Ethan Harris

　　美國經濟的前景在很大程度上取決于消費者。在最新的彭博社調查報告中，十位最樂觀的預測者預期2008年GDP增長為3.3%，消費增長為2.9%；而十位最悲觀的預測者(包括雷曼兄弟)預期GDP增長為1.7%，消費增長為1.3%。

　　多年以來，悲觀主義者一直預期美國的消費將會崩潰。過去他們一直錯得如此離譜，為什么我們現在贊同他們的觀點呢？

　　兩個因素驅動著消費：收入和財富。流行的一種觀點是：除了在經濟陷入衰退時期以外，消費從未下降。數據證實了這一觀點：即使在收入增長疲軟時期，消費者也繼續通過提取儲蓄進行花費。即使在經濟衰退時期，對諸如醫療和住房服務等必需品的消費支出幾乎從未變為負值。

　　收入并非驅動消費的唯一因素：還有消費者對財富變化的反應，存在長時間的變化的滯后。有關“財富效應”的理論認為：房產財富被認為永久性地增加一美元，消費者將增加消費2至8美分。

　　當然，房屋并非財富的唯一來源。一個常見的問題是：來自股市的財富增長不會彌補房產財富的疲軟嗎？答案是“否”，除非股價加速上漲的速度與

　　消費增長這一可能的削弱并不意味著認為消費將會崩潰的眾多研究人士一直都是對的。這些預測者們一直關注的是錯誤的指標。

　　根據格林斯潘和詹姆斯·肯尼迪(JamesKennedy)的數據，凈抵押貸款資產萃取從2006年第一季度9890億美元(經季節調整后年率)的峰值下跌至僅為4950億美元(2007年第二季度的最新數據)。假如房主如同對待收入一樣對待抵押貸款資產萃取，那么消費在去年就已經急劇減緩了。

　　然而，理論和實證證據都表明：資產萃取不是消費者支出的驅動因素，而是房主逐漸增加財富的幾種渠道之一。因此，抵押貸款資產萃取的急劇下跌并未導致消費出現同等的急劇下跌，這點不足為奇。不幸的是，這對經濟前景而言沒有太大的幫助：房產財富效應漫長的滯后意味著部分消費調整將在未來出現。

　　消費疲軟的另一個偏愛的指標是極低的個人儲蓄率。儲蓄率曾多年反彈至8-10%左右的范圍，但在過去25年里，其趨勢已經下降至零。假如該指標將“回歸至均值”，那么美國可能會經歷一個消費增長極其疲軟的時期。

　　我們一直未能發現儲蓄率在消費中的作用。我們認為大部分儲蓄率的下降反映出借款意愿和能力的不斷增強。盡管過去幾年里的部分寬松信貸已經逆轉，但負債的文化如今已牢牢確立。此外，當大多數人想起“儲蓄”時，他們可能想到的是他們的凈資產 (資產減去負債)，而不是個人儲蓄率 (收入減去支出)。盡管儲蓄率急劇下降，但由于資產價值上漲，凈資產已經持續增長。儲蓄率可能會在未來幾年上升，但這將是小幅、逐步的上升。(本文作者系雷曼兄弟經濟分析師)

　　來源：經濟觀察報網