夏斌

　　近5年來，央行貨幣政策為抓住難得的發(fā)展機(jī)遇、為給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得更長時間與更多空間，在人民幣升值的巨大壓力下，通過不斷對沖操作等調(diào)控手段，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中付出很大努力，在保持物價基本穩(wěn)定的前提下，使GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)連續(xù)5年保持10%以上的增長速度。一系列政策因素促進(jìn)國民福利的提高，到今年三季度，第一次出現(xiàn)人均可支配收入增長超過GDP增長速度，個別地區(qū)居民消費(fèi)增長出現(xiàn)多年未見的可喜增長勢頭。這意味著在以內(nèi)需為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，央行政策是有所作為的。

　　不過，必須清醒地看到，央行政策操作壓力越來越大。

　　貨幣政策操作壓力越來越大

　　在巨額外匯儲備仍在不斷增長的背景下，央行基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)幾乎為不斷增長的外匯儲備所左右。今年前七個月，外匯占款增加已達(dá)央行基礎(chǔ)貨幣增加量的4.16倍。2004年至2006年，M2(廣義貨幣)與GDP之比仍在上升，今年三季度M2增長達(dá)18.45%，增幅同比上升1.4個百分點(diǎn)。M2存量約40萬億元，從中長期趨勢看，壓力仍然偏大。

　　在

人民幣匯率升值的預(yù)期下，股市、樓市的資產(chǎn)價格上升壓力為許多專業(yè)人士所擔(dān)憂。資產(chǎn)價格變動畢竟要受貨幣這一基本因素的影響。

　　中國石油(601857.SH)發(fā)行凍結(jié)資金3.3萬億元的現(xiàn)象表明，居民金融資產(chǎn)的選擇具有多樣性和多變性。一方面，這表明金融市場深化和金融市場彈性的增加，在一定程度上過多貨幣供應(yīng)不會形成對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊；另一方面表明在金融領(lǐng)域市場機(jī)制尚未充分完善的條件下，如果遇到資產(chǎn)價格劇烈變動，過大的貨幣存量將增加央行的宏觀調(diào)控壓力。

　　央行迫不得已采取的一系列對沖手段，包括存款準(zhǔn)備金率提高到13.5%在內(nèi)，使商業(yè)銀行非信貸資產(chǎn)比例大幅提高，有利于改善金融體系的融資結(jié)構(gòu)；同樣，在遇到資產(chǎn)價格大幅波動或央行為匯率政策需采取的準(zhǔn)備金率、利率等政策時，將影響商業(yè)銀行收益，進(jìn)而影響股市指數(shù)走勢，最終仍會影響適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣存量變動，也會增加貨幣政策的調(diào)控壓力。　　美國經(jīng)濟(jì)受次級債券危機(jī)的影響尚未完全消除，利率政策搖擺不定，對我國正處于加息周期的政策調(diào)整、對防止“熱錢”流入增加了額外壓力。

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨性

　　與此同時，要充分看到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨性和中期性。

　　貿(mào)易結(jié)構(gòu)的真正大幅調(diào)整，從今年才開始。盡管出現(xiàn)了好的調(diào)整勢頭，但服務(wù)貿(mào)易增長艱難，一般貿(mào)易品種的產(chǎn)品附加值低，紡織業(yè)等沿海勞動力成本已高于越南、印尼和孟加拉國等。出口退稅政策和加工貿(mào)易政策的調(diào)整，開始時對一些低利潤行業(yè)形成相當(dāng)大的沖擊。可以說，企業(yè)與產(chǎn)品的升級換代在匯率變動趨勢下仍相當(dāng)艱巨。

　　居民消費(fèi)率去年降到歷史最低點(diǎn)，僅36%。因此，推行內(nèi)需戰(zhàn)略特別是擴(kuò)大居民消費(fèi)的內(nèi)需，任務(wù)還相當(dāng)艱巨。

　　教育、文化、衛(wèi)生、公共基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施、社會保障等公共物品，不僅要使沿海地區(qū)、而且要使西部不發(fā)達(dá)地區(qū)獲得享受，必須在財政政策上作出重大調(diào)整。這一切才剛剛開始，尚未制度化。面對近一兩年快速增長的財政超預(yù)算收入，仍多數(shù)用于突發(fā)性救災(zāi)支出。

　　配合結(jié)構(gòu)調(diào)整的“走出去”戰(zhàn)略，包括中國投資有限責(zé)任公司的2000億美元、QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)和鼓勵企業(yè)“走出去”，都處于學(xué)習(xí)階段，還無法形成大氣候，對改善國際收支基本平衡的作用微弱。

　　為調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、適度控制投資規(guī)模，必須深化價格改革，重點(diǎn)是理順?biāo)�、電、油、氣、土地等的價格，但由于當(dāng)前通脹壓力加大，價格改革動作始終不敢太大。而資源價格不順及其進(jìn)一步改革不到位，必然影響貨幣政策的調(diào)控預(yù)期。

　　堅定推行從緊的貨幣政策

　　在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡格局未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)的局面下，特別是在匯率升值預(yù)期繼續(xù)、資產(chǎn)價格上漲幅度較快和物價壓力不減的情況下，央行在做好結(jié)構(gòu)調(diào)整中期性思想準(zhǔn)備的同時，不失時機(jī)、堅定地推行從緊的貨幣政策。

　　首先，堅持從緊的貨幣政策不能動搖。在經(jīng)濟(jì)崛起的關(guān)鍵歷史時期，決不能犯其他國家犯過的歷史性錯誤。要防止今后十年、十五年回頭看股市、

房地產(chǎn)和貨幣供應(yīng)量三條不斷上升的曲線斜率幾乎吻合而遺憾的現(xiàn)象出現(xiàn)。

　　其次，筆者曾提到，解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題要念“五字經(jīng)”(改、堵、疏、沖、內(nèi))，配合內(nèi)需政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，廣義貨幣政策仍要打“組合拳”，即

匯率改革、資本管制、疏導(dǎo)外匯走出去和加強(qiáng)對沖操作。在這個過程中，央行貨幣政策不能遷就內(nèi)需政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整的遲緩，而是一定要堅持按市場規(guī)律掌握從緊政策，敢于暴露矛盾，使貨幣政策成為結(jié)構(gòu)調(diào)整的“推動器”。

　　再次，堅持從緊的貨幣政策，必須實施最起碼的正利率政策。通過貨幣調(diào)控推高貨幣市場利率，以利率信號縮減貨幣供應(yīng)增長。根據(jù)行業(yè)與企業(yè)匯率變化適應(yīng)程度的逐步提高，適當(dāng)加快匯率機(jī)制的市場化改革。配合房地產(chǎn)市場調(diào)控中的其他經(jīng)濟(jì)政策，必須采取進(jìn)一步措施，遏制外資進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)投資的快速增長速度；對第二套房的首付比例應(yīng)由政府部門統(tǒng)一制定，不需充分討論、各行其是，因為這是宏觀調(diào)控政策的需要，而非僅局限于單家商業(yè)銀行風(fēng)險控制的思考。當(dāng)前資本市場發(fā)展不成熟、不穩(wěn)定而形成的對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，是央行之所以要關(guān)注資產(chǎn)價格的著眼點(diǎn)。當(dāng)前，央行應(yīng)在平衡資產(chǎn)價格變動和虛擬經(jīng)濟(jì)對貨幣供應(yīng)存量結(jié)構(gòu)的變動基礎(chǔ)上，進(jìn)一步縮減貨幣供應(yīng)增長的計劃目標(biāo)。

　　最后，內(nèi)需改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策是多方面的，而且政策實施效應(yīng)的體現(xiàn)需較長時間。今年財政收入預(yù)計高達(dá)5萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)算目標(biāo)。如何使不規(guī)則快速增長的財政超預(yù)算收入盡快服務(wù)內(nèi)需政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須要有新的制度安排。建議全國人大通過特別議案，授權(quán)國務(wù)院將超預(yù)算收入的相應(yīng)部分，臨時用于推進(jìn)基本公共服務(wù)均等化的特別項目支出，如劃轉(zhuǎn)社保基金等，或進(jìn)行適當(dāng)?shù)幕刭弴鴤�，追求財政的中長期平衡。

　　(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長。有刪節(jié))

　　本報攝影記者/王愷

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