美聯儲降息將會明顯加大我國央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨立性受到很大挑戰。為此，我們首先要集中精力解決內部失衡問題，繼續加強和改善宏觀調控。同時，還要堅持獨立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉向偏緊，避免壓低利率和大量發行貨幣，導致資產價格急劇上升，并形成嚴重的房地產泡沫和股票泡沫。

　　⊙唐震斌

　　最近，美國公布的就業、房屋銷售數據和消費信心指數等重要經濟指標都比較疲弱，這表明美國的次級債危機仍有蔓延和加深的跡象，美國經濟下滑風險在進一步加大。因此，市場普遍預期美聯儲在10月的例行會議上還將繼續下調基準利率。那么，美聯儲降息會對中國經濟產生怎樣的影響呢？

　　確實，對美國而言，降息是穩定美國經濟的必要之舉，有助于恢復市場信心。但是，美聯儲此時降息卻使我國央行陷入了兩難境地，并明顯加大了我國央行的貨幣政策操作難度。

　　從國內貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、物價漲幅明顯加快、經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯等方面來看，我國應繼續上調基準利率，逐步改變實際利率為負的狀況，充分發揮價格型工具的調控功能；但從另一角度來看，隨著中美利差的不斷縮小，將提升

人民幣升值預期，導致更多的國際熱錢流入我國境內，加劇國內流動性過剩的局面，繼續推高資產價格。另外，隨著我國經濟的高速增長和國際資金的強勁流入，在客觀上會加大人民幣的升值壓力。

　　另外，現階段我國經濟增長模式還存在著嚴重缺陷，即過度依賴投資和出口，尤其是外貿依存度很高(近幾年已上升至70%左右)。我國政府對匯率制度改革和人民幣升值問題一直非常謹慎，希望以連續小幅升值來換取時間和空間。但是，如果人民幣升值幅度較大，將直接影響出口企業的生存和員工的就業。因此，人民幣過快、過猛的升值，既不利于我國匯率改革的順利推進，也會影響到我國經濟增長的穩定性。

　　但是，為了給

人民幣匯率改革提供一個相對寬松的環境，及避免國際投機熱錢大量涌入，我國央行有意維持較低的市場利率，致使我國的實際利率水平連續十個月為負。實際利率水平偏低和流動性泛濫，不僅會導致投資反彈和資產價格上漲，而且還會加大物價上漲的壓力和金融系統自身的風險。這不僅不利于我國進行結構調整和轉變經濟增長方式，而且也不利于我國的金融穩定和金融安全。

　　由于目前我國面臨經濟增速偏快、結構性矛盾依然突出、進出口貿易失衡、亟待啟動內需等問題，央行必須在穩定人民幣匯率和控制投資反彈、資源產品價格改革與產能過剩等多種不確定因素并存的情況下，不斷地進行權衡博弈，貨幣政策的獨立性受到嚴重挑戰。

　　筆者認為，中國作為最大的發展中國家，應立足于國內，先集中精力解決內部失衡的問題，繼續加強和改善宏觀調控，綜合運用財稅政策、貨幣政策、產業政策、分配政策等手段，著力增強宏觀調控的前瞻性、協調性和有效性，切實防止經濟增長由偏快轉為過熱。

　　我們要堅持獨立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉向偏緊，通過綜合運用利率、匯率、準備金率等貨幣政策工具，適當加大政策調控力度，明確市場預期，加強流動性管理，著重控制信貸規模和投資規模。而人民幣匯率制度改革則要繼續按照主動性、可控性、漸進性的原則，充分發揮市場供求的作用，不斷完善匯率形成機制，促進人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，實現小幅、漸進式升值。

　　為此，我們必須暫時放棄資本自由流動的選擇，加強對外匯資金進入和流出的均衡監管，重點監督短期投機資金流入，加大對異常和違規外匯資金流入及結匯的檢查，強化對跨境資本尤其是短期資本流動的監控和管理，依法對沒有實際交易背景和虛報出口交易額的外匯流入進行查處，在此基礎上適當控制我國外匯儲備的增長速度，增強我國貨幣政策的主動性、科學性和有效性。

　　由于我國仍然實行資本管制，故美國次級債危機對我國的實質影響有限，經濟金融運行總體平穩，我們可以根據國內實際情況繼續加強和改善宏觀調控。從當前消費價格和資產價格上漲偏快的情況來看，下一階段我國仍需實施穩中從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，加快小幅升息的頻率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長，及時防范資產價格泡沫。雖然實施緊縮性政策要付出一定的代價，只要有利于國民經濟良性健康發展，適當的代價是必要的。

　　此前我國央行一直對加息比較慎重，主要是擔心熱錢流入，有意維持3%左右的中美利差。實際上，國際熱錢看重的是人民幣升值的匯兌收益和資產價格飆升的投資收益，并不在乎貨幣市場幾個點的利差。如果我國持續加息，能夠真正抑制資產大幅上漲的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打擊國際熱錢的投機熱情，確保人民幣匯率的基本穩定。

　　我國要吸取日本在上個世紀八十年代中后期匯率改革的教訓，為壓低利率，大量發行貨幣，導致資產價格急劇上升，形成嚴重的房地產泡沫和

股票泡沫，其后歷經十多年的消化調整，代價慘重。所以，我們要未雨綢繆，避免我國人民用幾十年時間辛苦積累下來的財富被熱錢洗劫。