證券時報記者聞濤

　　每年的經(jīng)濟工作會議都會為下一年的貨幣政策確定一個基調(diào)，去年經(jīng)濟工作會議所確定的基調(diào)是“穩(wěn)健”，隨著今年以來宏觀調(diào)控任務(wù)日益艱巨，這一鮮見于教科書的說法被修正為“穩(wěn)中適度從緊”。業(yè)內(nèi)專家認為，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議很有可能將明年的貨幣政策取向定位于“從緊”，以應(yīng)對更加復(fù)雜的經(jīng)濟形勢。至于具體措施，除了提高存款準備金率、提高利率和公開市場操作等傳統(tǒng)政策之外，匯率政策有望扮演更加重要的角色。另外，在貨幣政策為宏觀調(diào)控贏得時間的同時，財政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用。

　　從緊將是明年主基調(diào)

　　今年以來，中央銀行緊縮性貨幣政策出臺的頻率之高前所未有。截至目前，央行先后9次提高存款準備金率，5次提高基準利率，在保持日常公開市場操作的同時，還多次面向部分

商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)和吸收特種存款。與此同時，央行還陸續(xù)以特別國債為質(zhì)押進行正回購操作。

　　昨日召開的中共中央政治局會議提出，要堅持穩(wěn)中求進，保持經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展，把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為

宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。有分析指出，可以預(yù)見未來的宏觀調(diào)控將是偏緊的。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌認為，在內(nèi)外經(jīng)濟失衡格局未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)的局面下，特別是在匯率升值預(yù)期繼續(xù)、資產(chǎn)價格上漲幅度較快和物價壓力不減的情況下，央行應(yīng)在做好結(jié)構(gòu)調(diào)整中期性思想準備的同時，不失時機、堅定地推行從緊的貨幣政策。

　　他認為，堅持從緊的貨幣政策，必須實施最起碼的正利率政策。通過貨幣調(diào)控推高貨幣市場利率，以利率信號縮減貨幣供應(yīng)增長。根據(jù)行業(yè)與企業(yè)匯率變化適應(yīng)程度的逐步提高，適當(dāng)加快匯率機制的市場化改革。配合

房地產(chǎn)市場調(diào)控中的其他經(jīng)濟政策，必須采取進一步措施，遏制外資進入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域。

　　對于頻頻出臺加息政策，業(yè)界一直存有擔(dān)心，理由是加息可能會引起更多的熱錢進入國內(nèi)，抵消加息的政策效果。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定就此指出，利息率平價假說在中國是否適用是一個有爭議的問題。外資的流入顯然不僅僅是為了套匯。即便中美之間存在3%的利差，即便人民幣的升值預(yù)期是3%，國際資金還是會源源流入中國。其原因在不同時期各不相同。

　　貨幣政策的新思路

　　根據(jù)貨幣理論中著名的“三元悖論”，貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到。事實上，中國目前的政策正是在三個不可能同時實現(xiàn)的目標之間權(quán)衡。

　　本質(zhì)上來說，源源不斷的外匯涌入和缺乏彈性的匯率是中國貨幣政策捉襟見肘的根本原因。中國必須在匯率升值速度和時間長度之間作出選擇，升值速度慢有利于出口，但這會使升值時間較長，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶和資本賬戶資金持續(xù)流入，不利于金融穩(wěn)定。

　　央行對于人民幣升值態(tài)度的微妙變化，可以從剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告略見端倪。報告提出，經(jīng)濟學(xué)理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹。在對資源性產(chǎn)品進口依賴程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價的進口成本上漲幅度。雖然這種傳導(dǎo)會存在一定的時滯，但長期來看，名義有效匯率變化會對零售物價指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)產(chǎn)生明顯影響。

　　余永定是匯率升值穩(wěn)定通脹的支持者，他主張，匯率政策應(yīng)服從抑制通貨膨脹這個中心目標。他認為，為了抑制通貨膨脹，必須實行緊縮性的貨幣政策，而如果想讓緊縮性的貨幣政策有效，就必須有資本管制或讓匯率有較大的彈性(允許貨幣升值)。匯率政策越是沒有彈性，貨幣政策就越是難以有效。

　　財政政策應(yīng)走向前臺

　　無論根據(jù)什么標準來判斷，中國今年以來的貨幣政策都只能以“緊縮”來形容，在宏觀經(jīng)濟內(nèi)外部失衡同時存在的局面下，貨幣政策已經(jīng)到了非常窘迫的境地，可以發(fā)揮作用的空間越來越小。單憑貨幣政策一己之力顯然無法解決所有問題，財政政策應(yīng)該適時走向前臺。

　　加大財政政策力度一直以來都是央行的主張。在剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行特別提到，應(yīng)當(dāng)看到造成當(dāng)前國內(nèi)流動性總體偏多的直接原因來自國際收支持續(xù)順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切相關(guān)。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解決流動性不斷生成和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時間。

　　央行建議，在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應(yīng)充分利用好當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前應(yīng)加快向公共財政轉(zhuǎn)型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩(wěn)定居民消費預(yù)期。發(fā)揮市場機制在引導(dǎo)投資中的主導(dǎo)作用，鼓勵有助于改善民生的第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等投資適度增長。繼續(xù)調(diào)整和規(guī)范外貿(mào)、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當(dāng)擴大進口和市場開放。引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)適當(dāng)降低積累比例，優(yōu)化企業(yè)、政府和居民收入分布結(jié)構(gòu)，促進消費增長。繼續(xù)推進生產(chǎn)要素價格形成機制改革，提高和強化環(huán)保及勞動保護標準，促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。

　　中信證券日前發(fā)布的一份研究報告認為，1998—2002年，積極的財政政策一度擔(dān)當(dāng)著宏觀調(diào)控、擴大內(nèi)需的重任，隨著投資和消費的啟動，積極財政策逐漸淡出，調(diào)控主力的角色逐漸轉(zhuǎn)移到央行等其他部門。而到了2007年，財政政策在出口調(diào)控上的份量越來越大。上半年，調(diào)控出口的退稅政策不斷出臺，涉及范圍擴大。目前，政策的影響正逐漸顯現(xiàn)。