林純潔

　　主權財富基金(Sovereign Wealth Funds，下稱“主權基金”)正在改變世界。這些基金充滿神秘色彩，目前控制的資產可能相當于全球對沖基金及私人股權投資基金規模的總和，并且正在飛速膨脹。很多人相信，它們正在改變全球金融格局；另一些人卻擔心，它們將導致一輪全球金融保護主義的出現。

　　“巨人”不斷涌現

　　對于很多發達國家而言，主權基金最近幾年的膨脹是令人瞠目結舌的。一些國家依靠鉆石、石油、金屬甚至牛仔褲、玩具積累的巨大財富，正涌入國際金融市場尋找“獵物”，直到現在也沒有人真正知道這些基金的規模有多大。國際貨幣基金組織的預測是1.9萬億~2.9萬億美元之間；美林證券預計為1.9萬億美元，略低于摩根士丹利的數字。目前主權基金中的“巨人”有阿聯酋阿布扎比、新加坡(擁有兩只主權基金)、挪威、科威特和俄羅斯等。

　　分析人士普遍認為主權基金的規模將迅猛擴張。摩根士丹利認為，到2015年，主權基金的規模將達到12萬億美元；渣打銀行首席經濟學家Gerard Lyons則預計，今后10年的總規模將達到13.4萬億美元。增長將來源于不斷增長的外匯儲備、原有外匯儲備注入及更多國家開始成立主權基金。

　　主權基金中的“新丁”是上月剛剛成立的中國投資有限責任公司，2000億美元外匯儲備轉入該公司。市場普遍認為，隨著中國外匯儲備的增長，該公司有望成為最大的主權基金之一。

　　“作為富裕國家，我們曾經把這些地方看成是發展中國家，而我們與它們之間的關系是我們給它們錢和援助。而現在情況已經完全不同了�！眛he Centre for European Reform聯席主管Katinka Barysch認為，主權基金甚至改變了全球的經濟秩序。

　　這種改變包括主權基金使這些外匯儲備充裕的國家更多地投入風險較高的資產。而這對于金融市場來說是一個革命性的轉折。

　　過去很多國家將自己的外匯儲備投資于較為安全的資產，如美國國債。而現在，根據美林的預計，主權基金已經開始向更具風險的資產轉移。美林在報告中表示，去年各國政府持有全球6%的風險資產，而到2011年這個比例將達到16%。近期，中東國家是轉入風險資產投資的“排頭兵”，緊隨其后的將有俄羅斯及其他亞洲國家。這種趨勢將對全球各種資產的價格產生重大影響，對那些大型金融服務機構來說，它們考慮的是如何在其中分得一杯羹。

　　來自聯合國貿發會的研究報告認為，主權基金已經改變了全球FDI(外商直接投資)的格局。它相信，今后幾年，主權基金規模的擴大及這些基金所帶來的并購活動，將是發達國家FDI增長的主要原因。報告認為：“對于發達國家而言，(主權基金)將對它們造成影響；而對于發展中國家而言，并購活動并不怎么重要，因為它們擁有巨大的外匯儲備，希望投入到其他地方�！�

　　聯合國貿發會認為，一些老的主權基金擅長于在

證券市場投資，而一些新來者可能會轉向FDI，這樣的投資往往可以取得控股權或相當比例的股份�！八鼈冇泻芏噱X，”報告執筆人Anne Miroux表示，“他們轉向FDI是因為這更安全，這種舉動具有重要意義。”

　　擔憂隨之而來

　　位于加拿大蒙特利爾的研究機構BCA Research表示：“這些機構龐大的規模讓我們無法忽視，而它們天生的不透明的特性已經引起了投資者以及政治家的擔憂。”而Miroux也表示，主權基金正在使爭論升級，因為這些基金后面是一個個主權國家。

　　這種擔憂正在增長。主權基金在上周第一次成為G7會議的關注項目，這是上世紀50年代主權基金出現以來的第一次。本次G7會議邀請了中國、韓國、科威特、挪威、俄羅斯、新加坡、沙特和阿聯酋的代表，這些國家擁有龐大的主權基金或正準備實施這樣的計劃。

　　擔憂已經出現很多年，只不過之前還是各國政府各自為戰。美國擁有外國投資委員會來判斷那些跨國并購是否影響到國家安全，而加拿大政府目前已經承諾推出自己的關于外國投資的法案，德國也在著手建設與美國類似的系統。

　　美國曾在去年阻止迪拜港口公司(Dubai Ports World)對P&O港口資源的收購，因為前者屬于阿聯酋政府。澳大利亞曾在2001年否決了殼牌石油對澳大利亞Woodside石油公司的收購計劃。AMP Capital Investors首席經濟學家Shane Oliver認為，此舉是基于國家利益的考慮，并認為一旦有其他主權基金試圖收購澳大利亞重要的資源性企業，政府也將出面阻止。

　　美國財政部副部長Clay Lowery去年6月宣稱，缺乏透明度的主權基金正引發新一輪金融保護主義浪潮。爭論焦點集中于主權基金的投資目的，因為它們擔心這些資金并不是僅僅沖著錢而來。

　　德國總理默克爾認為：“政府基金同樣可能有政治戰略，在某些敏感領域這將成為問題�！蹦壳暗聡�政府正對來自俄羅斯的資金大量收購歐洲敏感的管道及天然氣儲存資產感到擔憂。

　　默克爾鼓動整個歐洲在這個問題上達成統一意見，法國總統薩科齊就是她的支持者之一。

　　不過，英國的表現卻模棱兩可。英格蘭銀行副行長John Gieve7月曾表示，那些外匯儲備充裕的國家主導的跨國并購可能引發政治擔憂，并導致如英國這樣的國家去限制國外投資的流入。不過，英國財政大臣Alistair Darling最近卻顯示出“寬厚”的一面。

　　“我們歡迎這種投資，不論是來自于公共領域、私人領域，還是主權基金�！盌arling上周五在G7會議召開前如此表示，但還是強調主權基金的投資必須以商業利益為目的。

　　最近關于倫敦證券交易所的所有權問題正在引起爭論。倫交所已經充分“中東化”。9月，阿聯酋迪拜政府所有的迪拜交易所取得倫交所近30%的股權，而卡塔爾投資局目前持有倫交所約20%的股權。不過，Darling仍然認為，這些投資并沒有觸犯英國的國家利益。

　　Darling表示：“投資者可以翻閱法律來判斷英國政府將會怎么做，或不會怎么做�！痹谟�國，相關法案主要是《2002年企業法》。

　　目前主權基金缺乏行動準則，這對主權基金自己都不利。它們不知道政治家可以接受什么樣的投資，而什么樣的投資會令人感到不安。

　　缺乏透明度是目前主權基金令人擔憂的重要原因。阿聯酋阿布扎比投資局是全球最為神秘的主權基金之一，沒有人知道這家成立于1976年的主權基金到底控制著多少資產(預計為6250億美元，普遍被認為是全球最大的主權基金)。該基金的網站首頁上用阿拉伯文和英文分別寫著阿布扎比投資局及公司地址、電話和傳真號——這就是該網站的全部內容。市場只能從一個個并購新聞中找尋該基金的線索，上月它剛剛收購了私人股權基金巨頭凱雷的部分股權。

　　加拿大人認為他們的經驗有所幫助，雖然他們的CPP Investment Board還不能完全算是主權基金。CPP為1600萬加拿大人管理養老基金，持有的資產達1205億加元。CPP擁有自己獨立的董事會，每年接受外部

審計，定期召開公開會議，并在自己網站上公布自己在通脹敏感性資產、股權及固定收益資產方面的投資比重及業績。G7國家也認為，挪威的主權基金也是成功的范例。

　　在投資風格上，新加坡淡馬錫的投資策略看起來也很成功。淡馬錫并不追求控股權，這讓它較少受到猜測。

　　10月19日晚，G7要求國際

貨幣基金組織及位于巴黎的經濟發展組織對主權基金制定新的準則。對于整個行業來說，這將是一件好事情。無論最終方案如何，都不能阻止主權基金成為改變世界的力量。

　　除主權投資基金外，主權養老基金(SPFs)目前經歷的轉變也引起了市場關注。很多人相信，兩者的區別正在不斷減小。目前，后者主要還是投資于基金所在的本國市場。

　　主權養老基金包括澳大利亞未來基金、新西蘭養老基金、韓國NPS及日本政府養老金投資基金(GPIF)等。這些基金正在不斷增加投資于海外市場的比重，逐漸縮小與主權投資基金的差距。

　　目前擁有約2200億美元資產的韓國國家養老基金只有10%的投資海外，但是韓國政府已經計劃在2012年將該比例擴大到20%，2040年達到50%。而日本政府養老金投資基金目前擁有大約157萬億日元(約合1.37萬億美元)的龐大規模，其中海外證券只占13.1%，他們預計這個比例到2009年將達到17%。2009年之后，該基金將被交給私人團體管理，可能有更多資產將流入非日元資產。

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