⊙張 望

　　今年三季度末，國家外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。前三季度國家外匯儲備增加3673億美元，同比多增1983億美元，前三季度外匯儲備增長已經(jīng)超過去年全年增長水平。業(yè)內(nèi)普遍分析，外匯儲備過快增長原因，除了正常的貿(mào)易順差和資本項下流入外，人民幣對美元持續(xù)單邊升值預(yù)期，以及國際金融市場動蕩和中國市場蓬勃發(fā)展，誘發(fā)國際熱錢從各種渠道不斷流入是重要原因。日益龐大的外匯儲備使人民幣外匯占款大量增加，央行調(diào)控流動性的難度加大，并較大程度上誘發(fā)了國內(nèi)資產(chǎn)價格過度膨脹和投資過熱等問題。因此，如何有效控制外匯儲備增長速度，管理好日益龐大的外匯儲備，從根源上消除宏觀經(jīng)濟(jì)金融運行中的不穩(wěn)定因素是當(dāng)前迫切需要研究的任務(wù)。進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率浮動機(jī)制的主動性，盡快消除人民幣對美元單邊持續(xù)升值預(yù)期的被動局面，有利于控制和扭轉(zhuǎn)目前外匯儲備過快增長的勢頭，可以從源頭上為提高宏觀調(diào)控有效性創(chuàng)造條件。

　　金融調(diào)控應(yīng)轉(zhuǎn)變“重內(nèi)輕外”的傳統(tǒng)思路，深入研究匯率調(diào)控的重要性。以往金融調(diào)控的思路是保持匯率穩(wěn)定，進(jìn)而保證貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，因為這對一個正處于經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的國家至關(guān)重要。在穩(wěn)定匯率的前提下，著力疏導(dǎo)

人民幣升值壓力，并在不影響匯率穩(wěn)定政策效果的前提下，運用央行票據(jù)對沖、提高存款準(zhǔn)備金、加息和窗口指導(dǎo)等手段從總量和結(jié)構(gòu)上緊縮流動性，金融調(diào)控重國內(nèi)金融工具的調(diào)控而淡化“匯率調(diào)控”，亦即“重內(nèi)輕外”。但從近階段調(diào)控效果看并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。外匯儲備有加速增加趨勢，資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹，流動性過剩局面沒有有效改變。為此，需要重視和采取“內(nèi)外”調(diào)控措施并舉的策略，適時加強(qiáng)人民幣匯率調(diào)控，努力改變目前持續(xù)單邊升值預(yù)期的被動局面，增加投機(jī)資本博弈預(yù)期匯率的難度和對中國新興市場投機(jī)的風(fēng)險成本。

　　人民幣匯率改革以來，按照堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”三原則推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善。如引入詢價交易制度、改進(jìn)匯率中間價形成方式、擴(kuò)大非美元波動幅度、引入做市商制度、放寬外匯管理、推出外匯掉期交易等等，進(jìn)一步加強(qiáng)匯率調(diào)控的環(huán)境不斷成熟。在國際收支持續(xù)較大順差、流動性泛濫加劇的宏觀背景下，我國匯改機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步增加主動性，盡快消除人民幣單邊升值預(yù)期的負(fù)面影響，形成市場對人民幣匯率雙向波動預(yù)期局面。一是要科學(xué)評估確定人民幣匯率的合理區(qū)間，為加大匯率調(diào)控提供決策支持；二是要適時加大人民幣匯率日浮動幅度，使人民幣匯率更加富有彈性，增加市場主體的匯率風(fēng)險意識；三是要研究評估人民幣匯率快速大幅度升值與漸進(jìn)式升值對經(jīng)濟(jì)金融運行的不同影響，權(quán)衡利弊。

　　改變國際儲備結(jié)構(gòu)，重視和研究黃金儲備對匯率改革的戰(zhàn)略性意義。具有貨幣商品屬性的黃金最重要的特點是價值穩(wěn)定，具有抵御通貨膨脹、貨幣貶值等作用。黃金儲備的意義不是使黃金資產(chǎn)增值而重要的在于使資產(chǎn)基本保值。增加黃金儲備有利穩(wěn)定和改善人民幣匯率穩(wěn)定基礎(chǔ)，是保衛(wèi)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的重要基石。作為國際上主要的經(jīng)濟(jì)體，我國金融市場在國際上影響逐步擴(kuò)大，同時，開放環(huán)境下我國面臨的國際金融市場風(fēng)險也在增加，為有效應(yīng)對各種風(fēng)險和危機(jī)的影響，我國黃金儲備也應(yīng)相應(yīng)提高。目前美國黃金儲備約8133噸，而我國僅600噸，居全球第十位。從我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢看，未來黃金儲備應(yīng)達(dá)到4000-5000噸的水平，成為繼美國之后全球第二大黃金儲備經(jīng)濟(jì)體。特別是未來我國金融市場處于完全開放的情況下，維持較大的黃金儲備規(guī)模，適時增減黃金儲備數(shù)量，是一種調(diào)控國際收支和匯率的重要手段。就目前而言，增加黃金儲備對改善流動性過剩局面，減少美元儲備，影響人民幣匯率預(yù)期都具有積極作用。

　　提高

反洗錢工作效率，加大打擊“熱錢”流入力度。這是控制熱錢流入，進(jìn)而控制外匯儲備過快增加和改善人民幣升值預(yù)期壓力的重要措施之一。國際主要發(fā)達(dá)國家從維護(hù)國家安全的高度，歷來重視反洗錢工作，“9·11”以來，又以反恐理由而加強(qiáng)對各類市場操縱行為和投機(jī)資本采取更加嚴(yán)厲措施。我國對“熱錢”的查處制度上要繼續(xù)加以完善，有關(guān)部門要加強(qiáng)聯(lián)合研究和政策協(xié)調(diào)配合，加大查處和處置力度，加大市場操縱行為的違規(guī)成本，對“熱錢”形成威懾力。把防止“熱錢”大量流入這個閘門建牢固了，會大大改善人民幣匯率合理預(yù)期的外部環(huán)境。

　　加大匯率、利率等衍生產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極引導(dǎo)并提高企業(yè)和居民主動運用衍生工具和產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的能力，為加大匯率調(diào)控力度創(chuàng)造有利環(huán)境。人民幣匯率機(jī)制改革以來，銀行間外匯市場已先后推出人民幣外匯遠(yuǎn)期和人民幣外匯掉期交易，近期又推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)，這將進(jìn)一步豐富銀行間外匯市場交易品種，滿足不同市場參與者的資產(chǎn)管理需要。鑒于目前企業(yè)和個人對匯率風(fēng)險意識和管理能力欠缺，監(jiān)管部門和

商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險教育。商業(yè)銀行在為企業(yè)和個人提供更多更豐富的衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理產(chǎn)品外，要引導(dǎo)企業(yè)和個人積極主動利用各種產(chǎn)品和工具，有效管理風(fēng)險。企業(yè)和個人匯率管理能力加快提高，對匯率波動和風(fēng)險的承受能力增加了，可以適度避免匯率波動和調(diào)整幅度擴(kuò)大帶來的負(fù)面影響。

　　(作者為上海銀監(jiān)局副研究員、博士）