譚雅玲

　　近期歐元升值成為金融市場恐慌“陰雨”籠罩之下的亮麗“彩虹”。在美國次級債引發(fā)的國際金融市場一片恐慌和混亂之際，面對歐元的升值，國際投資者是欣慰還是憂慮？投資是機遇還是風(fēng)險？這些是值得仔細(xì)考量和研究的。

　　從長期國際金融市場跟蹤與研究的積累看，目前歐元的升值并非是一件值得欣喜和興奮的投資，短期價格選擇是有利于利潤回報，但中長期需要引起警惕與防范。而在美元普遍悲觀的氛圍當(dāng)中，我們需要從經(jīng)濟實質(zhì)、經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融戰(zhàn)略、金融策略等許多角度，深刻分析歐元上漲的原因與背景，謹(jǐn)慎選擇投資方向，把握機遇的同時更要防范風(fēng)險，理性、智慧看待當(dāng)前的投資形勢和未來前景。因此，筆者從自身觀察與思考角度提出以下見解。

　　歐元價格走勢的不自主和不真實。目前歐元升值的態(tài)勢已經(jīng)超出2004年底歐元升值水平，同時美元匯率策略也由2006年初至今的對不同貨幣有升有貶的政策取向轉(zhuǎn)為對所有貨幣的全面貶值，但是此次歐元升值并非是歐元經(jīng)濟基本面的扶持，而是美國經(jīng)濟與利率迅速悲觀導(dǎo)致的不確定變量所致。美元因

　　然而，從當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)與前景看，歐盟近期已經(jīng)將歐元區(qū)今年和明年經(jīng)濟增長預(yù)期向下調(diào)整，歐元區(qū)經(jīng)濟脆弱依然是基本態(tài)勢。最新的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2007年第二季度經(jīng)濟增速明顯放慢，由第一季度的0.7%降為0.3%，這是自2005年初以來的最低增速。這似乎預(yù)示歐元區(qū)在經(jīng)歷了一年多的強勁穩(wěn)定后開始出現(xiàn)減速跡象。因此目前歐元區(qū)不足3%的經(jīng)濟增長并不支持歐元匯率如此大幅度的上升，加之歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費信心、投資狀況以及貿(mào)易等許多領(lǐng)域并沒有太大起色或動力支撐歐元高水平。尤其是近期似乎市場的錯覺在于歐元區(qū)通貨膨脹壓力逐漸減輕，歐洲央行在此次次級債風(fēng)波之前，對于通貨膨脹前景的關(guān)注已經(jīng)逐漸縮小，盡管預(yù)期通貨膨脹上升，但畢竟歐元區(qū)的通貨膨脹水平已連續(xù)一年保持在2%的穩(wěn)定目標(biāo)以內(nèi)，歐元區(qū)通貨膨脹率持續(xù)走低為歐洲央行暫緩加息提供一定的空間。截至2007年8月份歐元區(qū)通脹率為1.9%。歐洲央行9月5日發(fā)表的一份聲明指出，伴隨著歐元區(qū)金融市場動蕩加劇，歐洲央行將會密切跟蹤形勢，并隨時準(zhǔn)備“采取相應(yīng)行動”，這被外界解讀為歐洲央行不排除降息的可能性，以遏制次級債問題的惡化。而從歐元區(qū)通貨膨脹角度看，通貨膨脹水平的回落伴隨著歐元升值而顯現(xiàn)，而并非歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革所為。這一點需要引起關(guān)注。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟面的狀況表明，歐元區(qū)匯率的相對穩(wěn)定甚至下降則更有利于歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定或增長，強勢貨幣的結(jié)果將使歐元區(qū)經(jīng)濟整體受損，并沖擊貨幣合作的基礎(chǔ)，不利于政策以及協(xié)調(diào)發(fā)展的未來。目前歐元強勢已經(jīng)引起歐元區(qū)各界擔(dān)憂，預(yù)計歐元區(qū)首腦及財長將在下月高層會議上討論歐元強勢問題。由于歐元升值，歐元區(qū)出口商品將相應(yīng)漲價，并可能將導(dǎo)致出口萎縮，甚至崩潰。尤其是法國總統(tǒng)薩科齊自上任以來一直發(fā)表強烈言論，要求歐洲央行實行降息政策以解歐元強勢問題，而且得到更多同行的支持，法國強調(diào)歐元上漲對歐元區(qū)生產(chǎn)力和競爭力具有沖擊。德國經(jīng)濟部長格羅斯已經(jīng)表示對于歐元快速升值感到關(guān)切，希望不再繼續(xù)這樣的上漲速度，雖然不能確切地說明歐元匯率達(dá)到何種水準(zhǔn)對德國經(jīng)濟構(gòu)成問題，但這勢必增加經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。德國BDI工業(yè)聯(lián)盟主席對歐元走強對出口的影響也感到憂慮。但歐洲央行行長特里謝至今為止拒絕回應(yīng)法國的要求，不主張干預(yù)歐元匯率，反而堅持歐洲央行政策的自主性和獨立性，并且重申必須關(guān)注通脹壓力。歐元區(qū)分歧戰(zhàn)將再現(xiàn)市場，并不利于歐元前景。回想每一次歐元急劇變動之后，歐元分歧、分裂局面就加深；而美元每一次事件沖擊之后，美元反彈十分明顯，歷史經(jīng)驗值得關(guān)注。

　　上述狀況一方面反映出歐元升值歐元區(qū)的自主把握缺失。從2002年歐元升值回到1999年歐元啟動之后的一路貶值，這些并非是歐元貨幣價格自身需求或經(jīng)濟的反應(yīng)，而是外部某種戰(zhàn)略、策略以及技術(shù)因素的外部環(huán)境所為，進而歐元價格走勢呈現(xiàn)歐元貶也高興、歐元升也高興，看似一種無可奈何的態(tài)度，歐元走勢不自主突出。另一方面失真于經(jīng)濟基礎(chǔ)和經(jīng)濟需求，是外部具有針對性的技術(shù)價格組合運用所致，外部需求和金融戰(zhàn)略促成歐元漲跌不一態(tài)勢。而從貨幣經(jīng)濟體的需求看，任何一種貨幣的大起大落都不利于經(jīng)濟穩(wěn)定和金融安全，相對平緩、平穩(wěn)的匯率是經(jīng)濟發(fā)展的重要保障；同時貨幣升值帶來風(fēng)險擴大，危機傷害擴大，相對貨幣貶值收益或調(diào)節(jié)性在當(dāng)今是比較突出的，美國就是通過美元分階段和有步驟的貶值達(dá)到美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾的緩解，美國貿(mào)易逆差的改善得益于美元貶值。

　　歐元價格前景的傷害與分離。在歐元升值進程中，國際社會逐漸在增強歐元的份額，但是進展有限。如格林斯潘預(yù)言，歐元未來可能取代美元成為各國的儲備貨幣，目前美元作為全球普遍采用的儲備貨幣仍占有些微優(yōu)勢，但是“這種優(yōu)勢已經(jīng)不再像以往那么多了”，歐洲央行的重要性“已經(jīng)成為全球經(jīng)濟體系中不能忽視的一環(huán)。”國際貨幣基金組織日前也提出美元在全球央行儲備貨幣的主導(dǎo)地位正在減弱中，逐漸被歐元取代，這種趨勢在開發(fā)中的國家尤其明顯。而在歐元1999年正式啟動前夕，1998年歐元得到全球較高的期望值，而實際結(jié)果是令人失望的。因此至今歐元的期望再度升起需要理性看待，因為，歐元區(qū)啟動之后，歐元的凝聚力和向心力不是在增強，而是在削弱。首先從歐元成員國看，歐盟中歐元區(qū)國家目前有13個，原歐盟15國中有3個國家依然處于歐元外圍；歐盟東擴之后有12個國家在歐元區(qū)之外，這在信心和心理上使歐元有壓抑。歐元外圍國家明顯多于歐元區(qū)國家對歐元貨幣信心和心理都有重要影響。因此已經(jīng)出現(xiàn)德國、法國和意大利民意調(diào)查的脫離歐元、回歸原有貨幣的意愿。其次從歐元創(chuàng)意和歐洲核心國看，英國與歐元區(qū)大多數(shù)國家的政治見解或表態(tài)已經(jīng)離心離德，意見協(xié)調(diào)不一致明顯。因此，從英國經(jīng)濟、金融到政治等許多表現(xiàn)和觀點見解看，包括英國在國際金融市場和國際貨幣體系中引起矚目，英鎊國際貨幣體系份額增加狀況等，可以作出這樣的判斷，即未來英國將可能成為經(jīng)濟全球化在美國、日本之后的第三個發(fā)達(dá)國家，脫離甚至沖擊歐元區(qū)的貨幣合作，有可能在其他因素作用下，形成激化歐元危機即歐元瓦解的導(dǎo)火索。國際投資大師羅杰斯曾預(yù)言歐元有在2012年崩潰的可能是有依據(jù)的。

　　上述狀況需要引起我們反思的在于：經(jīng)濟全球化與區(qū)域化競爭愈加激烈，但全球化的勢力和規(guī)模占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢，其背景是市場化效應(yīng)、戰(zhàn)略效果以及政策技術(shù)搭配的鋪墊。因此，任何一種貨幣模式的基礎(chǔ)依然在經(jīng)濟，經(jīng)濟成熟、經(jīng)濟規(guī)模，尤其是戰(zhàn)略意識的前瞻、預(yù)見以及指引將會在信心心理上形成力量和作用。而短期現(xiàn)實與長遠(yuǎn)預(yù)期之間存在變量，并非必然或絕對不變。

　　歐元價格背后的深刻思考與警示。透過歐元價格與基礎(chǔ)乃至長期前景，我們更值得思考許多深層次的問題。歐元升值伴隨的是歐元經(jīng)濟基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)問題。當(dāng)前國際經(jīng)濟中存有的外向型和開放型的兩種經(jīng)濟體態(tài)，美國是一個絕對外向型經(jīng)濟模式，并獲取全球化利益和收獲，而歐洲雖然英文表達(dá)一個字詞，但所包含的內(nèi)容和形式與美國具有巨大差別。歐元區(qū)基本是一個以區(qū)內(nèi)合作為主的經(jīng)濟體，其利率調(diào)整與水平確定需要更多地看內(nèi)部因素。目前比較突出的歐洲央行確定的穩(wěn)定物價目標(biāo)，即以核心通貨膨脹指標(biāo)，確定利率趨勢。而在國際環(huán)境中主要國家以及各國利率水平差別乃至不同步中，歐元更需要自主決定和判斷利率水平，而不需要關(guān)注與追隨美國行事。這是判斷歐元利率的理性態(tài)度和前提。我們從中的啟發(fā)在于：經(jīng)濟全球化和市場化的國情是把握貨幣政策的第一前提，不能脫離實際盲從追逐貨幣政策理論框架的套用性改革發(fā)展思路，而應(yīng)從自身實際和現(xiàn)實環(huán)境設(shè)計框架和改革模式。尤其應(yīng)該脫離短期利益短淺目標(biāo)，規(guī)劃長期風(fēng)險的應(yīng)對。歐元發(fā)展歷史與未來前景都具有巨大波折與不確定，而其中最為重要的是，歐元低迷沒有應(yīng)對長遠(yuǎn)的設(shè)計方案，歐元高漲沒有風(fēng)險意識，進而只能被動應(yīng)對強勢主導(dǎo)貨幣的宰割，無奈于價格起伏錯落，進而逐漸削弱歐元信譽和信心，而根源在于長期戰(zhàn)略策劃的缺失。

　　匯率制度是一國金融制度，特別是貨幣政策框架的重要組成部分。匯率制度從表面看，是一個國家的貨幣對外價值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個國家綜合國力的集中體現(xiàn)；匯率穩(wěn)定是經(jīng)濟穩(wěn)定的條件，是金融穩(wěn)定和安全的基礎(chǔ)。而貨幣基礎(chǔ)在經(jīng)濟，但貨幣影響在責(zé)任，我國人民幣匯率機制的改革成為全球經(jīng)濟和金融矚目的焦點說明，人民幣貨幣信譽在某種意義上的影響已超出我國的經(jīng)濟實力。人民幣匯率機制智慧性的改革，正確處理了釘住美元匯率和相機抉擇之間的兩難選擇，不僅對國際金融匯率制度改革具有啟示意義，更對我國與世界經(jīng)濟的穩(wěn)定作出貢獻。但面對歐元和美元的競爭，我們尤其需要思考人民幣延伸的國家利益、國際關(guān)系以及國際競爭挑戰(zhàn)等重要因素。而從貼近現(xiàn)實的角度看，我國金融風(fēng)險未來不可掉以輕心，未來國內(nèi)外金融趨勢有可能加劇我國金融結(jié)構(gòu)的扭曲，金融調(diào)節(jié)難度將不利于我國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展和金融安全，我們面臨的金融風(fēng)險或危機將有可能在歐元危機之前出現(xiàn)，不可掉以輕心。