張明 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　在瑞士銀行(UBS)再度爆出100億美元的巨額虧損后，主權財富基金向其伸出了橄欖枝。新加坡政府投資公司同意注資110億瑞士法郎，另一位未透露姓名的中東投資者將投資20億瑞士法郎，以強制可轉換債券的形式投資于瑞銀。

　　這已經是兩周以來主權財富基金第二次注資國際大型金融機構。11月底，阿聯酋阿布扎比投資局(ADIA)剛以75億美元購買了花旗銀行集團4.9%的股份。

　　在次債危機愈演愈烈，金融機構紛紛落水的紛亂之際，是否會有更多的主權財富基金通過注資幫助金融機構紓困？在這一特殊時點投資于國際著名金融機構是福是禍？成立不久的中投公司是否該從本次并購盛宴中分一杯羹？

　　筆者認為，當前是主權財富基金參股國際金融機構的良好時機。歷史經驗顯示，在行業蕭條時期完成的并購交易，最終獲得成功的可能性遠高于在行業繁榮時期完成的交易。

　　由于瑞銀、花旗、美林等國際著名機構在次債危機中遭受了巨大損失，它們迫切需要通過吸引新的資本注入以提高資本充足率、自身流動性水平以及彌補資產減記和虧損。主權財富基金在這一當口進入，是雪中送炭，而非錦上添花，因此容易獲得更加優惠合理的估值。

　　花旗、瑞銀和美林等均屬于國際頂尖的

商業銀行和投資銀行，從人力資本、贏利能力、公司品牌和治理結構方面都屬于全球范圍內的翹楚。本次次債危機造成的大幅虧損，公司管理層對潛在風險的失察固然難辭其咎，然而危機畢竟屬于系統性風險，基本上沒有任何一家華爾街著名機構能夠全身而退，不同的只是參與程度而已。因此，不能因為次債業務發生虧損就否定這些國際金融機構的資質和贏利前景。只要對國際資本市場的未來有信心，以合理價格參股全球頂尖投資銀行就是明智的投資。

　　而且，在當前的多事之秋，金融機構處于流動性匱乏的境地，發達國家政府因為國內信貸緊縮和

房地產市場下滑尚自顧不暇，主權財富基金值此時機參股這些機構，遇到來自政府方面的壓力將會顯著削弱。

　　當然，主權財富基金參股國際金融機構的決策也有一定的風險。其中最大的風險在于，次債危機很可能會進一步深化，隨著更多的浮動利率次級抵押貸款合同在2008年進入利率重新設定期，抵押貸款違約率可能進一步上升，造成次債支持金融產品價值進一步縮水，那么主權財富基金投資的賬面價值也將因之顯著下滑。

　　然而，由于以下因素的存在，這樣的風險或許是值得承擔的。

　　首先，如果能夠預測危機谷底的話，那等到利空消息出盡之時再投資，當然是最優選擇。然而，底部是很難預測的。美聯儲很可能繼續降息、美國

財政部可能在布什總統的授意下鎖定未來幾年的次級抵押貸款合同利率、美國政策性房地產抵押貸款機構可能增加購買次債的力度，這些措施產生的合力，很可能在較短時間內遏制危機的進一步深化。而一旦等到危機公認結束之時，主權財富基金投資的時間窗口也就關閉了。

　　其次，如前所述，主權財富基金目前投資國際金融機構的收益在于更低的估值、受到發達國家政府抵制的概率較小等，而風險在于國際金融機構的凈值可能進一步下降。那么是否作出投資選擇，取決于基金對于收益和風險的權衡。而如果主權財富基金的投資期限是中長期的，那么在評估過程中風險的權重可能有所下降。(作者單位：中國社科院世界經濟與政治研究所)張明

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