文| Christina Dai發(fā)自美國

　　印度比中國強(qiáng)在哪里？美國為什么比任何國家都更有錢？什么是美國資本主義的核心精神？為什么中國人出賣的是“硬苦力”？

　　近年來活躍于中國大陸的美國知名華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武教授，用他獨辟蹊徑的觀點，鞭辟入里的剖析，為我們研究在中國轉(zhuǎn)型過程中的市場發(fā)展和制度機(jī)制建立的問題以及其它新興資本市場問題提供了獨特的視角。

　　2007年12月，《英才》記者在美國對陳志武進(jìn)行了獨家專訪，呈現(xiàn)了他在海外留學(xué)多年后是如何一步步了解今天中國的金融市場，以及他對現(xiàn)時中國經(jīng)濟(jì)的“診斷”。

　　法人股拍賣引起的關(guān)注

　　“為什么我們從宋朝開始就有了紙幣，但是直到晚清，被迫開始的洋務(wù)運動之后才有股份制和股票交易所？”

　　在2001年之前，陳志武還是一個“標(biāo)準(zhǔn)”的美國大學(xué)教授，他所從事的研究，基本是從純學(xué)術(shù)的角度來認(rèn)識和剖析發(fā)達(dá)的資本市場。

　　2001年的暑假給了陳志武一個機(jī)遇。當(dāng)年7月15日，他從上海飛回紐約，在上飛機(jī)前，朋友給了他一本《財經(jīng)》雜志。坐在飛機(jī)上，陳志武從頭看到尾，心中感慨:原來中國大陸的金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。其中一篇關(guān)于法人股拍賣的報道格外引起他的注意。這篇文章詳細(xì)披露了一次法人股拍賣前后的故事，他忽然意識到關(guān)于國有法人股拍賣是個很重要的問題，也正是從那時起陳志武決心轉(zhuǎn)向研究中國大陸的問題。

　　“我感到很好奇，哪些法人股拍賣價格高，哪些價格低，背后是什么因素在起作用？”回到耶魯后，他給在北京大學(xué)的研究生打電話，建議他們?nèi)ニ褜づc法人股拍賣有關(guān)的數(shù)據(jù)，然后與上市公司可流通的股份交易價格做比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國的股權(quán)拍賣平均折價高達(dá)86%！

　　這個發(fā)現(xiàn)是具有創(chuàng)造性的，股份的流通性和交易方式對交易定價的影響如此之大。正是中國獨特的市場環(huán)境，讓陳志武感覺到那些西方主流理論不太關(guān)注、現(xiàn)實中也很少見的現(xiàn)象，恰恰是中國發(fā)展過程中需要回答和解決的問題。

　　此后，陳志武對中國大陸的問題研究日益深入。近兩年，他和他的研究團(tuán)隊開始涉足一個更宏大的題目——涉及中國一千多年的金融史。

　　“為什么我們從宋朝開始就有了紙幣，但是直到晚清，被迫開始的洋務(wù)運動之后才有股份制和股票交易所？”陳志武提出了一個尚沒有人可以系統(tǒng)回答的問題。

　　他發(fā)現(xiàn)中國在貨幣方面的金融創(chuàng)新發(fā)展得很快，但是在證券一類卻很少。為什么會有這類現(xiàn)象，背后有怎樣的社會制度和文化制約？

　　陳志武和他的團(tuán)隊正在嘗試組建一個大型數(shù)據(jù)庫，爭取搜集到明代以來中國民間金融的交易數(shù)據(jù)，這可能需要一點一點去查各地的地方志和各種史籍資料，把民間金融發(fā)展的脈絡(luò)以及社會制度的變遷、地區(qū)的差別都囊括起來。

　　“如果真的建立起這套數(shù)據(jù)庫，那將是極為寶貴的。”陳志武說。他認(rèn)為對研究中國金融市場的發(fā)展以及金融制度改革中的關(guān)鍵掣肘都會有啟發(fā)。

　　為什么美國人比中國人更有錢

　　美國的強(qiáng)大背靠的是具有全球競爭力的資本化能力，而中國要改善自己的資本化能力。

　　在中美兩地執(zhí)教多年，特別是給大陸的EMBA學(xué)生上課，陳志武不但了解了很多新情況，也激發(fā)他思考一些新問題。

　　“一次課間，一個學(xué)生問我，為什么美國人比中國人更有錢，因為美元更值錢嗎？”實際上，這其中隱藏著一個很重要的問題，美國人至少在表面上顯得更有錢。為什么？

　　“比爾·蓋茨是世界首富，請大家仔細(xì)看一下，他的財富是怎樣構(gòu)成的？蓋茨財富中的絕大部分在中國普通百姓的觀念里是還沒有到手的錢。”

　　這筆紙上財富以股票、期權(quán)和其它金融證券存在著，它的實質(zhì)是蓋茨未來收入的貼現(xiàn)。相反，中國人的財富更多局限于過去賺的并省下來的結(jié)余，而非未來可賺得的錢。這種差異其實反映了中國人目前還缺少將未來收入貼現(xiàn)到當(dāng)前的金融工具。所以，企業(yè)資產(chǎn)證券化和增加百姓的財產(chǎn)收入，是中國金融市場未來發(fā)展的重要方向。

　　“美國經(jīng)濟(jì)為什么可以在最近十幾年來保持持續(xù)強(qiáng)勁的增長？”陳志武說，“不僅僅是高科技產(chǎn)業(yè)的繁榮，還有與高科技相聯(lián)系的金融服務(wù)業(yè)的發(fā)達(dá)。”

　　陳志武認(rèn)為，美國的強(qiáng)大背靠的是具有全球競爭力的資本化能力，而中國要改善自己的資本化能力，卻不是一朝一夕之功。

　　明目張膽的利益侵害誰之過

　　大家對失信行為的容忍度過高，造成了許多人把法律責(zé)任和社會責(zé)任拋諸腦后。

　　中國從晚清到現(xiàn)在，在金融工具的推出和金融制度建設(shè)上，大量參考了西方的經(jīng)驗，但是發(fā)達(dá)市場頗有成效的制度移植到中國卻常常事與愿違，甚至南轅北轍。從獨立董事制度到公司破產(chǎn)制度，每一樣新事物剛來到中國的時候都會被政策層和中小投資者寄予厚望，但執(zhí)行幾年后的結(jié)果都不盡如人意。

　　對這一大眾渴望找到答案的問題，陳志武非常冷靜地告誡：西方經(jīng)歷幾百年的歷史，包括曾經(jīng)的欺詐和金融混亂才逐步形成的市場秩序、發(fā)達(dá)的交易中介和比較完備的法律體系，怎么可以在短短十幾年內(nèi)移植成功？

　　“依靠法制培育一個注重信譽的社會環(huán)境是沒有捷徑可走的。”陳一語中的。在他看來，中國幾千年來的儒家文化很看重“和為貴”，但是不講信譽下的“和為貴”，也讓失信行為的代價很小。

　　2006年上海交通大學(xué)“漢芯造假事件”的處罰代價，讓西方媒體大跌眼鏡。

　　“我們對一個造假者的處罰和造假獲得的收益比起來太輕微了，”陳說：“如果類似的事件發(fā)生在美國，州檢察長會在很短的時間內(nèi)立案，這是非常嚴(yán)重的一類案件。”

　　美國社會注重個人信用很大程度上是因為法律和社會文化對不講誠信的懲罰非常大。相反，國內(nèi)還缺少一套公正而且有威脅力的法律和監(jiān)管制度，這也是資本市場屢屢發(fā)生明目張膽的利益侵害行為的重要原因。

　　“一個年輕人如果有一個強(qiáng)勢的父親，每當(dāng)他惹了禍都給他買單，這個年輕人還會擔(dān)憂下一次惹禍嗎？他會一次比一次更大膽。”陳認(rèn)為，大家對失信行為的容忍度過高，造成了許多人把法律責(zé)任和社會責(zé)任拋諸腦后。

　　政府如何投資海外市場

　　中央?yún)R投和真正的國際金融集團(tuán)相比，在技術(shù)、工具和投資理念上都還有差距。

　　隨著美國次級貸事件愈演愈烈，華爾街上那些高高在上的金融神話一夜之間變成泡沫，中國的銀行界和政府掌控的資金有多少陷于其中，變成一個敏感而又重要的問題。中央?yún)R投在黑石基金上的投資似乎注定成為這個問題的靶心，特別在美國股市自第三季度以來屢屢重挫之后，政府旗下的這家金融公司在黑石上的投資目前看來屬于損失慘重的一類。

　　以外匯儲備投資黑石，是否屬于搬起石頭砸自己的腳？

　　這個問題拋給陳志武恰好找對了人。從2007年7月開始，陳以專家身份參與了一家政府旗下投資公司的組建工作，包括公司未來的組織結(jié)構(gòu)、運營原則等。

　　對這類問題的深入了解，讓陳意識到政府通過投資海外基金和金融類公司來增值外匯儲備，從長遠(yuǎn)來看是明智之舉。

　　一方面，隨著中國、印度等發(fā)展中國家的逐步崛起，美國和歐洲的大型私募股權(quán)基金、共同基金乃至投資銀行，有很大的獲利機(jī)遇。最近花旗集團(tuán)在中國的巨額盈利打破了華爾街的不利預(yù)期就是一個有力的證明。中國政府向其投資可以分享金融巨擘在新興市場上利潤增長的好處。

　　但是從掌握投資時機(jī)上來看，中央?yún)R投和真正的國際金融集團(tuán)相比，在技術(shù)、工具和投資理念上都還有差距。所以，目前的投資管理策略是一面自建團(tuán)隊、培育自己的能力；一面將投資保值、增值的交易外包給有實力的國際基金來運作。

　　陳志武認(rèn)為，在全球化進(jìn)程中金融的相互滲透是走在最前列的，中國的金融市場可塑的空間很大，需要改進(jìn)之處也很多，發(fā)現(xiàn)并參透獨特的問題，是學(xué)者不可推卸的責(zé)任。

　　陳志武 湖南茶陵人。1983年獲中南工業(yè)大學(xué)理學(xué)學(xué)士學(xué)位，1986年獲國防科技大學(xué)碩士學(xué)位。1986年去美國留學(xué)，放棄了攻讀7年的計算機(jī)專業(yè)，轉(zhuǎn)而學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)，并于1990年獲耶魯大學(xué)金融學(xué)博士學(xué)位。曾經(jīng)獲得過墨頓·米勒獎學(xué)金。現(xiàn)在是美國耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授，北京大學(xué)光華管理學(xué)院特聘教授。他的專業(yè)領(lǐng)域為股票、債券、期貨和期權(quán)市場以及宏觀經(jīng)濟(jì)。主要研究方向：市場監(jiān)管、資本市場、證券投資管理、公司治理、公司財務(wù)與組織戰(zhàn)略、股票定價等問題。