凈出口和匯率是當(dāng)前中國一切宏觀經(jīng)濟問題的根源

　　于學(xué)軍

　　2007年前三季度我國經(jīng)濟延續(xù)了2006年的過熱增長勢頭，并且通貨膨脹明顯。

　　尤其值得注意的是：這一強勢增長是在前四年連續(xù)保持雙位數(shù)增長之上實現(xiàn)的，因而可以聯(lián)系近幾年我國經(jīng)濟高增長的情況對其做一個總體概括。近幾年來我國經(jīng)濟增長的總特征有三點：其一是經(jīng)濟持續(xù)數(shù)年保持平穩(wěn)、均衡、高速增長，未有大起大落，這在改革開放后近30年的發(fā)展歷程中極為罕見；其二是在固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹、經(jīng)濟過熱增長的情況下，CPI上漲卻始終不高，并且經(jīng)常還受制于通縮陰影的威脅(2006年下半年之后才基本上擺脫了有關(guān)通縮論的糾纏)，因而出現(xiàn)了所謂“高增長、低通脹”現(xiàn)象；其三是針對這些問題，政府進(jìn)行了一系列的宏觀政策調(diào)控，但總的看效用有限。

　　與此相聯(lián)系，近幾年出現(xiàn)了權(quán)威機構(gòu)和專家學(xué)者針對宏觀經(jīng)濟形勢預(yù)測連連失誤的現(xiàn)象，大多表現(xiàn)為低估中國經(jīng)濟的增長速度；因?qū)覍翌A(yù)測不準(zhǔn)，2006年以后這些機構(gòu)及專家學(xué)者開始變得謹(jǐn)慎起來。連續(xù)、普遍預(yù)測不準(zhǔn)，說明我們并未找準(zhǔn)經(jīng)濟增長的脈搏，因此，看起來宏觀經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了許多前所未遇的新情況、新問題，值得我們深入探索。

　　溯本求源，探討我國目前經(jīng)濟形勢中的諸多問題，有必要跳出當(dāng)前就事論事的窠臼，從研究本輪經(jīng)濟高增長的源頭及成因開始，這才能夠從時間層面給我們一個縱向視角，有利于發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟運行中的深層問題。

　　從各種情況來分析，2002年是我國經(jīng)濟增長由冷變熱、貨幣供應(yīng)由緊到松的一個轉(zhuǎn)折年。

　　本輪經(jīng)濟高增長周期始于2002年，當(dāng)時是由主動性宏觀經(jīng)濟政策操作和外匯儲備巨額增加雙重因素造成的。

　　1 凈出口是本輪經(jīng)濟過熱增長的源頭，而固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹只是一個表象

　　我國在1995年之前出現(xiàn)的歷次經(jīng)濟過熱，首先即表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹，一般情況下，它既是經(jīng)濟過熱的表現(xiàn)，又是經(jīng)濟過熱的原因。

　　本輪我國經(jīng)濟過熱增長中也表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹，并且已持續(xù)五年多之久，是歷次經(jīng)濟過熱增長中持續(xù)時間最長的一次。政府加強宏觀調(diào)控的著眼點也放在控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹上。這些情況，與歷次宏觀經(jīng)濟過熱及其調(diào)控并無二致。但所不同的卻是：(1)從2003年我國固定資產(chǎn)投資增長超過25%之后，連續(xù)五年保持在這一速度之上持續(xù)增長(唯有2006年略低，為23.8%)，直到2007年上半年仍比上年同期增長25.9%。固定資產(chǎn)投資長期保持高增長，必然使其占GDP的比重不斷攀升，2006年已高達(dá)52.5%。日本在上世紀(jì)80年代出現(xiàn)經(jīng)濟過熱并引發(fā)房地產(chǎn)泡沫時，固定資產(chǎn)投資比例大約為20%左右，日本認(rèn)為太高了，是引起經(jīng)濟泡沫的一個重要原因；而我國卻比日本經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫時仍高出一倍多，可見此比例顯然不合理。

　　毫無疑問，這樣高的投資比例，在任何國家、任何時期，肯定都是十分危險并難以為繼的，但在中國卻離奇地連續(xù)數(shù)年維持這樣的高比例并且可以保持經(jīng)濟平穩(wěn)、快速增長，確為不可思議。

　　(2)針對固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹問題，近幾年政府也將壓縮投資規(guī)模作為一項宏觀調(diào)控政策的中心環(huán)節(jié)來抓，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策更是接二連三，推陳出新，但這些政策好像并未發(fā)揮多大作用，房地產(chǎn)投資愈演愈烈、

房價漲幅日趨高企。固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)為壓而不降、危而不險。這與以前歷次宏觀調(diào)控相比可以說是大相徑庭。

　　針對這個問題，我進(jìn)行了長期的觀察和研究，得出這樣一個結(jié)論：本輪經(jīng)濟過熱的原動力是進(jìn)出口貿(mào)易及其順差(即凈出口)的巨額增加，而不是固定資產(chǎn)投資本身，凈出口在前，是第一位的，固定資產(chǎn)投資在后，是第二位的；是凈出口為投資提供了巨大需求，從而拉動固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持25%左右的高增長。這里，我們可以發(fā)現(xiàn)一個奇妙現(xiàn)象：在2002~2007年(上半年)全國固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)快速增長的五年半中，全國進(jìn)出口貿(mào)易及其順差則連續(xù)保持了更高的增長，全國固定資產(chǎn)投資五年半年均增長26.7%，而出口及凈出口則分別年均增長31.9%和67.3%。其中，凈出口在各年的起伏漲落比較大，出口增長則相對均衡，并且與固定資產(chǎn)投資增長產(chǎn)生了一種如影隨形的相關(guān)關(guān)系，并始終在固定資產(chǎn)投資增長水平之上。難道這是一種巧合嗎？

　　顯然不是，它實際等于明確地說明：固定資產(chǎn)投資是由出口及凈出口拉動的，凈出口的巨額增加，等于從境外為國內(nèi)帶來了一部分投資需求，從而使國內(nèi)總需求無端放大，并造成社會總需求事實上大于總供給的局面。這是我國經(jīng)濟過熱增長的重要根源，也是支撐固定資產(chǎn)投資長期持續(xù)高增長的根本原因。所以，發(fā)現(xiàn)這一點，我們甚至可以大膽預(yù)測：我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的癥結(jié)并不是固定資產(chǎn)投資本身，而是由出口及其順差的巨額增加帶動的；因此，如果出口及其順差不能得到有效、合理的控制，那么固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹就難以降下來。

　　此外，我們還要清醒地認(rèn)識到：近幾年我國出口及其順差的巨額增加有許多不正常因素，一般情況下，出口不可能長期維持30%以上的增長率，順差更不可能突然地成倍增長(如2005年當(dāng)年即勁增3倍)并且近兩年維持在2000億美元左右的水平。這當(dāng)中有相當(dāng)部分實際上是國際熱錢在貿(mào)易項下的“暗度陳倉”，即大量屬于資本項下的外資，悄然通過進(jìn)出口貿(mào)易流入到國內(nèi)，一般估計這部分資金可能占到貿(mào)易順差的三分之二左右。這種情況，不僅使我國的貿(mào)易順差統(tǒng)計失真，就是進(jìn)出口統(tǒng)計也水分過大。然而，不管這些統(tǒng)計多么失真，或者不準(zhǔn)確，但只要這些外資進(jìn)入中國，其對固定資產(chǎn)投資的需求和拉動卻是真實可靠的，一點都不會虛假。

　　總之，如果以上分析成立的話，那么我們不僅可以解釋在本輪經(jīng)濟過熱增長中，為何固定資產(chǎn)投資可以長期維持在25%左右的高增長并且在投資比例日益高企的情況下，國民經(jīng)濟未有發(fā)生重大比例、結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡并難以為繼的現(xiàn)象，而且也可以搞明白為何國家針對固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹的宏觀調(diào)控政策難以真正奏效的原因——未能找到固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹的根源。此外，還可以說明為何在本輪經(jīng)濟過熱增長中，我國出現(xiàn)了能源、原材料、房地產(chǎn)等資源、投資類價格長時間高漲，而CPI卻較少上升的原因——外資增加的那部分社會需求主要即體現(xiàn)為對投資品的需求，并不參與中國內(nèi)地的日常消費，所以對日用消費品并無多大的拉動作用。

　　2 流動性過剩由外匯儲備巨額增加形成，而其國際大背景則是美元的過濫發(fā)行

　　任何時期、任何國家出現(xiàn)經(jīng)濟過熱增長，均表現(xiàn)為社會總需求的迅速放大；而社會總需求放大都是由貨幣的過多發(fā)行所致。因此，當(dāng)經(jīng)濟過熱增長、社會總需求膨脹之時，貨幣供應(yīng)量增長情況一定表現(xiàn)突出。我國本輪經(jīng)濟過熱增長也不例外，從2002年起我國貨幣供應(yīng)量增長即明顯升高，至今已連續(xù)五年多保持了持續(xù)的高增長，截至2007年6月末，五年半平均M1增長16.1%，M2增長17.1%，金融機構(gòu)本外幣貸款增長16.9%。三項指標(biāo)的增幅雖然與歷史上我國幾次經(jīng)濟過熱中貨幣供應(yīng)量增長25%左右的水平相比并不算太高，但與一般正常情況相比，卻明顯偏高。并且，貨幣供應(yīng)量增加有一個累加的過程，隨著經(jīng)濟貨

　　幣化水平的持續(xù)提高(M2與GDP之比)，貨幣供應(yīng)增長速度應(yīng)相對放緩，近五年多我們與以前年份相比，不僅未見放緩，而且多投放的持續(xù)時間在歷史上也維持最長。

　　此外，隨著近幾年來中國經(jīng)濟現(xiàn)代化、金融業(yè)的巨大發(fā)展，我們貨幣供應(yīng)的實際狀況、內(nèi)容發(fā)生了許多重大變化，而統(tǒng)計口徑卻未能及時作出調(diào)整以適應(yīng)這種變化，因而使貨幣統(tǒng)計不能準(zhǔn)確反映貨幣供應(yīng)的真實增長狀況。比如，隨著2005年之后我國資本市場的不斷開放及市場的持續(xù)火爆，造成我國居民儲蓄存款活期化明顯，并且有相當(dāng)部分因炒股而轉(zhuǎn)到證券公司成為保證金存款，而這部分資金在銀行科目中被列為同業(yè)往來，并不統(tǒng)計為貨幣供應(yīng)量，因此無論是M1，還是M2，等于在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中減少了一大塊；如果把這一塊資金包括進(jìn)來，那么我國近兩年貨幣供應(yīng)量即不是現(xiàn)在的總額及其增長水平，而應(yīng)該更高，估計應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加2個百分點左右。這也正是近兩年來我國從貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計中看起來增加不突出，而社會上卻出現(xiàn)資金泛濫、流動性過剩的內(nèi)在因素。

　　當(dāng)然，對流動性過剩問題的危害性、嚴(yán)重性，宏觀經(jīng)濟調(diào)控部門也并不是熟視無睹，而是采取了不少調(diào)控措施進(jìn)行控制，如央行已連續(xù)12次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，從2003年最初的6%提高到12.5%，并且大量發(fā)行央行票據(jù)試圖收回銀行過多的流動性等。但至今為何未能解決這個問題，并且在收而又收的同時更表現(xiàn)為多而又多的局面呢？這表明開始我們并沒有想到會來那么多的錢，而這些過多的錢幾乎全部來自外資，并通過我國于1994年實行的“結(jié)售匯制”由中央銀行被動收購而形成。這看起來像個“悖論”或帶點諷刺意味：一方面中央銀行通過“結(jié)售匯制”收購大量外匯并吐出相對應(yīng)數(shù)量的人民幣資金，另一方面又通過提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票設(shè)法收回這些投放出去的人民幣資金。而央行這樣操作的結(jié)果，一方面并不能改變外資涌入形成的實際社會總需求；另一方面從收緊人民幣資金的作用來看，又等于客觀上促成

人民幣升值。這是近幾年宏觀調(diào)控效果不佳的一個內(nèi)在原因，即自相矛盾、自討苦吃、勉為其難。

　　除了上述我們在制度安排上的自身缺陷之外，另一方面卻不能不把視野移向國際，看看近幾年外部世界到底發(fā)生了什么巨變，為何會有那么多資金源源不斷地涌入中國？

　　自2001年“9·11”事件開始，美國延續(xù)3~4年的低利率政策，造成美元釋放了大量的流動性。其結(jié)果，首先是起到刺激國內(nèi)需求的作用，使美國出現(xiàn)了歷史上最高的所謂“雙赤字”問題；其次是致使美元全球泛濫，導(dǎo)致能源、原材料、房地產(chǎn)等資源、資產(chǎn)類價格普遍高漲，出現(xiàn)了全球性的泡沫化現(xiàn)象。

　　美元的多發(fā)和過濫，必然導(dǎo)致美元巨幅貶值。比如，美元兌歐元，2001年美元最高時兌歐元曾經(jīng)是0.82：1，而至2007年美元已貶到了1.38：1歐元(目前更躍破1.40)，即美元貶值約50%。而在美元的巨幅貶值過程中，由于中國實行人民幣與美元掛鉤的匯率政策，所以導(dǎo)致人民幣相對世界其他主要貨幣也自行貶值約30%~50%。這即是今天人民幣面臨巨大升值壓力的來源，也是各國圍繞著人民幣升值問題產(chǎn)生爭執(zhí)的起因。

　　相對各國貨幣，人民幣確實太便宜了，因此國際資本紛紛試圖進(jìn)入中國換取人民幣，并追逐人民幣資產(chǎn)，這樣即可以達(dá)到避險和謀利的目的。而這當(dāng)中另一個客觀背景和必備條件是：當(dāng)人民幣釘住美元跟著貶值之時，正好又是中國加入世貿(mào)組織承諾全面開放市場的過渡時期，這些資本主義發(fā)達(dá)國家對中國的信任度、信心大幅提升，他們確實可以放心大膽地到中國來進(jìn)行各種各樣的投資甚至投機活動，這也是近幾年來中國為何不僅貿(mào)易順差巨大、而且?guī)缀跻彩鞘澜缟衔�引外商直接投資最多國家的重要原因。

　　如果我們對以上論述加以總結(jié)的話，那么就可得出這樣一個結(jié)論：中國近幾年出現(xiàn)的流動性嚴(yán)重過剩問題，不僅在于美元的多發(fā)和過濫，而且在于這些過多的貨幣又過多地匯集到中國進(jìn)行避險和謀利。結(jié)果造成“水浸”中國。而這種局面的出現(xiàn)，客觀上是由三個條件促成：(1)中國經(jīng)濟持續(xù)的高增長，提供了一個巨大市場并且潛力無限；(2)加入世貿(mào)組織，中國的更大開放，對外商投資中國的信心增強；(3)

人民幣匯率的不合理安排，造成人民幣成為最值得投資的最廉價貨幣。正是這些因素的存在，使我國的宏觀調(diào)控政策，雖然以提高銀行存款準(zhǔn)備金率和利率等手段試圖控制經(jīng)濟過熱增長及流動性過剩問題，但在滾滾洪流面前卻顯得勢單力薄，難以真正起到抑制作用。　　

    3 雖然凈出口是本輪經(jīng)濟偏熱增長的源頭，但其本質(zhì)上卻不是一個貿(mào)易問題，而是貨幣即匯率問題

　　進(jìn)出口貿(mào)易及其順差的巨額增加，是我國本輪經(jīng)濟偏熱增長的源頭，而不是固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹。前述以數(shù)據(jù)為證，幾乎可以說是一個不爭的事實。進(jìn)而我們還可以得出一個結(jié)論：本輪經(jīng)濟偏熱增長的根源并不是各級地方政府的投資行為所致——雖然不失為一個重要增長因素，但不能說得過頭。那么，如果我們進(jìn)一步深究：為何進(jìn)出口貿(mào)易在國內(nèi)經(jīng)濟偏熱增長之中可以長期持續(xù)地保持高速增長呢？為何凈出口會離奇地迅猛巨額擴大呢？這實質(zhì)上就不完全是個貿(mào)易問題了，而是一個貨幣即匯率問題。其實，中國本輪經(jīng)濟過熱增長中的一切問題，以及由此引發(fā)的各種不同于以往經(jīng)濟偏熱表現(xiàn)的各種奇怪現(xiàn)象——包括學(xué)者們關(guān)于通脹與通縮、經(jīng)濟過熱與否的爭議等，都是由貨幣問題引發(fā)的。

　　正是由于人民幣估值過低，使人民幣資產(chǎn)成為全球最大的、最具升值潛力的資產(chǎn)，才吸引國際游資紛紛涌入中國，這等于一部分國外需求從空間上轉(zhuǎn)移到中國，這是五年多來中國投資旺盛的最重要原因。與此同時，由于中央銀行收購?fù)鈪R資金即吐出大量的人民幣流動性，這就是近幾年為何國內(nèi)資金泛濫、流動性嚴(yán)重過剩的源頭。到2007年6月末我國13326億美元的外匯儲備中，有79%即10462億美元是近四年半形成的，這使中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放出現(xiàn)了事實上的“美元化”傾向，即近幾年我國的基礎(chǔ)貨幣投放是以外匯作抵押物置換出去的。到2006年末中央銀行在資產(chǎn)項目中收購的外匯資產(chǎn)達(dá)8.6萬億元，而同期管理的基礎(chǔ)貨幣只有7.8萬億元，即中央銀行通過外匯收購?fù)斗诺娜嗣駧刨Y金，遠(yuǎn)超其管理的基礎(chǔ)貨幣。并且這種狀況還在進(jìn)一步發(fā)展中，到2007年6月末這一數(shù)據(jù)更超過10萬億元。這種趨勢待續(xù)下去的結(jié)果，使我國中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放越來越多，甚至趨近100%將由收購?fù)鈪R儲備而形成，從而致使人民幣從來源上看基本上變成了美元。于是，美元的一切特征，在人民幣身上均有明顯表現(xiàn)，比如能源、原材料價格的上漲，房地產(chǎn)等資源性資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫，與美元的情況完全相同；在經(jīng)濟偏熱增長、生產(chǎn)資料價格猛漲情況下，消費品價格保持相對穩(wěn)定——前幾年甚至有點通縮壓力，2006年之后又出現(xiàn)通脹趨勢等，這又與美國的情況何其相似。

　　中國目前經(jīng)濟偏熱增長中的毛病，如流動性嚴(yán)重過剩、資產(chǎn)泡沫等，概因大量收購美元而導(dǎo)致人民幣過多投放所致，即相當(dāng)于“血液”中出了問題，這使人民幣屬性或含量隨著央行收購?fù)鈪R的迅速增加，已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，人們今天手里拿的人民幣已經(jīng)與五年前大不相同，其含量已不單純是人民幣成分，而是暗含了更多的外匯成分，因此，今日之人民幣已不是過去的人民幣。

　　我國今天經(jīng)濟偏熱增長的問題就相當(dāng)于患了糖尿病或者高血壓，本來是一種血液病，即貨幣(匯率)中的問題，而我們的醫(yī)生(眾多專家學(xué)者)卻把它診斷成為感冒來治療，于是把控制固定資產(chǎn)投資膨脹當(dāng)做中心環(huán)節(jié)來實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控，既打針又吃藥，結(jié)果發(fā)現(xiàn)療效不佳——因為固定資產(chǎn)投資規(guī)模及其增長速度始終壓不下來，這就是我國本輪宏觀調(diào)控為何效果不彰的一個重要原因。

　　4 動用一切手段千方百計打擊假出口，這是我國近幾年出口持續(xù)巨額增加的一個重要原因。從長計議，合理解決人民幣匯率的生成機制問題

　　我們現(xiàn)在完全有能力、有條件在周邊國家推行使用人民幣作為結(jié)算貨幣。這樣做的好處是：一方面有利于兩國雙邊貿(mào)易，減少不必要的外幣匯兌損失，另一方面又可輸出部分人民幣資金以減緩人民幣流動性嚴(yán)重過剩的壓力

　　與此相聯(lián)系，應(yīng)盡快考慮取消我國黃金進(jìn)出口的管制政策

　　解決我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行中各種矛盾的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即是千方百計控制進(jìn)出口貿(mào)易及其順差長期持續(xù)的巨額大幅增長；而當(dāng)這個問題解決好了，相信其他問題便會迎刃而解，宏觀調(diào)控即可以起到四兩撥千斤的作用。而且，進(jìn)出口貿(mào)易及其順差問題如果攪到一塊兒看，表面上很復(fù)雜，但假若我們把它分解開來，其實很簡單，核心問題即是有效控制出口，只要在短期之內(nèi)把出口增幅壓縮到10%以下(以海關(guān)統(tǒng)計的真實數(shù)據(jù)為準(zhǔn))，那么一切矛盾、問題皆會原形畢露，什么進(jìn)出口巨額順差以及由此形成的外匯儲備猛增問題，什么貨幣供應(yīng)量及信貸增加過多以及由此引發(fā)的資產(chǎn)泡沫問題，什么固定資產(chǎn)投資規(guī)模膨脹以及由此帶來的投資比例過高問題等，均難以逃遁，可自然化解。具體措施有：

　　(1)減少直至全部取消現(xiàn)有的出口退稅政策。這還不夠，仍可考慮增設(shè)一些資源類產(chǎn)品的出口征稅政策，以限制這類高耗能、高耗物產(chǎn)品的出口；如果增設(shè)的稅率仍不足以有效限制這些產(chǎn)品出口，還可以進(jìn)一步增加種類和提高稅率，直到控制在一個可接受的合理范圍內(nèi)為止。

　　(2)動用一切手段千方百計打擊假出口，這是我國近幾年出口持續(xù)巨額增加的一個重要原因。

　　(3)在海關(guān)出貨環(huán)節(jié)控制好出口節(jié)奏，以確保出口增幅限制在10%之內(nèi)。

　　當(dāng)然，以控制出口增幅來有效實行宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策，表面看是一個經(jīng)濟手段，但實際上仍具有濃重的行政手段色彩，其前提條件便是我國至今仍然實行資本項目的外匯管制，而真實作用在于有效管理了國際投機資本的大量流入。但從長遠(yuǎn)來看仍然無法解決由于人民幣估值過低或缺乏市場機制而引發(fā)的國際資本大量流入并造成國民經(jīng)濟比例、結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲的問題，因此還需要在金融領(lǐng)域進(jìn)行必要的體制改革和政策完善工作。具體措施有：

　　(1)從長計議，合理解決人民幣匯率的生成機制問題。應(yīng)盡快研究廢除“結(jié)售匯制”，而改為實行自愿開設(shè)外匯賬戶、自愿擁有外匯、自愿買賣外匯，如此才能在國內(nèi)形成眾多的外匯市場主體，有買有賣，并最終發(fā)展成為真正的人民幣外匯市場，從而可以產(chǎn)生一個人民幣的真正市場匯率。也唯有如此，才能使中央銀行從一個單邊市場的被動參與者，轉(zhuǎn)變成為一個雙邊的、主動的市場參與者角色。

　　(2)采取一切必要手段，堅決控制好貨幣供應(yīng)量的過快增長。近幾年我們雖然將銀行存款準(zhǔn)備金率由6%提高到12.5%，利率也多次上調(diào)，但社會上資金泛濫、流動性過剩問題卻始終未見好轉(zhuǎn)，而是更顯嚴(yán)重。在商業(yè)銀行則一方面體現(xiàn)為存款過多，難以找到好的融資項目，存貸比大幅下降；另一方面則隨著準(zhǔn)備金率的不斷提高，又出現(xiàn)了流動性苦樂不均的狀況，總的看大銀行資金富裕，苦于找不到資金出路，而部分中小銀行卻資金緊張，甚至出現(xiàn)流動性困難。這實際上產(chǎn)生了一個結(jié)構(gòu)性問題，操作不當(dāng)甚至可能引發(fā)流動性風(fēng)險。

　　一方面社會流動性嚴(yán)重過剩，另一方面在部分中小銀行機構(gòu)卻出現(xiàn)流動性困難──為什么呢？這顯然是由中央銀行一方面通過收購?fù)鈪R大量投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面又通過提高準(zhǔn)備金率及央票收回銀行流動性的操作直接相關(guān)，道理是：大量投放基礎(chǔ)貨幣時通過商業(yè)銀行信貸的乘數(shù)原理在社會上已成倍放大了流動性，而當(dāng)收回這些流動性時卻分散于社會的各個領(lǐng)域、角落，必然難上加難。并且，這些通過乘數(shù)原理放大的人民幣資金一旦流通在社會的各個領(lǐng)域、角落，其貨幣功能必然作用到生產(chǎn)、建設(shè)等各個環(huán)節(jié)，輕易收回還會造成對社會經(jīng)濟活動的各種破壞。因此，今后收回銀行流動性的貨幣政策操作，其著眼點應(yīng)設(shè)法提前，即從過去已投放人民幣基礎(chǔ)貨幣的事后收回，改變?yōu)樵谑召復(fù)鈪R(投放人民幣基礎(chǔ)貨幣)時就同步收回這些多投放的基礎(chǔ)貨幣，從而可以避免增加社會流動性的這個放大過程。

　　具體操作方法為：財政部門發(fā)行債券籌集人民幣資金用以在外匯市場直接購買外匯，然后將這些外匯資金劃撥中國外匯投資公司進(jìn)行境外運營(當(dāng)然也可由中國外匯投資公司直接發(fā)行債券用以收購?fù)鈪R)。這樣的操作過程既未引起人民幣基礎(chǔ)貨幣投放，又可達(dá)到收回外匯的目的。財政部門直接參與到中國外匯市場，等于在市場中又增加了一個買主，這既可以減輕中央銀行被動收購?fù)鈪R的壓力，減少人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，又可以增強中央銀行調(diào)節(jié)、控制基礎(chǔ)貨幣的主動性，兩者相互配合，相得益彰。這樣一種制度設(shè)計，顯然比由中央銀行收購?fù)鈪R吐出人民幣基礎(chǔ)貨幣之后再由財政部門從中央銀行收購?fù)鈪R以收回社會流動性的操作要優(yōu)越。

　　最后，無論我們采取何種工具或手段，也無論操作過程如何；是更有效率呢，還是無效率？結(jié)果和目的卻只有一個，那就是控制貨幣供應(yīng)量的過多過快增長。因此，根據(jù)我對中國貨幣供應(yīng)量的長期觀察和研究，認(rèn)為在相當(dāng)長一段時間里，我們衡量的目標(biāo)只有一個，那就是確保我國貨幣供應(yīng)量(無論是M1還是M2)增長率控制在15%以下。而只要做到這一點，相信困擾我國的流動性嚴(yán)重過剩問題即會逐步有所緩解。

　　(3)制定人民幣自由兌換路線圖，可將人民幣推行為亞太區(qū)結(jié)算貨幣。由于我國至今仍實行外匯管制政策，因而人民幣雖然堅挺并在周邊國家信譽卓著，但卻很少能夠跨境流通。這主要是由于我國至今仍實行外匯管制、人民幣未能自由兌換所致。

　　外匯管制多為外匯緊缺狀況下的產(chǎn)物，而我國現(xiàn)有外匯儲備已經(jīng)過多并泛濫成災(zāi)，因此從我國外匯現(xiàn)狀、更大開放、實現(xiàn)現(xiàn)代化以及全球經(jīng)濟一體化的角度等出發(fā)，我國應(yīng)從現(xiàn)在起即制定好實行人民幣可自由兌換的路線圖，并起步實施。我認(rèn)為：我們現(xiàn)在完全有能力、有條件在周邊國家推行使用人民幣作為結(jié)算貨幣。這樣做的好處是：一方面有利于兩國雙邊貿(mào)易，減少不必要的外幣匯兌損失，另一方面又可輸出部分人民幣資金以減緩人民幣流動性嚴(yán)重過剩的壓力，何樂而不為呢？

　　與此相聯(lián)系，應(yīng)盡快考慮取消我國黃金進(jìn)出口的管制政策，其道理更為簡單：黃金等于硬通貨，無論就其商品屬性還是貨幣屬性，對中國現(xiàn)在均已失去其進(jìn)出口管制的理由。我們擁有過多的外匯資金，黃金多了就是外匯減少，黃金少了就是外匯增多，現(xiàn)在我們管制黃金進(jìn)出口，到底是防止黃金流出呢，還是流入？

　　(作者為深圳銀監(jiān)局局長)

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