如果美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)確定無(wú)疑，中國(guó)就沒(méi)有必要再與美元這艘下沉的大船保持掛鉤

　　美元持續(xù)貶值正在深刻影響著全球，也正在把一場(chǎng)新的金融風(fēng)險(xiǎn)帶給世界經(jīng)濟(jì)。

　　1999年歐元?jiǎng)倓傉Q生時(shí)，兌美元匯率為1.1899；到2000年10月，歐元已經(jīng)跌到0.8272美元；到今年11月7日，歐元兌美元達(dá)到1.4675，比最低點(diǎn)時(shí)上漲了77%。美元的持續(xù)下跌已經(jīng)讓歐盟感到不能忍受，首次正式出訪美國(guó)的法國(guó)總統(tǒng)薩科齊11月7日在華盛頓發(fā)表講話時(shí)表示，美元對(duì)歐元持續(xù)貶值，正在損害歐洲企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，“我們所有人都不能再對(duì)美元(疲軟)問(wèn)題置之不理，”“如果不給予重視，貨幣政策上的混亂可能演變成全面的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易戰(zhàn)。我們都會(huì)成為受害者。”

　　是什么推動(dòng)了美元下跌？從近期因素看，美國(guó)次貸危機(jī)的影響擴(kuò)散、

房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟以及美國(guó)降息的前景，都是推動(dòng)美元下跌的重要因素。

　　美國(guó)次貸危機(jī)并未隨著各國(guó)央行出手相救而消失。在今年第三季度財(cái)報(bào)中顯示，全球各大投行在次貸危機(jī)中的損失繼續(xù)擴(kuò)大。匯豐銀行日前突然決定關(guān)閉其在美國(guó)的按揭抵押證券交易部，估計(jì)匯豐要做出額外高達(dá)150億美元的撥備。美國(guó)最大券商美林證券第三季度在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受了約79億美元的賬面損失，全公司當(dāng)季凈虧損22.4億美元。美國(guó)最大的銀行花旗集團(tuán)，目前在信貸市場(chǎng)遭受的損失已達(dá)65億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)?yè)p失可能擴(kuò)大到百億美元以上。

　　美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)既是次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，也是次貸危機(jī)的直接受害者，目前，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在沒(méi)有期限的持續(xù)低迷之中，這會(huì)進(jìn)一步打擊美國(guó)在房地產(chǎn)領(lǐng)域的所有金融衍生品。由于擔(dān)心美國(guó)金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)不顧美國(guó)通脹壓力正在抬頭，已連續(xù)兩次共減息0.75個(gè)百分點(diǎn)，以刺激金融市場(chǎng)恢復(fù)信心。但連續(xù)減息對(duì)美元下跌又是雪上加霜。

　　雖然不能確信美國(guó)存在美元貶值的陰謀論，但弱勢(shì)美元的確已成為美國(guó)的既定政策。一方面，美國(guó)通過(guò)不斷開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，向全世界輸出流動(dòng)性，換取全世界的廉價(jià)商品和服務(wù)，另一方面，通過(guò)美元貶值，美國(guó)實(shí)際上是在變相地“賴”掉了巨額的對(duì)外債務(wù)。正如謝國(guó)忠所說(shuō)，如果外國(guó)投資者拋售美國(guó)國(guó)債，從而推動(dòng)美國(guó)債市收益率上升，這將會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)遏制通貨膨脹。而美國(guó)一定會(huì)指責(zé)這種辦法是金融恐怖主義。

　　許多投資大師已經(jīng)堅(jiān)定地看空美元，而次貸危機(jī)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些衰退跡象，進(jìn)一步使得市場(chǎng)相信，過(guò)去強(qiáng)大的美元帝國(guó)正在走向衰落。這就像冰海中航行的泰坦尼克號(hào)，因?yàn)榇�艙進(jìn)水而緩緩下沉。對(duì)中國(guó)而言，一個(gè)極為現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是：我們還要用人民幣匯率之錨，把美元緊緊鉤住嗎？

　　海灣國(guó)家的反應(yīng)值得我們重視。一向與美元掛鉤的海灣國(guó)家，最近紛紛表示要與美元脫鉤。據(jù)美林公司發(fā)出的警告，海灣地區(qū)的阿聯(lián)酋和卡塔爾兩國(guó)將考慮在6個(gè)月內(nèi)放棄本幣匯率與美元掛鉤的貨幣政策，主要原因是通脹壓力增長(zhǎng)過(guò)快。科威特于今年5月份宣布放棄本幣與美元掛鉤的匯率政策，其原因也是當(dāng)?shù)赝�脹率壓力過(guò)大。一些海灣合作委員國(guó)家在今年10月31日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)后，也作出降息決定。但降息以及

國(guó)際油價(jià)飆升，造成海灣國(guó)家未來(lái)通脹情況不容樂(lè)觀。沙特央行行長(zhǎng)薩亞里日前說(shuō)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大幅攀升已成為目前政府面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　人民幣與美元掛鉤的機(jī)制，在目前形勢(shì)下也不樂(lè)觀。中國(guó)從2005年7月改革人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率成為有管理下的浮動(dòng)匯率。雖然人民幣由釘美元改為釘住一籃子貨幣，但是，美元作為人民幣的“錨”這一基本性質(zhì)并沒(méi)有根本改變，只不過(guò)是把人民幣與美元的硬掛鉤改成了軟掛鉤。

　　然而，美元持續(xù)貶值，正在把人民幣拉入不斷下跌的態(tài)勢(shì)。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這造成的負(fù)面沖擊是顯而易見(jiàn)的。這不僅會(huì)使中國(guó)持有的美元資產(chǎn)隨美元大幅貶值——中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備高達(dá)1.4萬(wàn)多億美元，美元貶值10%，外儲(chǔ)資產(chǎn)就會(huì)損失1400億美元，還會(huì)使得人民幣對(duì)其他貨幣(歐元)不斷貶值，引發(fā)更多的貿(mào)易磨擦。前不久歐盟對(duì)中國(guó)施加壓力，要求人民幣匯率升值，就是因?yàn)槿嗣駧诺南鄬?duì)貶值對(duì)歐盟出口企業(yè)產(chǎn)生了強(qiáng)大殺傷力。

　　歐盟貿(mào)易代表曼德?tīng)柹�坦言：“這些日子最讓我煩惱的數(shù)字是‘2000萬(wàn)美元’，因?yàn)檫@是歐中貿(mào)易逆差每小時(shí)的增幅”。他認(rèn)為，美國(guó)應(yīng)與歐盟合作聯(lián)手游說(shuō)中國(guó)加快人民幣升值速度。雖然單靠人民幣升值，不能解決中美和中歐之間的貿(mào)易失衡，但至少可以緩解中國(guó)生產(chǎn)力過(guò)剩和人為的低勞動(dòng)成本等問(wèn)題。

　　人民幣如何處理與持續(xù)貶值美元的關(guān)系問(wèn)題，已為全球高度關(guān)注。全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危11月7日表示，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該用強(qiáng)勢(shì)貨幣的升值來(lái)彌補(bǔ)弱勢(shì)貨幣的貶值。他的發(fā)言立刻被市場(chǎng)解讀為中國(guó)官方對(duì)調(diào)整中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的表態(tài)，在外匯市場(chǎng)上激起了巨浪，導(dǎo)致美元指數(shù)跳水，幾乎所有非美貨幣匯率均觸及歷史高位。

　　筆者相信，成思危的這一表態(tài)只是代表他個(gè)人意見(jiàn)的“民間”看法，但之所以激起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，是因?yàn)樵诿涝�持續(xù)貶值的背景下，中國(guó)對(duì)美元的態(tài)度、人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整，已成為市場(chǎng)高度預(yù)期的重大問(wèn)題。成思危的偶然表態(tài)，正好捅到了這個(gè)敏感的“腰眼”上！

　　這一事件再度提醒我們，需要重估人民幣匯率政策問(wèn)題了。讓我們換位思考一下，美國(guó)對(duì)人民幣匯率政策作何期待？美國(guó)一方面向中國(guó)施壓要求人民幣匯率加快升值，一方面又警告中國(guó)不要打拋售美元的主意。在筆者看來(lái)，美國(guó)不認(rèn)為中國(guó)會(huì)在外匯儲(chǔ)備上大量拋售美元，在人民幣匯率機(jī)制上不會(huì)完全與美元脫鉤，在商品貿(mào)易上也不敢完全擺脫美國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)檫@對(duì)于中國(guó)有政治上的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)椤澳媚蟆弊×诉@一點(diǎn)，美元在貶值上就更加沒(méi)有后顧之憂。而中國(guó)則擔(dān)心，匯率升幅過(guò)大會(huì)影響出口，影響就業(yè)，會(huì)吸引更多的熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)，會(huì)帶來(lái)中國(guó)金融市場(chǎng)的震動(dòng)。

　　中國(guó)既定的匯率政策是小幅、漸進(jìn)升值，但在筆者看來(lái)，這一政策也應(yīng)該隨著形勢(shì)而變化。中國(guó)所要堅(jiān)持的立場(chǎng)是，在全球視野中采取對(duì)中國(guó)利益最大化的匯率政策。我們注意到，國(guó)內(nèi)官方一致認(rèn)可，中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩是外生的。這就是承認(rèn)，中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根源在匯率上，而解決的辦法也在匯率上。

　　如果美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)確定無(wú)疑，中國(guó)就沒(méi)有必要再與美元這艘下沉的大船保持掛鉤。在新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)需要重估人民幣

匯率改革的政策。

　　(安邦集團(tuán)研究總部 賀軍)