王敏：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)工作單位為廣東銀監(jiān)局。研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析、金融監(jiān)管、外匯管理和存款保險(xiǎn)等。流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)突出問(wèn)題，這是由國(guó)內(nèi)外多重因素尤其是持續(xù)貿(mào)易順差造成的。當(dāng)前，僅靠央行的緊縮性貨幣政策，并不能有效地根絕流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的內(nèi)生因素，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩不是央行一個(gè)部門(mén)的事情，還需要外貿(mào)、財(cái)稅等更多的政府部門(mén)綜合措施共同努力。

　　⊙王敏

　　流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)突出問(wèn)題，許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和宏觀調(diào)控政策與之有關(guān)。流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些影響。例如，流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)使得銀行獲得資金的成本低，從而難以抑制自身的放貸沖動(dòng)，這種行為可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)的不良貸款比率上升；流動(dòng)性過(guò)剩也會(huì)使得企業(yè)獲得資金的成本低，從而使得企業(yè)可以上馬更多更大的項(xiàng)目，這在內(nèi)需持續(xù)低迷、出口遭遇限制的未來(lái)環(huán)境中將會(huì)形成過(guò)剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易出現(xiàn)過(guò)熱；流動(dòng)性過(guò)剩使得居民存款的收益小，更多的居民儲(chǔ)蓄將涌向房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，加大通貨膨脹的壓力。

　　因此，治理流動(dòng)性過(guò)剩一直是政府經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。央行等金融監(jiān)管當(dāng)局出臺(tái)了一系列政策措施，加強(qiáng)了對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的調(diào)控。從總體上看，盡管調(diào)控效果是明顯的，但流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題還沒(méi)有得到有效緩解，當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。如何抑制過(guò)剩的流動(dòng)性及其帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹等問(wèn)題，依然是我們面臨的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。

　　當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩有四大突出特點(diǎn)

　　第一，外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)際收支失衡加劇，流動(dòng)性過(guò)剩的根源尚未消除。海關(guān)公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月份貿(mào)易順差為270.5億美元， 繼今年6月份順差新高之后，再次創(chuàng)歷史新高。按照1:7.5的人民幣兌美元

匯率粗略計(jì)算，這將帶來(lái)近2000億元人民幣的貨幣投放。

　　盡管我國(guó)原有的流動(dòng)性過(guò)剩壓力依然存在，但屢創(chuàng)下新高的外貿(mào)順差仍在源源不斷地帶來(lái)新的流動(dòng)性。在外部需求增長(zhǎng)依然較快的情況下，未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)貿(mào)易順差仍將維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)，受圣誕節(jié)等季節(jié)性因素影響，11月和12月我國(guó)的貿(mào)易順差仍將維持高位。

　　第二，貨幣、信貸、投資的增長(zhǎng)率居高不下，流動(dòng)性過(guò)剩的特征依然顯著。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額39.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.5%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額14.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%。今年10月份，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1361億元，同比多增1192億元。1月至10月份人民幣各項(xiàng)貸款增加3.50萬(wàn)億元，按可比口徑同比多增7265億元。

　　盡管今年以來(lái)加息和存款準(zhǔn)備金率等緊縮性措施頻頻出臺(tái)，尤其8月份以來(lái)，調(diào)整頻率進(jìn)一步加快，但銀行的信貸投放速度仍難以抑制。

　　第三，金融體系內(nèi)資金短期化趨勢(shì)明顯，銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性在向銀行體系外轉(zhuǎn)移，資金的流動(dòng)性加強(qiáng)，央行金融調(diào)控措施的有效性在減弱。今年10月份，人民幣各項(xiàng)存款下降4498億元，同比多降6020億元(去年同期增加1523億元)。從分部門(mén)情況看：居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元。統(tǒng)計(jì)顯示，此次存款急降，是繼2002年2月以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款出現(xiàn)首次下降，且降幅之大史無(wú)前例。

　　第四，持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)壓力不斷增大，加大了宏觀調(diào)控難度。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月份消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲6.5%，食品價(jià)格上漲17.6%；10月份PPI同比上漲3.2%。其中，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.5%，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲3.1%，生活資料出廠價(jià)格同比上漲3.5%。當(dāng)前生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)總體物價(jià)水平上漲形成壓力，考慮到石油價(jià)格帶動(dòng)的成品油價(jià)格上升等因素，我們預(yù)計(jì)PPI將保持繼續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

　　許多事實(shí)表明，當(dāng)前的物價(jià)變化趨勢(shì)由局部性上漲向全面性上漲演化的跡象明顯，通脹現(xiàn)實(shí)壓力再度加大， 治理目標(biāo)的多元化，不僅增加了宏觀調(diào)控緊迫性，也加大了宏觀調(diào)控難度。

　　此外，國(guó)際收支失衡導(dǎo)致外匯占款不斷增加，但是由于美元持續(xù)貶值，外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)還面臨外匯資產(chǎn)嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

　　認(rèn)清四大問(wèn)題有助于有效治理流動(dòng)性過(guò)剩

　　流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的形成是由國(guó)內(nèi)外多方面因素造成的，而國(guó)際收支持續(xù)順差是造成當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總體偏多的直接原因之一。從深層次看，流動(dòng)性過(guò)剩則是我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡和經(jīng)濟(jì)體制深層次矛盾的綜合體現(xiàn)。

　　當(dāng)前，在有效治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題上，我們有必要明確以下四個(gè)問(wèn)題。

　　第一，要站在全社會(huì)的高度治理流動(dòng)性過(guò)剩。當(dāng)前，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩早已不是銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，而是充斥在整個(gè)金融體系中，僅僅著眼于抽緊銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩并不能達(dá)到預(yù)期的宏觀調(diào)控效果。

　　同時(shí)，不斷提高存款準(zhǔn)備金率，不僅加大了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)，也損害了商業(yè)銀行的融資功能和自身利益，使金融體系的功能發(fā)生變異和扭曲，對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展會(huì)造成一定的傷害。

　　第二，央行金融調(diào)控措施的有效性在減弱，貨幣政策的操作空間越來(lái)越小。隨著年初以來(lái)央行頻頻動(dòng)用貨幣政策三大工具緊縮流動(dòng)性，貨幣政策的操作空間正在不斷被壓縮：9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使銀行體系的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到13.5%的歷史高點(diǎn)，必然會(huì)面對(duì)來(lái)自商業(yè)銀行方面的阻力；在5次加息后繼續(xù)加息勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步刺激外資涌入，從而增加

人民幣升值的壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率，使人民幣與美元利差的大大縮小，從而進(jìn)一步加劇了央行未來(lái)以利率為工具來(lái)應(yīng)對(duì)通脹的難度。此外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，金融“脫媒”現(xiàn)象日益明顯，傳統(tǒng)的金融調(diào)控手段正在逐步喪失效力。

　　第三，治理流動(dòng)性過(guò)剩要注意疏導(dǎo)。我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題中一個(gè)突出特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性短缺并存。一方面，表現(xiàn)在大量的銀行資金不能有效地進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域而滯留在資金市場(chǎng)中套利；另一方面，則表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中信貸資金配置不合理，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：東部沿海地區(qū)銀行投放多，而中西部地區(qū)銀行投放不足；對(duì)城市建設(shè)投放多，對(duì)農(nóng)村建設(shè)投放不足；對(duì)大企業(yè)和上市公司融資過(guò)多，對(duì)小企業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)信用支持不足。

　　因此，治理流動(dòng)性過(guò)剩要注意政策疏導(dǎo)，通過(guò)財(cái)政、金融、行業(yè)政策引導(dǎo)資金流向經(jīng)濟(jì)短板部門(mén)，提高資源配置效率，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

　　流動(dòng)性過(guò)剩作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)發(fā)展的影響是多方面的。從積極的方面看，如果我們能夠妥善處理好、利用好過(guò)剩的流動(dòng)性，那么，對(duì)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場(chǎng)發(fā)展就會(huì)起到促進(jìn)作用。但是，如果處理不當(dāng)，那么，流動(dòng)性過(guò)剩就會(huì)助長(zhǎng)房地產(chǎn)市場(chǎng)、

股票市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫，加劇經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)危害。我們?cè)诖龠M(jìn)股市平穩(wěn)發(fā)展，完善制度建設(shè)的同時(shí)，要注意發(fā)揮股市的資源配置作用。

　　第四，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是治理流動(dòng)性過(guò)剩的治本之策。治理流動(dòng)性過(guò)剩需要一個(gè)過(guò)程，要徹底解決流定性過(guò)剩問(wèn)題必須下大力氣和決心改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，必須標(biāo)本兼治。

　　當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)積極采取措施增加消費(fèi)、降低儲(chǔ)蓄率來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需。增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，首先是增加居民消費(fèi)，具體途徑是：提高居民收入，特別是提高低收入者的收入，推進(jìn)教育、醫(yī)療等方面的改革和社會(huì)保障制度建設(shè)，穩(wěn)定居民消費(fèi)預(yù)期；其次是啟動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)，從貸款方式、利率、期限等方面開(kāi)發(fā)出適應(yīng)農(nóng)村特點(diǎn)的消費(fèi)信貸品種，加大對(duì)農(nóng)村地區(qū)的投入；此外，要改變當(dāng)前的外資外貿(mào)政策，注重引進(jìn)外資的技術(shù)質(zhì)量，擴(kuò)大進(jìn)口，加快實(shí)施中資企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略。

　　最后，需要指出的是，僅靠央行的緊縮性貨幣政策并不能根絕流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的內(nèi)生因素，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩不是央行一個(gè)部門(mén)的事，需要外貿(mào)、財(cái)稅等更多的政府部門(mén)綜合措施共同努力。