【MarketWatch紐約11月21日訊】無論聯儲是否已經真正意識到了這一點，美國經濟這一次的確是遇到了大麻煩。如果說房地產價格的下跌還只是忍一忍就過去了的小病小災，那么信用危機就絕非是一兩次降息所能夠打發的了。

　　誠然，對于這場起自次級貸款市場的危機，聯儲也負有相當的責任，對于其形成也難辭其咎，但是我們必須看到，聯儲應對和處理這一問題的能力其實是相當有限的。這樣說并不是沒有道理的。

　　第一點也是最重要的一點在于，從房地產市場的角度看來，破壞其實是已經造成了。

　　目前，我們的短期利率水平較之2003年至2004年那種歷史性的低點已經有了明顯的提升，而很多變息抵押貸款的初始利率恰恰是那時確定的，因此，即便聯儲決定繼續降息四分之一個點甚至更多，這些貸款在重新設定利率時，其利息水平也注定將會上升。

　　這一狀況的結果就是，不良債務幾乎注定將要增多，倒債的情況幾乎注定將要出現，即便那些沒有遇到這么大問題的住宅擁有者，他們感受到的痛苦也必然要增加，最終這只能導致住宅市場積壓的房屋進一步增加，導致住宅價格的進一步下跌。

　　進而，這一變化又會影響到那些住宅的擁有者們，即便他們擁有的是固定利息的抵押貸款也是如此。人們已經無法再像過去那樣將自己的住宅視為提款機器，無法再從房屋凈值當中不斷獲得資金來支持自己的各種開支。

　　然而，與此同時，他們也很難就此轉向儲蓄，因為整體而言，美國的住宅擁有者們在過去兩年中所過的其實是一種特殊的日子，一種開支超過收入的日子。這種情況在美國歷史上的前一次出現，還要追溯到大蕭條的谷底時期。

　　僅僅這一點就足以解釋消費者行為方式近期的變化了，他們已經大幅削減了開支，不再樂于接受多種產品和服務，無論

奢侈品還是生活必需品的銷售都感受到了真實的壓力。不久前，星巴克(SBUX)方面發布報告稱，在其銷售的咖啡價格每杯上漲了9美分之后，店面的客流量大大降低。這顯然不難解釋。

　　我們之所以說聯儲是無法獨自力挽狂瀾的，另外一個原因在于，他們權力的直接影響其實并不能夠深入到銀行經營方式的內部。眾所周知，銀行正是我們當前這場金融市場風暴的源頭，較之過去，他們的經營方法已經發生了重大的改變，那些貸款不再僅僅是停留在他們的帳面上，而是被打包、被證券化，銷售給了其他的投資者。

　　換言之，這些基于抵押貸款的證券已經形成了一種間接債務，而這些間接債務的價值，正如我們所看到的，現在已經大大低于人們最初的設想。

　　于是，這些債務的持有者們遂不得不宣布大規模的減記，并因此調降了自己的利潤，但是最為重要的問題其實是在于，這一系列問題自然就削弱了人們對于這一金融系統的信任。更加要命的是，這種信任的失去正在不斷擴散，已經彌漫到了各個金融市場和商務

房地產市場上。

　　由于持有這種抵押債券的銀行所在多有，伴隨卷入麻煩的銀行數量不斷增加，這些銀行的資本也在不斷受到削弱，這就意味著他們放出新貸款的能力也在受到削弱。

　　如果銀行無法再放出新的貸款，因此受到貧血困擾的將不僅僅只有企業，消費者也不能幸免。這一點已經無須我在此提醒。

　　在這種情勢之下，房地產價格的不斷縮水加上融資變得日益困難，企業遂不得不削減開支，放慢新廠房和設備的發展計畫。對于這種消極影響而言，僅僅美元

匯率低迷帶來的好處顯然是無法完全抵銷的。

　　因此，盡管聯儲的工作不能說不努力，但是金融市場卻依然冰凍，經濟也就自然而然地走向了衰退。

　　覆巢之下，安有完卵？

　　(本文作者：Irwin Kellner)