文/岳國強

　　2007年宏觀經濟的主要特征

　　1.宏觀經濟由“高增長低通脹”，向“高增長高通脹”轉變

　　2007年初以來，宏觀經濟繼續保持了快速增長態勢，且增速不斷加快，1季度GDP增速為11.1%，比上年同期加快了0.9個百分點，隨后，經濟增速進一步加快，前季度GDP增速達到了11.5%，比上年同期快0.8個百分點。在物價變動方面，2007年的顯著特征是通脹率逐漸走高，1季度CPI上升了2.7%，升幅略高于上年同期，隨后CPI升幅逐漸加快，6月升幅為4.4%，累計升幅達到了3.2%，超過了年初設定的目標。在隨后的幾個月里，CPI成為了決策部門和經濟學界的主要關注點。11月CPI漲幅升至6.9%，創10年來的新高，前11個月CPI同比上漲4.6%(見圖1)，估計2007年全年也將達到這一水平，比上年上升3個百分點，“高增長，高通脹”的局面已基本形成。

　　2.總需求全面超過總供給跡象不明顯

　　從CPI結構變化看，本輪CPI的上升與以往經濟過熱期有顯著不同。以往經濟過熱期間，不僅糧食、肉禽蛋價格上升快，其他類消費品價格也出現較大幅度的上升，而2007年除了肉、蛋類價格明顯上升外，其他消費品價格上漲幅度不是很大，2007年前10個月肉禽及其制品價格上漲30.1%，蛋價格上漲了25%，糧食價格同比上漲了6.4%，而CPI僅上漲了4.4%(見圖2)。

　　從其他物價指數的變化看，與以往經濟過熱時期相比，2007年除了CPI 上升幅度較大外，工業品出廠價格指數(PPI)和原材料、燃料、電力購進價格指數(EPI)上升幅度并不是很大，前11個月PPI和EPI升幅分別為2.9%和4.1%。以往經濟過熱時期，無論是CPI，PPI，還是EPI皆出現相當高的漲幅(見圖3)。由此推斷，本輪通脹不是全面性的，目前來看，總需求全面地、嚴重超過總供給的跡象還不明顯。

　　3.凈出口對經濟增長的貢獻突出

　　外需比重繼續上升

　　從3大需求增長的變化看，2007年凈出口增長依然強勁，外需比重繼續上升，內需比重繼續下降。2007年1-11月社會消費品零售總額增長16.4%，比上年同期加快2.8個百分點，估計全年社會消費品零售總額增長16.8%。若考慮物價因素，社會消費品零售總額實際增長約11.3%，2006年同期實際增長約為12.1%。從實際需求看，2007年社會消費品零售總額實際增長是減速的。2007年1-11月城鎮固定資產投資增速為26.8%，與上年同期基本持平，估計全年城鎮固定資產投資增速為26.5%，固定資產形成增速約為18%；如果考慮價格因素，估計2007年固定資產實際增長比上年同期也應該是減速的(由于2007年1-11月工業品出廠價格同比上漲2.9%，基本與上年持平，原材料、燃料、動力購進價格上漲4.1%，低于上年全年的水平，估計2007年的固定資產投資價格指數升幅不會超過上年)。2007年1-11月貿易差額為2381億美元，比上年同期增長52.1%，根據這一數據估計全年凈出口增速大約為43%，如果考慮價格因素(2007年1-11月人民幣對美元匯率比上年同期平均升值4.5%)，實際增長應該更高一些，估計為49.7%。

　　根據上述3大需求增長的情況看，2007年外需增長要遠遠大于國內需求(投資和消費)的增長速度，外需增長對經濟增長的貢獻依然突出，外需占GDP的比重將由2006年7.5%上升到9.3%(圖4)。全年外需貢獻率將有所上升，估計為21%。

　　4.對歐盟出口加速增長

　　對美國出口增速大幅下降

　　從出口國家(地區)結構變化看，2007年的顯著特點是，我國對美國的出口增速大幅下降，而對歐盟出口增長加速上升。海關統計數據顯示，2007年前11個月中國對美國的出口增長了15.1%，比上年同期降低了10個百分點，下降幅度相當大。其原因可能有兩個方面：一是人民幣對美元匯率升值；二是受次級債危機影響，美國消費需求下降。2007年前11個月我國對歐盟的出口加速增長，增長率遠超過對美國的出口。前11個月我國對歐盟的出口增速達到了29.8%，比上年同期加快了近4個百分點。對歐盟出口加速的一個重要原因是人民幣對歐元匯率出現貶值趨勢。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，人民幣對美元匯率逐漸升值，截至2007年11月底，人民幣對美元累計升值了10.6%，2007年初至11月底累計升值5.3%。但由于美元對歐元匯率出現貶值趨勢，2005年7月初至11月底累計貶值21.1%，比人民幣對美元升值的速度要快得多，因此，人民幣對歐元匯率出現明顯貶值趨勢(見圖5)。人民幣匯改以來，人民幣對歐元匯率貶值了8.3%。2007年1-11月中國對歐盟出口總額(2222億美元)已經超過了中國對美國的出口總額(2127億美元)，占出口總額的比重明顯上升(見圖6)。

　　5.宏觀經濟政策

　　由“雙穩健”轉向 “一穩一緊”

　　2007年初宏觀經濟政策對外目標是控制和調整貿易順差過大，開始調整對外貿易政策，采取了人民幣小幅升值和大規模取消出口退稅等措施；對內與以往相比沒有顯著變化，仍然采取雙穩健政策，目標是防止投資反彈和資產價格過快上漲。相比而言，調整外部失衡成為宏觀調控政策的優先目標。2007年初通脹跡象并不明顯，因此并沒把控制通脹作為調控重點；下半年CPI上漲加快，并超過年初設定的3%的控制目標，逐漸引起了決策部門對通脹的擔憂，控制通脹逐漸成為調控重點。為控制通脹，決策部門采取了趨緊的政策，貨幣政策工具操作頻繁，2007年以來存款準備金率上調了10次，目前已至14.5%，創20年來最高水平；利率提高了5次，一年期存款利率已達到3.87%；此外，央行還6次發行定向央票，緊縮力度可謂相當大。盡管如此，2007年貨幣供應量增速仍比上年有所加快，2007年10月底M2同比增長了18.4%，比上年同期加快了1.3個百分點，超出年初16%的預定控制目標。基于2007年經濟形勢發生的新變化，決策部門決定2008年將控制通脹和防止經濟過熱作為宏觀調控首要任務，即，內部平衡將成為宏觀調控優先目標，相比而言，貿易順差的調整似乎被放到了次要位置，宏觀調控政策開始從“雙穩健”向“一穩(財政)一緊(貨幣)”轉變。

　　當前宏觀經濟存在的主要問題和潛在風險

　　上述宏觀經濟呈現出的幾個基本特征之間不是相互孤立，彼此之間有著緊密的聯系。理論上講，經濟高速增長的發展中國家，非貿易品價格相對上升(或實際匯率升值)是必然的，如果名義匯率升值受到控制，國內價格水平必然會以更快的速度上升；如果國內價格上升幅度受到控制，則名義匯率將會以較大的幅度升值；但若名義匯率和國內物價水平都受到控制，那么實際匯率升值將無法實現，或會出現貶值，這與高速增長的經濟不相適應，從而引起貿易順差不斷擴大，外部失衡加劇。在固定匯率制和資本不能流動的情況下，貿易順差將引起貨幣供應量的增加，從而引起國內價格水平的上升，同時還會進一步刺激經濟增長，這樣外部失衡又會反過來對內部平衡產生影響。

　　當前宏觀經濟的主要問題是貿易順差過大、流動性過剩、經濟偏熱和通脹率上升。根據上述分析，這些問題的源頭是貿易順差不斷擴大，外部失衡不斷加劇。外部失衡是我國近年來宏觀經濟的主要特征和問題，其根源是鼓勵出口的對外貿易政策，尤其是人民幣匯率缺乏足夠的彈性，匯率政策的調整跟不上實際要求。由于人民幣匯率基本上是釘住美元的，對其他主要貨幣缺乏彈性。因此，盡管人民幣對美元匯率逐漸升值，但對其他主要貨幣變化是不同的，有些甚至依然出現貶值趨勢(如 人民幣對歐元匯率)，從而實際有效匯率升值幅度并不大。

　　從2007年情況看，外部的不平衡已經開始對內部平衡(通脹率)產生了影響，國內通脹率逐漸上升。2008年宏觀調控目標將以內部平衡為主，控制通脹和防止經濟過熱，調控政策由“雙穩健”轉向“一穩一緊”，即緊縮的貨幣政策和穩健的財政政策。針對外部失衡的調整，2008年的匯率政策可能有兩種選擇：一是依然小幅升值；二是加快升值步伐。

　　根據目前的情況以及2008年可能的政策組合，今后一段時期我國宏觀經濟存在的潛在風險有兩個方面。一是，在緊縮的貨幣政策和小幅升值的匯率政策組合下，貿易順差過大問題難以在短期內緩解，流動性過剩的根源依然存在；同時，人民幣匯率升值預期也將較長時期存在，加之，目前的實際利率依然是負的，2008年利率上調空間依然存在，這些都將促使“熱錢”通過各種渠道大量涌入國內。貿易順差過大和“熱錢”的涌入，將使流動性過剩和通脹壓力在較長時期存在，并可能進一步加劇，今后一段時期，經濟很可能進入高通脹期。二是，在緊縮的貨幣政策和快速升值的匯率政策組合下， 2008年美國經濟進入衰退的可能性很大，世界經濟也將受到很大影響，如果人民幣匯率升值加快，美國和世界經濟下行，出口增速很可能迅速下降；若內需受緊縮政策影響而增長乏力，經濟將會出現“硬著陸”，這將對收入和就業產生較大影響，嚴重的話，還會導致資產價格的大幅下降，進而引發金融危機。

　　(作者單位：國家發展改革委投資研究所)