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新浪財(cái)經(jīng)

美元疲軟是危險(xiǎn)信號(hào)

http://www.sina.com.cn 2008年01月14日 13:58 《中外管理》

  文/中國(guó)銀行副行長(zhǎng)、本刊顧問(wèn) 朱民

  美元的持續(xù)疲軟是否會(huì)造成新一輪的亞洲金融危機(jī)??jī)?nèi)貶外升的人民幣將走向何處?

  在過(guò)去的一段時(shí)間,很多人大呼看不透現(xiàn)在的人民幣:一方面與美元相比,大有“雄起”的勢(shì)態(tài)——匯率持續(xù)升高;但另一方面在中國(guó)國(guó)內(nèi),錢(qián)卻越來(lái)越不“值錢(qián)”——通貨膨脹水漲船高,近兩個(gè)月已經(jīng)達(dá)到了5.6%。這種奇怪的現(xiàn)象,根源究竟是什么呢?

  外升內(nèi)貶為哪般?

  在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中,貨幣可以有很多衡量標(biāo)準(zhǔn),但最根本的是對(duì)其真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià):對(duì)外表現(xiàn)在匯率;對(duì)內(nèi)表現(xiàn)在真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力,直接反應(yīng)在通貨膨脹率上。

  盡管我國(guó)的匯率持續(xù)升高,但出口額卻保持了相當(dāng)?shù)钠椒(wěn)性,這就使得外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。與此同時(shí),近兩年貨幣每年發(fā)行量增長(zhǎng)都在16%~17%,與我們的外匯儲(chǔ)備數(shù)量相比,已經(jīng)是非常高的比例。按照傳統(tǒng)的貨幣理論,這種情況下價(jià)格一定是上升趨勢(shì),主要表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格上升、生產(chǎn)資料價(jià)格上升、消費(fèi)品價(jià)格上升。從現(xiàn)在來(lái)看,這三個(gè)方面的價(jià)格上升都開(kāi)始體現(xiàn)。資產(chǎn)價(jià)格的上升主要表現(xiàn)在股市和樓市,去年股市上漲130%,樓市更是攀升迅速。同時(shí),我們的通貨膨脹——就是消費(fèi)品的價(jià)格創(chuàng)了10年最高。最高的時(shí)候我們?cè)?月份達(dá)到6.6%的水平。

  而近幾年,中美的貨幣政策開(kāi)始反向而行。

  1980年以后美國(guó)、日本、德國(guó)的名義匯率一直在往下走,從14%一直是往下,最低的時(shí)候降到1%,這個(gè)階段美國(guó)的貨幣政策是朝寬松的方向走。較低的利率水平,寬松的整個(gè)貨幣經(jīng)濟(jì),使投資者對(duì)遠(yuǎn)期的觀望不確定,所以投資成本升高,投資不活躍的因素導(dǎo)致美國(guó)政府不斷地下調(diào)利率,又使得資金流動(dòng)性在各個(gè)領(lǐng)域大大增加,最終擴(kuò)大到所有市場(chǎng)。但是從中國(guó)來(lái)看,整個(gè)的利率水平在往上走。從2004年開(kāi)始,中國(guó)利率開(kāi)始上升,現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到13%,利率已經(jīng)上調(diào)了七次。

  美國(guó)朝寬松的方向走,在救美國(guó)的經(jīng)濟(jì);中國(guó)貨幣政策在朝緊的方向走,當(dāng)然也是在調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì),因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。中國(guó)今年要超過(guò)德國(guó)變成世界第三大經(jīng)濟(jì)實(shí)體,同時(shí)在過(guò)去四五年里,中美兩國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的發(fā)動(dòng)機(jī),中國(guó)甚至今年可能會(huì)超過(guò)美國(guó),成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力,對(duì)全世界GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)會(huì)達(dá)到16%~18%。但是這兩個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體卻并不同步——中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在衰退。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱,所以整個(gè)貨幣政策是要把這個(gè)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)往下調(diào),利率往上走;美國(guó)的貨幣政策因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)在衰退,貨幣政策在鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)往上走。所以,形成了兩種不同方向的貨幣政策。

  所以,中國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)了一個(gè)新的特征,或者說(shuō)是比較困難的時(shí)期,就是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀某霈F(xiàn),貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力在下降,人民幣對(duì)內(nèi)貶值。但是,因?yàn)橥赓Q(mào)繼續(xù)強(qiáng)勁地增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備不斷地增加和美元的走軟,人民幣對(duì)外升值。

  美元走軟曾是禍端?

  美元疲軟是一件很麻煩的事情,首當(dāng)其沖的問(wèn)題就是推動(dòng)了全球貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩。中國(guó)銀行做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì):現(xiàn)在現(xiàn)金(MO)占全世界GDP的比重只有10%,占全世界流動(dòng)性的比重只有1%;廣義貨幣(M2),占全世界GDP是122%,占流動(dòng)性是11%;證券化資產(chǎn)占GDP是142%,占流動(dòng)性比例是13%。現(xiàn)在世界上最厲害的是金融衍生產(chǎn)品,占全世界GDP比重802%,占流動(dòng)性比重是75%。

  這組數(shù)據(jù)可能很枯燥,但卻是觸目驚心。美元走軟,使得大量資金從美國(guó)往外走,推動(dòng)全世界金融市場(chǎng)的發(fā)展。 與此同時(shí),資源價(jià)格上漲勢(shì)頭迅猛,原因很簡(jiǎn)單,資源價(jià)格是以美元計(jì)價(jià),美元走弱,流動(dòng)性增強(qiáng),資源價(jià)格因此上升。銅價(jià)最近又上升到8000美元,這種大幅度上升的情況只在1972年美元國(guó)家貶值的時(shí)候出現(xiàn)過(guò)。美元貶值的流動(dòng)性過(guò)程,推動(dòng)全球的資源價(jià)格上升,這是非常危險(xiǎn)的信號(hào)。

  因?yàn)槊涝淖哕洠Y金會(huì)從美國(guó)流向其他的地方,從現(xiàn)在來(lái)看主要流向亞洲。因?yàn)閬喼藿?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快,所以會(huì)進(jìn)一步推高亞洲的資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)亞洲國(guó)家而言,包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家出口急劇增長(zhǎng),積累了大量的外匯儲(chǔ)備,所以亞洲的貨幣都在升值。

  這與1996年的情況極為類似:1994年開(kāi)始美元貶值,使得亞洲貨幣升值,到1996年包括泰國(guó)、印尼在內(nèi)的許多東亞國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易赤字,因?yàn)檎麄(gè)亞洲地區(qū)的資本價(jià)格被疲軟的美元帶到了新的高度。當(dāng)國(guó)內(nèi)財(cái)政無(wú)法支撐時(shí),亞洲貨幣開(kāi)始貶值,金融危機(jī)出現(xiàn)了。

  當(dāng)時(shí)韓元的匯率走向是典型的亞洲金融危機(jī)的圖像。在亞洲金融危機(jī)之前,韓元與美元之間是800∶1,由于亞洲金融危機(jī)對(duì)韓元的影響,韓元迅速貶值,貶了50%左右,最低的時(shí)候超過(guò)1000∶1,對(duì)韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了致命的打擊。亞洲金融危機(jī)當(dāng)年發(fā)生的起點(diǎn)有很多的研究,但是有一點(diǎn)是大家的共識(shí),就是從美元走軟開(kāi)始的

  為什么需要美元?

  既然美元疲軟隱藏著危機(jī),我國(guó)政府為什么還要不斷增加外匯儲(chǔ)備呢?這主要是由美元的地位和國(guó)際貿(mào)易需求決定的。

  盡管人民幣在過(guò)去兩年左右的時(shí)間對(duì)美元已經(jīng)升值了10.34%,但美元仍然是世界上的超級(jí)貨幣。現(xiàn)在美元依然占全世界外匯交易量的61%,全世界貿(mào)易結(jié)算的68%。換而言之,不管交易對(duì)象是誰(shuí),交易結(jié)算的工具還是美元。在根本上,美國(guó)其實(shí)是用自己占全世界四分之一強(qiáng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)能量,利用和推動(dòng)全世界三分之二的金融資金。

  經(jīng)過(guò)布雷頓森林體系之后,美元成為全世界的通貨。因?yàn)?945年的時(shí)候美國(guó)物質(zhì)生產(chǎn)占全世界物質(zhì)生產(chǎn)的48%,美元黃金占全世界黃金61%,所以全世界定的規(guī)則是:美元和黃金掛鉤,全世界貨幣和美元掛鉤。1972年美元和黃金脫鉤,但這對(duì)于美元的霸主地位沒(méi)有動(dòng)搖,仍然是世界上最主要的貨幣。也就是說(shuō),美元疲軟和走強(qiáng)是一個(gè)波動(dòng)的過(guò)程, 疲軟并不會(huì)成為常態(tài)。

  而對(duì)于我國(guó)而言,對(duì)外匯需求的根本原因已經(jīng)在近10年發(fā)生了根本性變化。20年以前主要是為了支付的需要,為了進(jìn)口商品,所以產(chǎn)生外幣需求純粹是為了貿(mào)易需求。

  但是現(xiàn)在我們要重新理解外匯是由什么決定的。

  1989年的時(shí)候,整個(gè)外匯市場(chǎng)一天交易量是5000億美金,其中61%左右是為了貿(mào)易而做的。到2005年,每天外匯市場(chǎng)交易達(dá)到2萬(wàn)億美金,其中98.2%~98.3%左右的交易是沒(méi)有貿(mào)易背景的,僅有不到2%是為了貿(mào)易,其他純粹是為了營(yíng)利的風(fēng)險(xiǎn)性投資交易。到今天全世界外匯交易額是3.27萬(wàn)億美元,超過(guò)中國(guó)一年GDP總額。在這3.27萬(wàn)億的交易里面,只有低于1%的外匯交易是純粹為了貿(mào)易需要。出現(xiàn)這種變化的根本原因,是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一體化,貨幣本身變成投資和投機(jī)的工具,世界完全被改變了。

  20年以前,我們需要外匯,是為了貿(mào)易需要,而今天整個(gè)外匯交易只有1%是為了貿(mào)易需要,99%的交易是純粹為了投資、投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要。由此,貨幣本身變成了交易的工具。這也正是中國(guó)政府頂住各方壓力力挺人民幣升值、增加外匯儲(chǔ)備的原因所在。

  變局是福是禍?

  中美兩國(guó)不同的貨幣政策決定了人民幣目前的匯率狀況,中美兩國(guó)貨幣政策開(kāi)始反向而行。與此同時(shí),人民幣因?yàn)閲?guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格上升,人民幣國(guó)內(nèi)貶值,國(guó)際升值,又產(chǎn)生了新的扭曲。按照現(xiàn)在的趨勢(shì),國(guó)家外匯儲(chǔ)備仍然在上升,美元在未來(lái)6到12個(gè)月里面可能還會(huì)貶5%~6%左右,人民幣還要繼續(xù)升值。

  但是沒(méi)有任何一個(gè)人能決定、能知道匯率的走向。任何個(gè)人或者公司,在匯率市場(chǎng)的投機(jī)或者投資,這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是巨大的,因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模太大了。如今的匯率已經(jīng)不是由貿(mào)易決定、不是由資本賬戶決定,而是交易決定的。在這個(gè)前提下,任何在市場(chǎng)上投機(jī)都必定只有失敗,沒(méi)有成功。

  這種情況下并不意味著企業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)。相反,對(duì)于中國(guó)企業(yè)這是個(gè)難得的機(jī)遇。在匯率變化的大趨勢(shì)背后,是整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整的契機(jī)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與價(jià)格結(jié)構(gòu)、銷售市場(chǎng)、成本結(jié)構(gòu)與銷售結(jié)構(gòu)都面臨著挑戰(zhàn)。目前因?yàn)閰R率的影響,中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格上升幅度已經(jīng)非常明顯,下一步生產(chǎn)資料價(jià)格上漲也會(huì)加速——原因很簡(jiǎn)單,資源商品價(jià)格上漲很快,包括:石油、銅、鋁、煤、鐵等等都在上漲——所以生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的上漲也是必然的。因此下一步,我們的消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格將達(dá)到10年來(lái)的新高,這是毋庸置疑的。中國(guó)企業(yè)不應(yīng)該輕易地讓機(jī)會(huì)從手邊溜走。

  (本文根據(jù)第16屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì)演講錄音整理,未經(jīng)本人審閱。標(biāo)題由本刊加擬)

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