盡管時至寒冬，華爾街的氣氛卻似流火之七月。次級抵押貸款危機蔓延的勢頭并沒有被遏制，股市持續走低，投資者紛紛將求助的目光轉向了美聯儲(FED)。市場的恐慌是難免的，投資者擔心的已經不僅是次級抵押貸款對信貸市場的沖擊，更多人憂慮的是美國經濟可能陷入衰退。資本市場最新的隱憂就是：美元貶值可能失控。

　　信貸緊縮與美元持續走低，再加上美國經濟不振，這些因素累加在一起產生的后果令人不寒而栗，它可能使金融市場的震蕩不止，并制約美聯儲的政策空間，甚至促使其在經濟衰退的前景下提升利率。如此一來，近期走強的歐元兌美元匯率可能進一步攀升，這一方面可能制約歐洲的經濟增長，并引發政治領域的沖突。歐洲民機巨頭空中客車公司已明確表示，美元貶值對其“生存”構成威脅，法國總統薩爾科齊則認為，美元貶值可能引發“經濟戰爭”(economic war)。

　　美元貶值的影響可能更深遠。半個世紀以來，美元早已成為全球居統治地位的硬通貨，美國可以廉價地發行債券，世界貿易的絕大部分是以美元結算的，多數國家中央銀行的

外匯儲備也主要是美元。上世紀70年代末—80年代中期，美元

匯率曾出現過一次貶值，但也沒有撼動美元的全球主導地位，原因之一是當時歐元尚未問世。如果國際貨幣體系今天出現某種急遽的轉變，從一種主導貨幣轉向另一種主導貨幣，歐元或許不失為一個選擇。

　　截至目前，這還只是一種擔憂，盡管美元對一攬子貨幣的匯率自今年8月以來已經下跌了6%，它并未出現恐慌性的跳水，而是緩慢下跌，近期美元匯率還出現了一定程度的反彈。美國預期通脹率也沒有大幅上漲，美國國債收益率在下跌。很明顯，投資者并不指望這些安全性更高的美元資產的收益率會上揚。美元貶值的災難性取決于這樣一些因素：什么誘因導致美元貶值、美聯儲今后的政策選擇等。

　　目前的美元頹勢主要是經濟基本面因素導致的。如果美元貶值速度在目前有所加快，一個重要原因是美國經濟與世界其他經濟體的周期性失衡。美國人害怕經濟衰退，美聯儲今年分兩次下調了聯邦基金利率75個基點，目前投資者預期美聯儲可能在12月11日再次宣布降息25個基點。如果美國經濟增長率和利率前景呈下降之勢，那么美元匯率繼續下跌是無法避免的。

　　經濟基本面并非影響美元匯率的全部因素，它還會受到信貸緊縮對美元資產價格的打擊。由于次級抵押貸款危機主要源自美國，且以美元資產為主，所以美元受到的打擊也最直接。受此影響，最近一段時間，美國私人資本的凈流入額呈下降趨勢。

　　近年來，新興市場國家的央行堅持奉行與美元聯系匯率制度，這在一定程度上緩解了美國私人資本凈流入的不足，并支撐了美元匯率。如今，新興市場國家似乎不太愿意繼續為美國做“奉獻”，美國和歐洲一再向中國施壓，希望后者改變與美元的固定匯率機制。另一方面，由于國際

石油價格持續飆升而美元貶值不止，海灣產油國則面臨著通脹不斷上升的壓力。有跡象顯示，海灣合作委員會成員國越來越趨向于將本地區貨幣與美元脫鉤。

　　《經濟學家》認為，美國貨幣當局首先應當更加關注美元。盡管美國人一再聲稱支持強勢美元，但他們的實際行動表明，美國決策者并不在乎美元的價值或者匯率。一般而言，儲備貨幣應當是價值的儲存者(a store of value)，由于美國擁有巨額經常賬戶赤字，它就只能聽任美元處于一種相對脆弱的地位。在目前這樣微妙時刻，善意忽視(benign neglect)可能不會有什么作用。如果美元陷入恐慌性下跌，這就需要對貨幣市場進行干預，美國決策當局必須愿意為拯救美元而暫停降息。

　　當然，解決問題不能僅指望美國一家，特別是那些堅持固定匯率的國家，它們應當允許貨幣升值，以遏制通脹，促進全球經濟失衡得到修正。

　　為促使美元貶值不至于失控，中國和海灣產油國有充足的理由發揮自己的影響，畢竟，美聯儲若受制于美元危機對他們也不利，同時對他們以美元為主的外匯儲備資產也不利。如果美元貶值再拖累到了歐元區，這會對他們的最好的市場之一形成沖擊。(林光編譯)