中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始減速，這是一個好消息。不過，流動性過剩的局面并未因此改觀，這或許將使未來一段時間的宏觀政策面對更多考驗(yàn)。在我們看來，在宏觀政策選項(xiàng)中，當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)該是給貨幣政策以更大的空間。

　　國家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度中國GDP增幅為11.5%，低于二季度11.7%的增速。投資、出口和消費(fèi)增速也有放慢的跡象。盡管通貨膨脹壓力不減，不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，如果沒有意外，通脹水平將在未來幾個月回落，這預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)將保持高速，但無疑將更為穩(wěn)健。

　　不過，流動性過剩的局面仍在持續(xù)。如果考慮到央行今年已經(jīng)9次提高存款

準(zhǔn)備金率，5次加息，除了央行票據(jù)以外，更采用了特別國債、特種存款等方式吸收流動性，調(diào)控的壓力還在加大。而且，今年貿(mào)易順差預(yù)計(jì)將達(dá)到2700億美元左右，這也將把央行置于更困難的境地。

　　

人民幣匯率改革已經(jīng)兩年有余，兩年來，小步快跑的升值方式，確實(shí)有助于國內(nèi)企業(yè)適應(yīng)新的貿(mào)易環(huán)境，金融企業(yè)也得以借助這段時間，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，從而為企業(yè)提供有效的避險(xiǎn)工具。但是過去兩年，中國貿(mào)易順差居高不下，海外熱錢流入不斷，為保持匯率相對穩(wěn)定，央行不得不持續(xù)買入美元，釋放大量的基礎(chǔ)貨幣，這也導(dǎo)致流動性過剩以至于泛濫。而央行雖然不斷嘗試新的調(diào)控手段，但可騰挪的空間無疑已經(jīng)越來越小。

　　未來一段時間，這樣的局面恐怕仍將持續(xù)。在美聯(lián)儲減息之后，仍在加息通道中的中國將面對人民幣和美元利率更大的利差，這將誘使更多的資金流入中國。雖然中國成立了外匯投資公司，專事2000億美元外匯儲備的投資，但這并不能解決外匯儲備增量。即使出臺了一系列鼓勵資本流出的政策，要見到實(shí)效恐怕也需要時間。

　　正如一些投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說，中國目前需要權(quán)衡的核心問題，是如何在匯率升值的速度和時間長度上做出選擇。過去兩年，中國選擇了拉長時間長度的做法，如果說這為外貿(mào)企業(yè)贏得了調(diào)整期，幾乎沒有人知道，徹底完成這種調(diào)整需要多長時間。因而也無法判斷，升值的時間長度多長合適。換個角度看，一些企業(yè)退出市場，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的本意。

　　同樣沒有人知道，如果繼續(xù)這樣做，央行會面臨怎樣的選擇。但是可以肯定，只要央行繼續(xù)受制于匯率問題，則國內(nèi)流動性過剩的局面，僅靠目前的政策工具難以化解。如此，資產(chǎn)價格膨脹的局面也難以緩解，資產(chǎn)價格膨脹可以推動通脹進(jìn)一步上漲，國內(nèi)金融穩(wěn)定也會受到威脅。

　　毫無疑問，未來一個時期，人民幣將經(jīng)受更大的升值壓力，這種壓力不僅將來自于美國和歐盟，也將來自于IMF等國際組織。很多人認(rèn)為，中國不應(yīng)該在這種壓力下低頭，因而人民幣不該加快升值步伐。我們認(rèn)為，中國確實(shí)沒有理由屈服于外界壓力，但應(yīng)該理性的分析自己的利益得失。

　　任何一種政策選擇都是次優(yōu)選擇，不可能得到所有的利益。眼下，貨幣政策需要更大的騰挪空間，緩解流動性過剩壓力，是實(shí)現(xiàn)

宏觀調(diào)控目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如何有效地做到這一點(diǎn)，正是當(dāng)前政策考量的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。就此而論，匯率政策給貨幣政策讓路，應(yīng)該是可選之方。

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　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)