“其實去年中央進行宏調的大方向是正確的，而且可以做的都已經在做了，今年的重點，不在于運用更多更新的調控工具，而在于完善細節和控制力度�！痹谌ツ甑装l表報告稱包括中國在內的亞洲各國央行，今年將越來越多地發現利率調控的局限性后，渣打銀行(香港)亞洲區總經濟師關家明如是對本報解讀其對今年中國宏調的判斷。

　　在他看來，中國政府需要密切關注已實施的調控措施效果，避免調控措施效應的積累與外部經濟的減緩對實體經濟造成打擊。同時，還需理性處理今年美歐出于政治因素而掀起對中國的貿易摩擦。

　　-人物簡介

　　關家明：2005年加入渣打銀行，現為亞洲區總經濟師、研究部主管，專責東亞地區之經濟分析事務。其團隊包括14位經濟師和專業分析員，分駐于香港、北京、上海、首爾、臺北、曼谷、星加坡和雅加達各地。

　　新政府不會改調控方向，仍然會多管齊下

　　南方都市報(以下簡稱“南都”)：你此前便指出利率已不能一招走遍天下，在這樣的背景下，你如何看待今年中國的一攬子宏調措施會否增加新的成分？

　　關家明：我認為中央現在做的已經看出不是單靠利率一招了。包括利率、存款準備金調升到國債銷售等，實際上可以做的措施都多多少少在做了，今年的區別將體現在力度問題上。我認為今年將保持相當的調控力度。很多人認為，新一年會開始新一輪的調控，我認為，若今年要重復去年的調控措施，則必須要經過一定時間段后，方可再起步。

　　現在看來，政府會抓得比較緊，在過去一段時間已感受到壓力比較大的環節，無論是企業還是銀行，在未來的兩個季度仍將面對較大壓力。對整個經濟而言，本階段這種壓力是無可避免的，因為通脹勢頭很明顯，社會對通脹的預期也沒有以前般穩定，通脹壓力正變大。在這種局面下，若還不加大調控力度，將來再處理通脹就會比較難。其實采用的措施未必一定有很多新意，仍然會多管齊下，至于哪種措施力度會加大，哪種措施力度會減弱，就要看具體情況。

　　壓低食品石油價格，還要從供求關系方面下手

　　南都：事實上，有觀點認為今年3月選出的新一屆政府班子，可能會加大宏調的調控力度，因為去年以來的調控措施，被不少人認為效果有限。你如何看？

　　關家明：很難從人事變動去猜測政策的出臺及其實施效果，這里面變數很多，尤其在目前人事變動仍不明朗的情況下。

　　不過無論人事怎樣變，要推翻現有的正確方向向一個令人擔憂的方向轉舵，是基本不可能的。雖然去年的調控措施似乎成效不大，但方向是對頭的，只不過其中一些措施可加快實施步驟，一些地方可以用更微妙的手法處理。對整體經濟形勢的判斷，不是個別人的問題，而是整個體制的挑戰。

　　如利率決定權是在國務院，存款準備金決定權是在人民銀行，很自然用存款準備金來調節的頻率要高于運用利率進行調解的頻率，這不代表人民銀行認為不需要加利率，而是體制的剛性限制較大，實施起來比較難。

　　這是否一定不好？也未必，利率的影響是全局的，牽涉到很多方面，決策過程會更加長。因此3月的人事變動不會造成很大變化，而只會在個別的速度、細節上進行微調�，F時的情況，是資產價格膨脹與一般消費品價格上漲共存，消費品中又以食品、副食品和能源的價格推動力較大，此時要防止與上述類別商品無關和聯系不緊密的商品價格也一起起哄上漲，這點是要緊盯的，另外還要采取措施把食品和石油的價格重新壓下來。這意味著不單是中央要從價格管理方面下功夫，還要從供求關系方面解決問題。

　　中央要協調好各部門關系，這是新挑戰

　　南都：關于股市與樓市這兩個中央的調控焦點，你認為今年實行從緊的貨幣政策會帶來怎樣的影響？

　　關家明：這是內部流動性的問題，其實這部分流動性未必一定大大超過實際需求，但其疏導渠道并不足夠，造成很多資金流向一些短期的投機性環節，包括股市和樓市，這不是單靠貨幣政策可解決的。因為利率等較宏觀的措施，是一刀切的，很難說通過縮緊銀根，就能促成資金從股市流向其他地方的目標，那樣做只能令銀根全面緊縮。

　　中央看來已經注意到這個問題，在近期的調息中，特意分別處理長短息，短息仍然抽高，但長息抽高的比例較小，其中的意思是鼓勵長遠投資，壓制短期投機。

　　重點不應是單純抽緊銀根，而是如何讓流動性的流量和方向合理化。就股市而言，當然利率提高會有影響，但這一影響也不總是確定的，因為在經濟興旺時，利息的增長很難趕得上投資利潤和資產價值的增長。此時更重要的就是非貨幣政策，如市場監管和股票供應，以互相配套。于是解決今年資產價格膨脹，就不再單純是貨幣政策，而還包括一攬子的投資政策。這需要多個部門互相配合，鑒于以往一些部門互相對著干的情況，中央要協調好其中關系，這個是新挑戰。

　　中國內部經濟足以抵消外部沖擊

　　南都：不過對中國而言，次貸引發的整個外部環境變壞已被認為是今年的一大經濟挑戰，例如疲軟的美元上周令國際原油期貨價格破百，為此中國謀求經濟轉型，更多地倚重內需，但轉型能否迅速完成，還是將經歷明顯的陣痛？

　　關家明：未來一年中國要注意的問題，是若在宏調力度加大的情況下，同時碰上外部衰退，有導致硬著陸的風險。幸運的是，與內部經濟動力薄弱的經濟體相比，中國對外部經濟轉壞的抵擋能力更大。

　　事實上，在外部經濟放慢的情況下，中國內部經濟仍然強勁。理想模式當然是在出口放緩的情況下，轉向依靠內需拉動，問題是內需不會永遠都這么高。這意味著現時由于過熱引起的需求在未來可能難以為繼，這凸顯把目前內部過熱的地方降溫，以在外部環境轉壞的情況下，讓內需提供持續支持的必要。

　　最差的情形會是怎樣？在中國去年高達11.5%的GDP增長后，今年若能保持在9.5%，實際上也不算太差，而且國內一直認為這一幅度較具可持續性―――從1978年至今，中國的平均經濟增長一直維持在9%到10%的區間內。因此出現大沖擊和硬著陸危機的可能性并不大，可能只是一個百分點左右的分別罷了。但不排除個別部門，例如出口、金融等調控關注的部門就要差一點了，這些部門在短時間內的壓力會較大，這也體現出微調的困難之處。

　　今年的貿易摩擦不會減少只會增加

　　南都：除了美國這個引擎在放慢，歐盟的聲音也在轉強，正如渣打中國區研究主管王志浩指出的，歐盟不想再扮演老好人的角色，這可否理解為今年人民幣升值的外部壓力主要會來自歐盟？

　　關家明：有人說貿易摩擦對中國造成人民幣升值壓力，而人民幣升值目前給人的印象也是來自外部壓力，加上北京也或多或少需要通過匯率措施來解決其內部的一系列問題，但我認為這不是最主要的原因。中國其實想通過制訂最合適的匯率，來確保中國在全球范圍內實現穩定增長。若外部的保護主義加劇，中國也難以置身其外，需要作出一定調整。但這種調整不應是對方要什么就給什么。再考慮美元實際上自2002年到現在已貶值了近1/3的事實，沒道理美國的貿易赤字一直放大而不會縮小。

　　這得出的結論，就是影響美國貿易平衡問題的，不單是匯率問題，美國國內的經濟情況與美國消費者對通脹的預期等一大堆的考慮要綜合到一起。今年的貿易摩擦不會減少只會增加，除了美國大選，還有歐盟本身經濟也可能會放慢等因素，特別是其原本貿易條件較差的成員國，在歐元大幅上升后會感受到比較大的壓力。中國就成為方便的靶子。

　　-熱點回應

　　●今年匯率波動幅度更大

　　今年的匯率政策隨著外部條件的改變，應該可以運用得更加靈活。即升值幅度相對放大，波動幅度也相應放大，更重要的是匯率工具也會更豐富，不單是即期、遠期工具，還包括期貨、掉期工具，幫助中國企業更靈活地運用匯率工具去規避風險。在這樣的大前提下，匯率的活動范圍會更大，但不會像一部分人所說的一步到位，這完全不切實際。

　　●熱錢流出并非外資撤出

　　雖然表面上中國的熱錢不少，但一些大的對沖基金在中國的作為其實不多，因為中國的資本賬還沒全面開放。因此在中國流轉的熱錢很大程度上是“假外資”，包括中國此前流向海外的資金，來自華僑和其他“假外資”身份的企業，與國際市場的資本大鱷有很大分別。有媒體所說的“外資機構和明星投資者減持中國資產”只是少數。目前很多熱錢通過地下渠道出入，調控的難度不會太大。

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