劉曉忠

　　如鯁在喉的華爾街，似乎等不及美聯儲再一次降息的光顧。

　　日前，以花旗集團、美國銀行和摩根大通銀行為主的美國頂級金融機構，正在建立一個類似辛迪加性質的組織——超級基金MLEC，以專門收購面臨流動性困局的結構性產品投資機構的資產，來避免市場出現更大風險。

　　據悉，這只擬建的超級基金規模為750億美元，比之前市場預測的1000億美元的規�？s水四分之一。對于這只擬建的超級基金，人們很容易聯想起上世紀90年代末，華爾街為防止金融風險擴散而成立財團基金對美國長期資本管理公司的成功救助。

　　時隔十載，再次組建規模更大的救助計劃，是否能夠藥到病除地化解由次貸市場所暴露出來的金融風險或危機呢？這應該是花旗等金融機構所希望的，也是市場所期待的。

　　遺憾的是，當前國際市場環境相比當時由美國長期資本管理公司所引發的風險擴散問題更復雜、影響更廣，且為投資者提供投資轉移的機遇和空間要更有限；因此，這種抱團取暖的共同防衛手段，是否能再現當年那種化腐朽為神奇的成效，其不確定性仍然很大。

　　首先，由美國次貸市場觸發的金融風險仍在繼續蔓延，金融風險最危險的時期可能并沒有過去，風險一方面正在向整個消費者領域擴散，另一方面這些不斷向其他市場蔓延的風險又同時集中地向國際金融機構聚集。而且風險已經在

　　其次，該超級基金的機制設計能夠做到公平合理也考驗著該機構的效率和持續運行。目前，該超級基金廣受質疑的一個問題就是機制設計的透明度和公平合理問題。

　　與處理長期資本管理公司危機有所不同的是，該基金的發起機構恰恰是手握大量結構性產品(SIV)的投資機構，其中僅花旗集團旗下管理的SIV資產總值就達1000億美元。在危機進一步加劇下，相對有限的基金規模如何分配給各個發起人旗下的投資實體？之前的許多SIV產品的定價都缺乏透明度，特別是在市場交投不活躍的情況下，更難以為這些資產確定一個相對合理的真實市場價格。顯然，合理估值也將在一定程度上影響該基金組織運行的實際效果。

　　最后需要指出的是，相對于救助美國長期資本管理公司時期的市場環境，目前變得更為復雜和困難。上世紀90年代華爾街救助長期資本管理公司的成功，一方面來自于當時市場所成立的自救組織，另一方面則來自于當時為投資者提供的廣泛投資機會——大量資本開始追逐科技股。這種投資方向的轉移為避免金融風險功不可沒。但也導致了隨之而來的科技股泡沫。

　　在科技股泡沫破滅后，之所以避免了金融危機的破壞，要得益于科技股泡沫后國際資金向存量資產、不動產(房市)和國際大宗商品市場，以及新興市場經濟國家的投資轉移。

　　從這時國際金融市場發展的歷程看，是一種典型的由一種泡沫向其他泡沫形態轉移的過程。國際金融市場要繼續演繹這種經歷，需要尋找新的投資領域來轉移當前所面臨的金融風險。

　　從目前看來，國際社會正在打新興市場國家的主意，然而，包括中國在內的新興市場國家的資產價格已經顯得高處不勝寒，這些國家的國內市場已經承接了大量的調整壓力，就目前新興市場國家的規模來看，也承接不了大量國際資金的流竄性涌入。

　　這些因素表明，當前國際市場的投資風險已很高，國際金融市場的增長效應越來越弱。(作者為北京普藍諾經濟研究院研究員)