我們應(yīng)該更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響。第一，境外投資面臨更大的市場風(fēng)險；第二，中國金融市場的風(fēng)險加大；第三，對中國實體經(jīng)濟的影響將逐步顯現(xiàn)；第四，中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險將更加突出；第五，中國的匯率制度會受到挑戰(zhàn)。

　　⊙王敏

　　如果要盤點今年影響世界經(jīng)濟和國際金融大事件，美國次債危機必定榜上有名。那么，美國次債危機對我國經(jīng)濟將產(chǎn)生多大的影響，這是大家所關(guān)注的一個焦點問題。筆者認為，我們應(yīng)該更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響。

　　第一，境外投資面臨更大的市場風(fēng)險。從整體上看，美國次債問題尚未引發(fā)全球性金融危機，事態(tài)發(fā)展仍在掌控之中，但美國次債危機卻遠未結(jié)束。隨著時間的推移，次貸問題的風(fēng)險會進一步顯現(xiàn)，并會延續(xù)對金融市場和投資者信心的不利影響，近日美國股市動蕩說明了市場信心還很脆弱。

　　目前，美國次債市場的動蕩已擴散到普通公司債市場，導(dǎo)致公司債券價格暴跌，商業(yè)票據(jù)發(fā)行受阻，投資公司、對沖基金和企業(yè)融資出現(xiàn)阻滯。如果

房價進一步下降，消費和就業(yè)形勢將會惡化，將嚴重影響市場信心，信貸市場會進一步萎縮，股市也會受到打擊，美國抵押支持債券信用價差將進一步拉開。為尋求資金安全，將會有更多的資金涌向美國國債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價將面臨重新調(diào)整，這會給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運用帶來巨大的市場風(fēng)險。

　　第二，中國金融市場的風(fēng)險加大。同樣，美國次債危機對中國股市和金融市場中的流動性也會產(chǎn)生影響，有可能會出現(xiàn)兩種情況：一種情況是，受次債危機影響，歐美投機性資金會對中國等新興市場的投資風(fēng)險進行重估，放棄高風(fēng)險高收益的投資取向，撤資回國“保駕”，以緩解流動性和融資危機。如果在短時間內(nèi)發(fā)生大量撤資情況，就會對中國股市和經(jīng)濟造成重大影響，十年前的亞洲金融危機就是一個教訓(xùn)；另一種情況，亞洲新興市場國家的金融市場成為國際游資安全的避風(fēng)港。例如，由于中國經(jīng)濟持續(xù)向好、投資回報率高、美國降息、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會進一步降低投機中國資產(chǎn)的資金成本，由此會加速熱錢流入，這樣就會產(chǎn)生對沖掉央行抑制流動性過剩的效果，并進一步推高中國股市和房市價格，資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢會日趨嚴重，為更大的金融危機埋下了隱患。

　　第三，對中國實體經(jīng)濟的影響將逐步顯現(xiàn)。美國次債危機有可能會通過外貿(mào)渠道對中國的實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。由于中國對出口(特別是對美國出口)的依賴程度較高，美國次債危機將會透過降低美國國內(nèi)消費需求，影響到中國對美國的出口大幅下降，在國內(nèi)消費乏力的情況下，就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供給過度問題。政府就會采取更加嚴厲的宏觀調(diào)控措施限制產(chǎn)能，并容易導(dǎo)致通貨緊縮，前幾年中國已經(jīng)出現(xiàn)過類似情況。由此，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。另一方面，美元的持續(xù)下跌，導(dǎo)致了國際石油等大宗商品價格持續(xù)上漲，原材料價格上漲對以進出口加工為特點的中國企業(yè)盈利會構(gòu)成極大壓力。所以，隨著時間的推移，美國次貸危機對中國實體經(jīng)濟和經(jīng)濟增長的影響將會逐步顯現(xiàn)。

　　第四，中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險將更加突出。美國次債危機對中國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。由于投機炒作成風(fēng)，我國房價不斷上揚，通脹壓力迫使央行持續(xù)升息，這一情況類似于次債危機爆發(fā)前的美國市場。但是，我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)沒有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。在央行近年來連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。為此，商業(yè)銀行必須及早采取措施控制按揭貸款和房地產(chǎn)項目商業(yè)貸款風(fēng)險，并要做出資金安排，提足風(fēng)險撥備。

　　第五，中國的匯率制度會受到挑戰(zhàn)。美國次債危機會導(dǎo)致美國經(jīng)濟和美元下滑，必然也會對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，中國外貿(mào)不平衡的矛盾更加突出，人民幣與美元息差縮小，流動性過剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢流入加快及

人民幣升值壓力不斷加大，使得中國處于加息和不加息兩難境地。同樣，在內(nèi)外部壓力下，將逼迫我們必須在急速升值和穩(wěn)步小幅升值之間做出艱難的抉擇，這對中國的貨幣政策和匯率制度提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　對我們來說，要對美國次債危機的演變應(yīng)保持高度警覺，應(yīng)更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響，并及早采取一些應(yīng)急預(yù)防措施，減緩美國次債危機對中國經(jīng)濟的負面影響。為此，筆者提出以下幾點建議：

　　一是政府可采取擴張型財政政策，刺激內(nèi)需，消化出口剩余。可行的思路是加快新農(nóng)村建設(shè)，開拓農(nóng)村消費市場。

　　二是提高利率和匯率政策的主動性、靈活性。一方面，避免利率提高過快刺破房產(chǎn)泡沫；另一方面，一旦國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)衰退和通貨緊縮跡象，要及時調(diào)整貨幣政策，擴大信用支持，阻止市場信心下滑。

　　三是采取更加有效的措施控制房地產(chǎn)市場和股市風(fēng)險。必須統(tǒng)一思想，強化宏觀調(diào)控措施的執(zhí)行力，加強風(fēng)險提示和教育，提高風(fēng)險撥備。

　　四是系統(tǒng)地評估當(dāng)前匯率制度政策效果。及早研究和周密安排各行業(yè)的應(yīng)對措施，加快衍生產(chǎn)品市場發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng)造應(yīng)對利率、匯率風(fēng)險的避險工具。

　　五是加快社保體系建設(shè)，加快服務(wù)業(yè)發(fā)展步伐，擴大社會就業(yè)。

　　(作者單位：廣東銀監(jiān)局)