David Burton

　　在全球財經領導人匯聚華盛頓參加2007年世界銀行和基金組織春季會議之際，亞洲地區以其經濟表現再次引人矚目。去年，在中國和印度持續的出眾表現帶動下，亞洲的經濟增長率達到9%，通貨膨脹總體上繼續得到控制。此外，在去年年中和今年年初發生的幾次全球市場動蕩中，亞洲金融市場顯示了抗沖擊能力，其表現總體上好于其他地區的金融市場。亞洲地區的投資情緒依然向好。

　　展望未來，2007年是另一個好年景。如國際貨幣基金組織在最近一期《亞洲及太平洋地區經濟展望》(詳見www.imf.org)中探討的，預計亞洲今年的經濟增長將僅略微減緩至8.5%。去年后期，作為亞洲經濟增長主要引擎的出口顯示出一些放慢跡象，特別是在信息技術部門。盡管這一情況值得注意，但今年的出口增長將僅略有減緩。

　　另外，預計亞洲經濟增長將向各國國內拉動的方向適度調整，主要表現為很多亞洲新興市場經濟體的投資增強和中國的消費增長加速。當然，亞洲依然面臨全球經濟帶來的下行風險，特別是如果美國經濟放緩程度超過當前預測或金融市場波動性顯著增大。然而，實施十年之久的穩健宏觀經濟政策和深入的結構改革，使亞洲地區完全有能力經受住這種沖擊。

　　亞洲靠什么取得了顯著成功？盡管每個國家的情況不盡相同，但亞洲各國向經濟強國的轉變顯然在很大程度上依賴于它們與全球經濟的融合。在亞洲各國之間及向世界各國開放貿易，對維持亞洲快速增長發揮了關鍵作用。現在我們看到，隨著亞洲國家發展和開放金融體系、促進地區金融一體化的持續努力卓見成效，亞洲金融部門的一體化正在加速推進。

　　金融一體化會不會產生貿易自由化那樣的好處？我們知道，資本市場的開放與融合大有裨益：幫助各國利用全球儲蓄；從境外引入金融專業知識、風險管理技術和新的金融產品；使本國居民能夠通過購買外國資產實現投資組合多元化。但相關的資本流動也帶來風險。例如，大量資本流入可能導致

　　那么，亞洲資本流動增長的實際情況如何？決策者如何能夠確保資本市場一體化的好處大于風險？

　　目前，流入和流出亞洲地區的資本總量都已達到或接近歷史最高水平。去年，資本流入總量接近GDP的8%，高于上世紀90年代中期的峰值。也許未被充分意識到的一個情況是，從亞洲地區流出的資本也達到了前所未有的規模，過去十年中將近增加了4倍。這反映了持續的投資組合多元化過程，在一些國家，這得益于管制的取消。

　　盡管資本流入和流出都迅速增加，資本凈流入依然接近長期平均水平，約相當于GDP的2%。盡管亞洲貨幣受到升值壓力、外匯儲備不斷積累，但大規模經常賬戶順差而非資本流入是主要原因，進一步促使亞洲地區轉向國內需求拉動的經濟增長。同時，一些貨幣的實際匯率在中期內進一步升值，這將使經濟增長建立在更加可持續的基礎上，并且有助于全球失衡的調整。

　　資本流動可能仍會給一些國家的宏觀經濟管理帶來挑戰。由于資本流入規模增大，證券投資、銀行貸款和衍生產品交易變得日益重要，因此亞洲地區的資本流入和流出總量變得更加波動。在一些國家，資本流入激增常常給匯率或資產價格造成巨大壓力。

　　應對波動加劇的資本流動沒有什么靈丹妙藥，最有效的方法是采取一系列相輔相成的政策。政策之一是提高匯率靈活性，并通過有限的雙向干預來平滑匯率波動。之二是采用強有力的貨幣政策框架，以控制通貨膨脹預期。在亞洲地區金融一體化背景下采取這些政策，將有助于金融體系應對大規模的資本流動。資本賬戶的進一步放開應與這些領域的進展同步進行。盡管不斷增加且可能波動性較強的資本流動看來仍會持續下去，但適當的政策有助于確保實現金融自由化的好處、有效利用流入資金和控制波動帶來的風險。

　　(作者系國際