn)定為首要政策目標(biāo)。這主張聽起來不錯(cuò)，但持這個(gè)主張的人得先來澄清，所謂“幣值穩(wěn)定”，究竟指的是人民幣的物價(jià)水平穩(wěn)定，還是人民幣兌美元(或其他外幣)的匯率水平穩(wěn)定。前者的實(shí)質(zhì)是人民幣與一攬子物品掛鉤，后者的實(shí)質(zhì)是實(shí)行“聯(lián)系匯率”，而這兩個(gè)策略并不兼容。

　　有一些學(xué)者認(rèn)為人民幣若兌美元升值，就會(huì)削弱中國勞苦大眾在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)剝奪了他們脫貧致富的機(jī)會(huì)。假設(shè)這些學(xué)者說得對(duì)，那我要問:若中國貨幣當(dāng)局硬性讓人民幣進(jìn)一步貶值，那豈不更好？發(fā)財(cái)致富的竅門，不應(yīng)該這么簡(jiǎn)單。

　　我問過持這種主張的學(xué)者。他們有時(shí)回答:“喔，不，現(xiàn)在的匯率剛好”。而我追問:“你憑什么知道這就是剛好的匯率？”他們答不上來。他們有時(shí)則回答:“目前的匯率未必是剛好的，但我們要遵循英諺，沒毛病就不要改”。若是這樣，那他們?yōu)閯诳啻蟊娬?qǐng)命的高調(diào)就不攻自破，而且還得接受“聯(lián)系匯率”帶來的通貨膨脹后果。

　　我要說的是，匯率策略是一個(gè)選擇，任何選擇都有代價(jià)。“聯(lián)系匯率”的好處是央行放棄發(fā)鈔權(quán)，壞處是會(huì)被動(dòng)引入通脹或通縮，其實(shí)質(zhì)是在使用美元;“自主匯率”，即讓匯率自由浮動(dòng)，其好處是可以執(zhí)行穩(wěn)定物價(jià)政策，壞處是如果央行不能自律，就容易被政府利用造成通脹或通縮。對(duì)中國一個(gè)泱泱大國來說，“自主匯率”比“聯(lián)系匯率”更合適。但總的來說，兩個(gè)都算是方案，選一種堅(jiān)持還可以。要反對(duì)的是那些自相矛盾的政策建議，即一會(huì)這樣，一會(huì)那樣，一會(huì)反對(duì)人民幣兌美元升值，一會(huì)擔(dān)心國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹，一會(huì)主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，一會(huì)又主張人民幣與一攬子物品掛鉤的方案。這些方案進(jìn)退失據(jù)，邏輯上不可能，結(jié)果只會(huì)造成混亂。

　　加息和調(diào)控都不能抑制通脹

　　央行“宣布”加息，表明央行十分慎重地認(rèn)為，通脹還會(huì)繼續(xù)。要指出的是，許多人(包括相當(dāng)多經(jīng)濟(jì)學(xué)者)都以為加息是抑制通脹的舉措，那不對(duì)。通脹必然是多印鈔票和過度放貸引起的。加息只能說明通脹，但絕不能抑制通脹。要壓制通脹，只有一條路，就是少印鈔票和收緊銀根。那是痛苦的過程，但其他手段無濟(jì)于事。

　　我們要分析加息的后果，就不能把眼光盯在加息上，而要把眼光盯在央行之所以要加息的原因上。既然加息是因?yàn)橥�脹引起的，我們就不能只是問加息�?duì)我們的生活有什么影響，而必須問通脹對(duì)我們的生活有什么影響。

　　單從利率看，加息會(huì)使按揭價(jià)格上漲，從而抑制房地產(chǎn)交易，使房地產(chǎn)的庫存變成所謂的“泡沫”;但如果通脹真的來臨，那么房地產(chǎn)就只會(huì)顯著看漲，而不會(huì)因?yàn)楹晾宓睦�率增長(zhǎng)而萎縮。單從利率看，每個(gè)人的存款都有更高的利息收益;但如果通脹真的來臨，那毫厘的利率就彌補(bǔ)不了貨幣貶值造成的損失。單從利率看，加息可以有助冷卻貸款投資;但如果面臨通脹，加上借款人可以憑其他行政或人際關(guān)系借款，到期還可以賴賬，那么加息就控制不了所謂的“過熱”。

　　針對(duì)樓價(jià)居高，國內(nèi)學(xué)者有不少怪論，指責(zé)地產(chǎn)商是始作俑者，所以上海樓價(jià)要跌五成;說老百姓買不起樓，所以政府要通過利率打壓樓價(jià);說調(diào)控一國的樓價(jià)，只需要政府下個(gè)決心，設(shè)立舉報(bào)高價(jià)售樓的熱線電話即可。這些言論本身邏輯混亂，屬胡說八道;但它們大受歡迎，反映了國內(nèi)樓價(jià)攀升出乎公眾預(yù)期，是國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹的征兆。

　　古往今來，哪里出現(xiàn)通貨膨脹，哪里就會(huì)出現(xiàn)對(duì)所謂“投機(jī)倒把”、“囤積居奇”、“哄抬物價(jià)”和“黑箱操作”等行為的痛斥。之所以出現(xiàn)這些痛斥，是因?yàn)槔习傩蘸桶胪八�的學(xué)者誤解了物價(jià)普遍上漲的原因。他們的確見到了商人在抬價(jià)，但他們沒有意識(shí)到，抬價(jià)的商人只是經(jīng)濟(jì)鏈條中的一環(huán)，他們的抬價(jià)行為，是時(shí)刻受到整張經(jīng)濟(jì)之網(wǎng)所牽制的。中國房?jī)r(jià)的節(jié)節(jié)攀升，部分是由于人民幣鉤緊美元造成的。

　　結(jié)語

　　認(rèn)識(shí)“人民幣升值”與“通貨膨脹”之間的替代關(guān)系，是把握整個(gè)問題的關(guān)鍵。這個(gè)替代關(guān)系本來不難理解，但一些經(jīng)濟(jì)學(xué)謬見形成了認(rèn)識(shí)障礙。最大的謬見，在國際貿(mào)易上。許多人認(rèn)為，出口多就是好的，為了能多出口，似乎可以不計(jì)較代價(jià)。硬是不讓人民幣升值，是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為這能促進(jìn)出口，從而改善農(nóng)民的生活。真是這樣，這個(gè)世界還有窮國嗎？貶自己的貨幣，易如反掌，但物價(jià)飛漲，會(huì)使農(nóng)民的生活大打折扣;而不能從外國人那里換回等值的商品，更是在逼本國人替外國人做免費(fèi)勞動(dòng)。摒除經(jīng)濟(jì)學(xué)謬見，有助于我們平心靜氣地權(quán)衡和選擇貨幣制度。