作者： 張寧

　　為了解決因匯率問題造成的經(jīng)濟(jì)和金融市場的不平衡，國家實(shí)施了一系列截流和開源的措施。筆者認(rèn)為，開源不單純是疏導(dǎo)資金外流，還可以拉動資產(chǎn)向中國境內(nèi)金融市場流動，即吸引海外企業(yè)在中國境內(nèi)上市融資。此舉不僅可以為國內(nèi)資金找到出路，也有助于將中國發(fā)展為國際金融中心，成為全世界融資和投資的平臺。

　　改革開放30年后，中國商品市場在世界上已經(jīng)開始起到舉足輕重的作用，在很多可交易商品領(lǐng)域，“中國制造”有了定價權(quán)。然而，滯后的資本市場改革使得中外資本市場之間仍有一道高聳的山脈，中間只有幾條崎嶇的羊腸小道和山底暗道。

　　坐在金融街的辦公室里，在北京空氣清新的日子遠(yuǎn)眺紫禁城的片片金頂，真希望這里對全球金融界的影響力能趕上紐約和倫敦—在周圍的辦公樓中，每分每秒都能發(fā)出很多指令，駕馭億萬資金出入中國、尋找世界投資機(jī)會。然而，由于中國金融領(lǐng)域的市場化程度偏低，加之存在人民幣升值的壓力，實(shí)現(xiàn)資本的自由兌換又談何容易。所以，當(dāng)前要務(wù)就是解決和疏導(dǎo)由于

匯率問題所造成的經(jīng)濟(jì)和金融市場的不平衡。

　　回顧近幾年的相關(guān)政策，一方面是實(shí)行逐步、緩慢的人民幣升值，從而使匯率向平衡方向移 動，另一方面則是盡量減少資金流動造成更大的失衡。后一方面的政策開始為截流型：在資金限入上包括限制外資進(jìn)入一些行業(yè)如

房地產(chǎn)，又如收緊個人結(jié)匯額度等；在資產(chǎn)限出上包括加強(qiáng)了資產(chǎn)出境的管理。此后，又實(shí)施了一系列開源型的政策，包括不斷拓寬的QDII和新成立國家外匯投資公司等。其實(shí)，開源不單純是疏導(dǎo)資金外流，還可以包括拉動資產(chǎn)向中國境內(nèi)的金融市場流動。換言之，就是開放海外企業(yè)在中國境內(nèi)資本市場融資甚至上市的渠道。

　　從更大的歷史背景來看，所有今天的困難都可能成為發(fā)展的機(jī)遇。當(dāng)前，在努力解決人民幣升值壓力所帶來的困境同時，筆者認(rèn)為，也需要利用人民幣升值所提供的機(jī)遇，開始全力提升中國服務(wù)產(chǎn)業(yè)的水平，為中國未來成為世界金融中心進(jìn)行戰(zhàn)略準(zhǔn)備。吸引海外公司到上海、深圳上市或以其他方式融資，正是其中的關(guān)鍵舉措。

　　外企境內(nèi)上市的終極意義:建設(shè)全球投融資平臺

　　對中國經(jīng)濟(jì)與金融市場而言，海外公司到中國內(nèi)地上市融資，不論短期還是長期都具有多方面的重要意義。

　　短期內(nèi)，吸引境外公司到中國市場融資，可以有助于緩解資金流入境內(nèi)的壓力。尤其是很多周邊國家及地區(qū)如港臺的公司，其大量業(yè)務(wù)實(shí)際上在中國內(nèi)地，甚至是以中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)為主要支撐的。它們與內(nèi)地公司的唯一區(qū)別是創(chuàng)始人和現(xiàn)在所有者非內(nèi)地人。這類公司始終是中國經(jīng)濟(jì)成長中最有活力的成分之一，多年來也始終是境內(nèi)投資者遙不可及的。其次，大量的歐美公司同樣非常重視中國市場，在中國有大量的業(yè)務(wù)，其投資中國的資金完全可以來自中國境內(nèi)投資者。最后，即使是與中國經(jīng)濟(jì)關(guān)系沒有那么大的公司，只要公司治理結(jié)構(gòu)和基本面良好，我們同樣可以考慮讓它們直接在A股市場掛牌。引入以上三類公司在中國內(nèi)地上市，可以讓中國投資者在不用跨出國門的情況下更加充分地分享中國增長、甚至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)。

　　改革初期，中國既缺資金，又缺技術(shù)和理念，外資往往把這諸多要素一起打包引入中國市場。時至今日，中國已成為凈資本輸出國，決策者完全可以利用中國的市場、以國外的管理和技術(shù)結(jié)合國內(nèi)的資金來拓展下一步的對外開放領(lǐng)域。這樣短期之內(nèi)也可以減緩?fù)赓Y涌入中國的速度，從而緩解人民幣的升值壓力，同時又可以為本土投資者提供更多的機(jī)會。

　　更長遠(yuǎn)地看，海外公司境內(nèi)上市，實(shí)際上是中國國力增長、躋身世界金融強(qiáng)國的重要一步。中國金融業(yè)的發(fā)展最早只是服務(wù)于國內(nèi)融資需要，而現(xiàn)在，不論是中國公司“海歸”還是境外公司到中國上市，短期看都是源于為中國資金找出路。但外企境內(nèi)上市還有一層更高的境界，就是將中國國內(nèi)市場發(fā)展成為國際金融中心，成為全世界融資和投資的平臺。過去，美國修建鐵路時要到倫敦等歐洲市場融資；現(xiàn)在，中國的門戶網(wǎng)站新浪網(wǎng)的主要融資平臺在紐約；未來，我們希望美國的雅虎能夠到中國來上市，而全世界的資金也要到中國來尋找包括雅虎在內(nèi)的全球投資機(jī)會。

　　在過去的30年中，中國已經(jīng)成為了世界工廠。現(xiàn)在，中國的目標(biāo)是要提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和內(nèi)涵，建立科學(xué)的發(fā)展觀，提升國力，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的更新?lián)Q代。而人民幣升值的背景和信號也就是中國應(yīng)該進(jìn)行深入的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級了。中國不應(yīng)害怕適當(dāng)減少低附加值的制造業(yè)，而應(yīng)該努力建立以金融業(yè)為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。在包括高科技等領(lǐng)域內(nèi)，中國都在努力爭取世界市場份額，而在金融業(yè)卻從未聽到過類似的聲音。

　　筆者認(rèn)為，在人民幣升值的趨勢下，金融業(yè)走向世界的步伐已經(jīng)在悄悄走近了，政府決策者也要抓住這個歷史良機(jī)，不要把資金逼向海外投資、資產(chǎn)送到海外融資；而應(yīng)把海外資產(chǎn)和資金拉到中國金融市場來投融資。在這一點(diǎn)上，應(yīng)該盡量避免重演日本的遺憾：在日本經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、日元快速升值的20世紀(jì)七八十年代，日本并沒有開放金融市場、將東京打造成為世界金融市場的中心。今天，日元已不再持續(xù)升值，日本經(jīng)濟(jì)也不再高速增長，再試圖讓東京吸引全世界的資金、資產(chǎn)，為時已晚。

　　中國資本市場從邊緣到中心須軟硬兼修

　　中國資本市場的這個美好愿景，實(shí)現(xiàn)起來可能會有相當(dāng)?shù)碾y度。要想成為世界金融中心，不但在軟硬件方面有很高的要求，還要有從邊緣向中心轉(zhuǎn)變的機(jī)遇與努力的過程。

　　首先，要想成為世界一流金融中心，在硬件方面要有良好的基礎(chǔ)設(shè)施與自然環(huán)境。中國在基礎(chǔ)設(shè)施方面已經(jīng)有了很好的基礎(chǔ)，而且正在向更好的方向發(fā)展；自然環(huán)境的改善也已經(jīng)得到了充分的重視。

　　其次，中國的現(xiàn)有條件與世界金融中心軟件方面的要求距離還很大。除去深度的市場化，法規(guī)環(huán)境是成為金融中心的必備條件。中國證券市場創(chuàng)建之初，由于歷史原因，存在

股權(quán)分置、公司治理等多方面的問題，以至許多大型央企都遠(yuǎn)赴海外上市。隨著股權(quán)分置改革的成功，我們首先看到的是大型央企的回歸。要想進(jìn)一步吸引國外企業(yè)到中國上市，中國市場的很多法規(guī)環(huán)境還有待改進(jìn)，其整體原則必須是保護(hù)投資者、融資便利、機(jī)制高度市場化、創(chuàng)新便利，并且，整體環(huán)境一定要寬松、公正。在中國金融市場里，還有很多行政手段的痕跡，如發(fā)行定價制度，也需要消除與改進(jìn)。

　　軟環(huán)境的另一方面是人才的儲備。一個完備的深度金融市場需要大量、多方面的經(jīng)濟(jì)、金融、法律、會計、市場等人才，雖然在這方面中國市場與十年前比已有很大的進(jìn)步，但與金融中心的要求還有較大的距離。

　　中國要想在世界金融市場上占據(jù)相當(dāng)?shù)姆蓊~，首先要占據(jù)中國自己的份額、占據(jù)周邊和亞太的份額，最后再和倫敦、紐約這樣的世界金融中心比肩。幾年前，由于受到制度、融資額等條件限制，不要說世界，就連本土大型企業(yè)都未在國內(nèi)上市。本輪市場周期中，中國金融市場第一次成功地對本土企業(yè)展現(xiàn)了強(qiáng)大的吸引力，具有壟斷性的中央企業(yè)大量回歸。中國內(nèi)地市場第一次向中國金融中心的地位靠近。

　　下一步，要吸引融資資源，還應(yīng)該背靠中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模與發(fā)展，背靠國內(nèi)大量的資金。很多世界級企業(yè)在中國占有廣大的市場，而它們的融資渠道則來自于海外。中國完全可以再一次利用市場的吸引力，至少要求它們在中國的投資要靠中國市場來融資，其形式可以不限于在中國的子公司以獨(dú)立身分上市或母公司在中國發(fā)行CDR或公司債。這樣，短期內(nèi)不但可以在不影響引進(jìn)技術(shù)和管理的條件下放緩FDI速度，從而減小人民幣升值的壓力，還可以通過引入境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提升中國資本市場的質(zhì)量。再往后，就可以用中國的區(qū)位優(yōu)勢吸引周邊國家或地區(qū)的公司和資產(chǎn)來中國融資，從而使上海、深圳成為地區(qū)性金融中心。最后的目標(biāo)是，利用內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)和資金吸引力、良好的金融環(huán)境，抓住一些特殊的歷史機(jī)遇，使中國成為世界金融中心之一。