經濟內外失衡、貨幣供應量變動形成了我國的流動性過剩，通過改變市場供求關系，導致了當前我國通脹壓力的產生。治理通脹，僅靠加息是難以抑制的，還需要協調經濟內外失衡，解決流動性過剩問題，更需要我們改變和引導社會公眾的通脹預期。

　　⊙王敏

　　今年以來我國經濟呈現兩大顯著特征： GDP持續高速增長和消費品物價持續上升。這兩項指標均已超出年初政府設定的既定目標。由此，引出了兩大熱門話題：經濟是否過熱？通脹是否會出現？筆者認為，只有準確研判這兩個問題，才能把握下一步宏觀調控會出臺哪些措施及是否會加大調控力度。對此，以下幾個問題值得思考。

　　第一，貨幣供應量變動對市場供求關系的影響和改變，是影響通脹成因的重要因素之一。從大體上來看，市場供求關系和貨幣供應量是決定物價波動的兩大主要影響因素。在貨幣供應量可控的條件下，傳統通脹大多是由供求關系緊張引發的。例如，計劃經濟條件下的物資短缺，導致了由總需求推動和成本拉動形成的通貨膨脹。

　　但是，近年來低利率政策、金融創新和貿易失衡等因素導致了全球性的流動性過剩，改變了傳統的通脹模式。一個突出特點是，流動性過剩推動全球股市、

　　這種物價上漲更多地表現為結構性的價格上漲，而非全面性的物價上漲。這是信用貨幣時代和以美元為主導的國際貨幣體系本身固有的一些特征所決定的，在近期表現得更為突出：一方面各國發行了大量基礎貨幣；另一方面貨幣流通速度加快了。流動性過剩正在催生全球性的金融資產泡沫和通貨膨脹。

　　正因為貨幣供應量變動已影響和改變了市場供求關系，是導致目前物價變化及通脹壓力的重要影響因素。

　　不過，我國通脹的形成還有自身特性。由于我國社會保障體系建設相對滯后，對未來的不確定性導致了居民儲蓄居高不下和內需增長乏力，投資和出口增長成為拉動經濟增長的主要推力，我國經濟的內外失衡顯著。結果是，一方面，容易形成產能過剩，經濟也容易出現過熱，資源和環境壓力已影響到了經濟的可持續發展；另一方面，貿易順差和外匯儲備的持續擴大，導致了國內流動性過剩，不僅催生了股市和房地產市場泡沫，也埋下了通脹隱患。筆者認為，生豬和糧價上漲僅僅是引發當前通脹壓力的導火索，但我們應該更多地從貨幣供應量和經濟結構失衡兩方面觀察問題。由此，治理通貨膨脹壓力，除了要解決生豬和糧食生產等產供銷環節的供求關系問題外，還應著力解決當前的流動性過剩問題。

　　第二，要分析和把握物價變動的趨勢。筆者認為，要準確研判當前通脹問題，需要從公眾的心理預期角度去分析，而不是僅僅從統計數據上去解讀。由近期美國次級債危機來看，由于美聯儲當初沒有意識到問題的嚴重性，才導致危機的擴散。因此，監管當局對宏觀經濟形勢發展的準確判斷很重要。

　　貨幣政策的出臺一定要早于市場，要具有前瞻性，同時還要重視和引導市場預期。這是因為，通脹預期在價格傳導過程中發揮了關鍵性作用。當消費者普遍預期未來物價水平會繼續攀高時，生產商不僅有動力漲價，而且可以更容易地實現漲價。另一方面，消費者會要求增加工資以補償實際購買力下降所帶來的損失，從而提高企業勞動力的工資成本，反過來會推動物價的輪番上漲。在實際利率為負的情況下，居民更加迫切希望通過有效的渠道實現資產的保值增值，在當前環境下，這將進一步推動股市和房市價格持續上揚，導致資產泡沫化。

　　因此，政府要做到調控有力，就需要從市場和公眾的角度考慮問題，引導公眾的心理預期向著有利于政府調控的方向發展。

　　第三，解決通脹壓力問題需要集體的智慧和公眾的支持。從根本上講，導致當前通脹的根源在于經濟失衡所形成的流動性過剩。治理通脹涉及面廣，問題復雜，試圖單靠提高利率方式來解決問題或許并不是一個最好辦法，也不是解決問題的根本途徑。

　　在國內儲蓄率居高不下、貿易順差持續增長和國際游資充斥的條件下，不斷提高利率和存款準備金率，非但不能有效解決國內流動性過剩問題，還可能會進一步刺激熱錢流入，并影響到銀行體系的正常經營。

　　我們必須認識到，加息本身不能根本解決結構型的流動性過剩問題，也不能抑制通脹率上漲勢頭，使用單一的貨幣政策和財政政策都難以很好地解決通脹問題。

　　從短期來看，要重點解決整個社會體系中的流動性過剩問題，不能僅僅著眼于銀行體系內部。從中長期來看，需要改善金融體系的融資效率，拓寬居民投資渠道，改變社會收入分配結構，縮小貧富差距，提高社會保障水平，刺激內需擴張，實現經濟增長方式由投資、出口需求帶動向消費需求帶動轉換，恢復經濟的內外平衡，這樣才能從根本上解決問題。這不僅需要政府的集體智慧，也需要公眾的熱心支持。

　　(作者為中國