LoganWright

　　基于對中國外匯儲備最新相關資料的詳細分析，大量的投機資本(熱錢)可能流入到中國，這要比我們以前認為的要多，大約共計634億美元。此外，如果中國央行繼續加息和人民幣小步升值，那么就有可能形成熱錢的“防火墻”。由于人民幣處于嚴格的監管之下，這也意味著中美利差的縮小可能吸引更多的資本流入及造成外匯儲備繼續大幅增長。

　　過去五個季度的中國外匯儲備數據給人一種困惑的信號。去年第三季度，當外匯儲備低于外貿順差及外國直接投資之和時，“熱錢”如同消失了一般。這種狀況持續到2006年第四季度。但是在2007年前兩季度發生驟轉，外匯儲備比外貿順差及外國直接投資之和驚人地超出1217億美元。第三季度的外匯儲備如同預期的一樣又降了下來。

　　今年早期，我們仔細分析了中國

外匯儲備數據并嘗試地低估投機資本的影響。在分析對第一季度和第二季度的外匯儲備數據后，我們發現了其他的儲備來源如外匯掉期交易的完成、大型銀行回歸股市進行的首次公開募股及用匯金公司的期權置換銀行的注冊資本金等等。

　　與匯金進行外幣期權交易

　　匯金公司曾向中國建設銀行、中國銀行及中國工商銀行總共注資600億美元。這些銀行有動機將美元兌換成人民幣，因為它們獲得的是美元注資。其中大部分資金購買了美元債務

證券。美元注資的目的是補足銀行資本率最終實現海外上市而不是為銀行正常運作提供資金。因此，這部分儲備被限制兌換成人民幣，但是三年以后這些儲備就到期了。在期權協議內，匯金公司將賣出貨幣期權按照1美元兌換8.277元的價格轉給三大銀行以對沖它們的貨幣風險。

　　首次公開募股

　　2006年中國銀行與中國工商銀行在香港上市，募集了大量外幣資金。當中國銀行將其首次公開募股籌得的大部分資金用來購買美元債務證券 (其中一些是次級抵押債券)時，工商銀行則將首次公開募股所得兌換成人民幣。在今年的中期報告中工商銀行稱，在今年3月31日之前已經結算了公開募股所得的外匯資金，還包括獲得國家外匯管理局的批準結算其2006年的外匯收益及高盛的注資和銀行外幣營運資本，共達108億美元。

　　此外，中國銀行稱其已得到外管局的批準，在2006年通過現貨交易減持了263億美元的外幣占款，在今年第一季度又減持68億美元。如果這些交易發生在香港上市之后，那么這可能為2006年下半年每個季度帶來大約100億美元的外匯儲備。這些結算后的資金為2007年第一季度帶來176億美元的外匯儲備。

　　此外，投機資本可能繼續涌入中國，造成信貸及投資增長、通脹壓力上升及央行沖銷的困難。鑒于美元貶值及

美聯儲有可能再次降息，中美之間利差在不久的將來有可能消失，只剩下寬松的資本控制政策來抵御投機資本的流入。在這樣的背景下，隨著主要風險的上行，當人民幣既要用來投資又要用來投機時，更多資本的流入可能使中國的宏觀經濟調控變得更復雜。在這樣的背景下，人民幣一次性升值或急速的改變中國外匯儲備制度，抑或迅速減少對外部需求的依賴，將會是減緩投機資本流入中國的重要因素。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。

　　來源：經濟觀察報網