美元對人民幣和歐元大幅貶值，都不符合美國利益。因此，美元的全面持續貶值趨勢有望在2008年反轉

　　文/張明

　　要分析美元貶值是否符合美國利益，要從美元與發達國家貨幣的關系、以及美元與發展中大國貨幣的關系兩個方面出發進行分析。我的基本結論是，美元對人民幣和歐元大幅貶值，都不符合美國利益。因此，美元的全面持續貶值趨勢有望在2008年反轉。

　　不希望人民幣大幅升值

　　從2005年7月的人民幣匯改以來，人民幣對美元累計升值已經超過10%。目前人民幣對美元年升值幅度為3%的預期已經被打破，2007年人民幣對美元升值幅度達到了7%，根據中金公司的預測，2008年升值幅度可能超過10%。由于在此期間美國對中國的貿易逆差不降反增，導致美國政府頻頻向中國政府施壓，要求進一步增加人民幣的彈性。在前三次中美戰略經濟對話中，要求人民幣進一步升值以緩解中美貿易失衡，一直是對話的核心議題之一。

　　然而，人民幣對美元大幅升值是否符合美國利益？筆者認為答案是否定的。

　　第一，如果說人民幣對美元大幅升值的確能夠導致中國對美國出口減少、進口增加，從而縮小美中貿易逆差的話，那么由于美國國內儲蓄持續低于國內投資，美國對中國的貿易逆差固然會減少，美國對其他發展中國家的貿易逆差卻會相應增加。只要美國國內過度消費的格局不發生根本性調整，美國對全球的貿易逆差就未必會顯著降低。

　　第二，人民幣對美元匯率保持低估，有利于壓低美國的進口商品價格，使得美國居民能夠享受到價廉物美的“中國制造”，既增加了美國居民的福利，又緩解了美國國內的通貨膨脹壓力。

　　第三，人民幣對美元匯率保持低估，使得中國累積了巨額外匯儲備。而中國又將這些外匯儲備中的60%-70%，投資于美國國債和其他以美元計價的金融產品。美國通過經常賬戶逆差輸出的美元，又通過資本賬戶順差完成了回流。此外，由于美國國債的收益率遠低于美國在華直接投資的收益率，從而形成了美國向中國借錢，中國反過來向美國支付利息的局面。這種貿易逆差與正投資收益并存的格局，是符合美國利益的。一旦美元對人民幣大幅貶值，可能會加快中國政府實施外匯儲備多元化的行為，降低美元資產在組合中的比重，而這是有損美國金融集團利益的。

　　歐元也不能太強

　　相對中美巨大的產業結構差異，由于美國與歐元區在出口結構上具有較高程度的相似性，美元相對于歐元貶值，的確有利于促進美國的凈出口。然而，美元對歐元大幅貶值，也不符合美國的根本利益。

　　對于美國這樣的成熟經濟體而言，國際收支平衡可能遠沒有在全球貨幣與金融市場的主導地位重要，而歐元區恰好是美國在全球性貨幣與金融市場方面最勢均力敵的對手。如果美元對歐元持續大幅貶值，將造成歐元國際購買力和國際地位的上升，歐元資產相對于美元資產的吸引力增加，歐元區金融市場的發展速度超過美國金融市場。

　　這一趨勢，從目前國際原油計價貨幣的變化中可以初見端倪。日前，伊朗、委內瑞拉、俄羅斯等國已經紛紛表態，會將部分出口原油的計價貨幣由美元改為歐元，伊朗更是建立了以歐元加價的石油期貨交易所。作為全球最重要的資源品，原油是否以美元計價，關系著美元作為全球結算貨幣的地位是否被顛覆，其象征性意義甚至超過實際意義。因此，為了維持美元相對于歐元、美元資產相對于歐元資產、美國金融市場相對于歐元區金融市場的競爭力，美國絕不會放任美元對歐元持續大幅貶值。

　　由于匯率政策歸根結底是一個政治問題，一旦美國經濟基本面不足以支持強勢美元的話，那么美國政府很可能動用政治甚至軍事手段。不要忘記，在上一次歐元對美元匯率處于最高峰之際，科索沃戰爭的適時爆發使得美元轉跌為升。前車可鑒，我們應警惕美國政府出于維持美元的強勢地位，在政治問題上打壓中國和歐盟。在2008年，美國拿臺灣問題和歐盟東擴問題來大做文章，并非絕無可能。

　　(作者為中國社科院世界經濟與政治研究所博士)