雪芒

　　中國經濟已經駛上了高速增長的快車道，與此同時，流動性過剩的格局催生了資產價格的膨脹，國際收支的持續雙順差和外匯儲備的增長也給人民幣匯率帶來一定升值壓力，關于經濟是否過熱的爭論時有出現。在接下來的2008年，中國經濟將演繹一個怎樣的發展態勢？貨幣政策、財政政策和匯率政策等宏觀經濟政策應該作出怎樣的調整，以維持經濟的內部和外部均衡？本期財經圓桌匯集于3日在北京舉行的首屆交銀經濟學家論壇部分專家觀點，就上述問題進行探討。

　　經濟增長趨熱可能性

　　還會加劇

　　問：對于2008年中國宏觀經濟金融走勢以及貨幣政策，各位有什么看法？

　　魏加寧：影響2008年經濟增長的因素有三個，一個是美國的次級債風波，如果繼續蔓延的話，可能影響到美國經濟和世界經濟，間接影響到我國出口。第二個影響因素就是受政府換屆影響，各級政府投資需求有可能出現幾個強勁的反彈，這方面應當引起有關方面足夠的重視，各級政府也包括中央政府對于鐵路、基礎設施投資的需求，看來都是有明顯的加大，包括地方建設投資需求。再受城鄉居民收入快速增長，消費需求會繼續保持快速增長勢頭。三大因素綜合考慮，促進效應有可能大于緊縮的負面效應，

中國經濟增長從偏快到過熱的可能性還會進一步加劇。

　　夏斌：我認為央行在做好結構調整周期性思想準備的同時，應該不失時機地堅定地推行從緊的貨幣政策。特別是在對外對內經濟格局沒有出現根本性扭轉的前提下，升值預期仍然在繼續，資產價格上升很快，物價壓力不減。堅持從緊的貨幣政策，必須實行最起碼的正利率政策，通過貨幣調控推高貨幣市場利率，以利于縮緊貨幣供應的增長。

　　流動性過剩仍將繼續

　　問：自2005年以來，我國流動性問題日益突出，進入2007年這一問題更加嚴重，成為推動物價上漲、資產價格膨脹以及經濟增速偏快的重要力量。各位對此持什么觀點？

　　李揚：脫媒是中國金融改革比較面臨的新挑戰。所謂脫媒就是指資金的盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構而直接進行資金交易的現象，媒就是金融媒介機構。我們既然確定了發展直接融資的戰略，就是確定了脫媒戰略。我們在獲得資本市場發展大好處的同時必須接受他帶來的所有的問題。應對這種問題，我們應當制定系統、綜合的金融體系現代化方案，也就是說不是很簡單的我們搞金融改革方案，我們要的是金融體系的現代化方案，現代化方案就包含直接融資比重越來越大，以及其他的傳統監管資金越來越小，以及它造成的許多問題。

　　巴曙松：以美國為例，經常會說因為美國刻意貨幣增加比較多，導致市場過剩。從近七八年的發展趨勢來看，美國的按M1和GDP的比值基本上是平衡的，美國的M2和GDP的比值是穩中趨降，倒是M3與GDP的比值創了歷史的新高，70年以來的最高點。換一個角度，美國的流動性帶來的是美國在全球化過程中，通過金融創新來確立它在全球市場的領導地位的作用。從這個意義來說，對我們的啟示是我們所謂的流動性過剩是充分通過金融市場的發展，通過金融創新來促進金融企業發展的機會，重新確立像當年重視制造業一樣重視金融市場的發展。

　　陳興動：中國目前流動性還沒有結束，首先中國現在人民幣的升值會繼續進行下去，這個緩慢的速度在未來一段時間會有所加速，未來一段時間會繼續流進。從經濟增長速度來講，中國的經濟增長遠遠沒有到頭，會繼續增長下去。

　　我的結論是，第一，中國價格的現在增長速度是完全重合相關的。第二，雙順差的狀態很難很快解決，現在走出去的策略剛剛開始，起到的作用可能是五年以后。最后，中國所面臨的流動性過剩，不僅僅是中國本身的問題，可能是全球性，中國可能還會繼續往這方面走。

　　大國經濟的匯率政策

　　問：中國國際收支目前仍維持“雙順差”的格局，國際收支順差和外匯儲備增長都給

人民幣匯率帶來一定升值壓力，各位如何看待這一問題？

　　黃益平：我們今天看中國人民幣匯率的政策問題，應該放在我們中國作為一個大國在世界經濟當中崛起的路子。這個和小國經濟的匯率政策有根本性的差別。當我們在世界經濟當中作用變得如此重大的時候，任何的政策調整都會對世界產生影響，這種影響也可能是正面的，比如我們提供了很多市場，也可能是負面的，會要求其他國家相應產生結構調整。這就是說作為一個大國，我們所面對的反應方程和小國經濟面臨的反應方程完全不一樣。

　　張幼文：匯率升值不是調節中國國際收支的有效工具。事實證明，在過去兩年當中，雖然匯率升值而且速度加快，快速升值下面，外資仍然高速流動，甚至速度還繼續提高。快速升值沒有消除貿易順差，2007年7月1日以后廢止了8年的出口社會考核制度，但是強勁的出口能力仍然是持續的，所以可以得出一個基本結論，那就是通過匯率升值，并不可能去直接解決國際收支過高順差的問題。

　　賀力平：我們分析匯率對國際收支影響的時候，實際上所關心的不是名義匯率，我們關心的是實際匯率，實際匯率是有關的貿易體和名義匯率中，按照有關經濟體的物價指數來進行調整的匯率指數。它的變動是會影響到進口商、出口商產品的相對

競爭力。實際有效匯率的指數它的基期是2000年，那個時候指數水平是100，也就是說在2007年10月份，所看見的指數還是100，換句話說，比較2007年10月份、9月份人民幣實際有效指數和2002年相比是0.2%。人民幣有效匯率是上升的，但是要展開，把它包括進去2000年那個時候，就沒有變化。還有一個值得注意的，BIS實際有效匯率是基于CPI消費者物價指數而進行調整的，根據我們所理解的匯率和貿易國際收支的關系，實際有效匯率應該是更加準確的或者更加直接相關的，應該按照生產品價格。根據現在所觀察到的中國近年來生產者的價格，就是出廠價格指數大大低于消費者物價指數。因此，人民幣的實際有效匯率的變動在近幾年并不大。

　　商業銀行戰略轉型

　　問：當前，銀行的戰略轉型已經成為一個非常現實也非常緊迫的問題，各位對此有什么看法？

　　王松奇：我個人認為，解決中國的問題，就是三招：第一，順應國際金融市場預期，匯率擴大；第二，放松金融管制，對金融機構實行混業經營。信貸市場沒有暴利，最大的利潤應該都在資本市場，放開混業經營，所有的商業銀行，如果做得好，有相應的管理能力，盈利能力大幅度提高；第三條，要建多層次、多元化的資本市場。

　　連平：商業銀行的戰略轉型最主要是四個方面的轉變。一個是以資產負債業務為主向資產負債業務和表外業主并重轉變。未來我們要大力發展中間業務；第二特別在理念上強調，整個經營方式的轉型。我們現在主要就是靠資金、靠知識和技術，向資金密集型、知識密集型和技術密集型轉變；第三是風險管理。從內部化，集中化向外部化、分散化轉變。過去比較集中，所謂集中主要是大公司，因為零售客戶比較少，小企業比較少，未來轉型就是要向外部化和分散化進行轉型；最后就是經營模式。就是粗放型向精細集約型轉型，提高專業化和經營水平。

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