范建軍新浪專欄周。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　范建軍 1971年8月出生于新疆石河子市；1998年進入北京大學光華管理學院，師從王夢奎教授攻讀博士學位。從2003年初至今，供職于國務院發展研究中心金融研究所。先后在國內學術期刊和專業報刊發表專業論文30多篇，主要從事貨幣政策、資本市場、銀行理論等方面的政策和理論研究。

　　4月23日-4月30日，新浪財經把一周的時間留給范建軍。----編者按

2007年中國股市：頂點還是起點     4月25日  星期三

　　國務院發展研究中心金融研究所 范建軍

　　對于中國股票市場來說，剛剛過去的2006年是是具備劃時代意義的一年。在這一年里，基本完成了股權分置改革，徹底解決了長期困擾中國股市發展的最根本性的制度問題；2006年全年上證指數上漲130%，從而使低迷了長達5年之久的中國股市徹底恢復了人氣和信心；重啟了新股發行，為企業重新打通了一條通過資本市場融取資本金的通道；中國銀行和工商銀行相繼在國內A股市場成功上市，從而為中國銀行業改革掃除了最大的障礙，同時也為銀行業開放、銀行業發展以及銀行業監管提供了制度上的保證；推出了滬深300股指期貨的仿真交易活動，開啟了諸如融資融券、權證發行等一系列金融創新業務，為推動市場的進一步發展注入了新的活力。

　　2006年之所以成為中國股票市場發展的轉折之年，最根本的原因在于我們在這一年基本完成了史無前例的股權分置改革工作。而股權分置改革之所以重要，是因為它徹底改變了中國股票市場的激勵結構和信息結構。在過去，由于上市公司的大股東的股權無法流通變現，使得他們并不真正關注上市公司的實際價值增值，相反，他們往往利用手中的控制權和信息優勢掏空上市公司，這種利益輸送實際上是大股東在對上市公司未來發展不確定的情況下，變現自己在上市公司股權的一種行為，其結果會嚴重損害中小投資者利益，這也是中國廣大投資者在過去5年內缺乏參與股票市場的根本原因。股權分置改革之后，由于上市公司價值的提升將直接提高大股東的財富值，因此，在股價升值這一點上，大股東和中小投資者成為了緊密的利益共同體。在這種機制作用下，大大激發了廣大中小投資者和機構投資者參與股票投資的信心和積極性， 2006年出現火爆的股市行情也就不值得驚詫了。因此，可以說股權分置改革極大地改善了中國股市的激勵結構，將過去大股東總是想方設法從上市公司置出優質資產的激勵轉變為目前大股東想方設法從上市公司置出

不良資產、置入優質資產的激勵。由此可見，考察目前中國股市個股股價除了需繼續參考個股市盈率指標之外，更重要要看市凈率、增長率等在成熟市場變動不大的指標。大量的上市公司在最近2～3年的增長可能并不是一種自然性的增長，而會是一種跳躍性的爆發性的增長。資源整合將成為未來2～3年股票市場的投資主題。

　　股權分置改革在大大改善了股票市場激勵結構的同時也大大改進了股票市場的信息結構。在過去，大股東為了實現利益輸送發布的往往是一些虛假的信息，而在股權分置改革完成之后，更多的大股東會選擇做“百年老店”，他們有了通過發布真實信息來取信于投資者的激勵，因此，在股權分置改革之后，中國股票市場的信息結構也將會大大改善，監管當局的監管有效性將會大幅提高。

　　回顧2006年，股市的表現確實使大多數人感到驚詫，甚至是不安。在2006年底大盤還未站上2700點時，已經有中國股市存在過熱和泡沫的聲音。我個人認為，這種擔心是多余的，美國股市在上世紀50～60年代的黃金時期，曾保持了十幾年的長期增長。而中國股市的黃金時代才剛剛開始，只要我們對

中國經濟的長期高速增長保持信心，那么中國股市必將會保持長期快速的增長勢頭。作為上述擔憂的人士可能只注意到了指數的增長，但是，他們沒有看到中國股市的1300多家上市公司在已經或者即將開展的資產重組中將獲得多少社會的優質資源，資源結構將做出怎樣的優化？因此，在目前中國存在流動性過剩的情況下，將中國股市和日本上世紀80年代末的泡沫經濟相提并論是非常盲目。中國貨幣流動性過剩是從2002年中國外匯儲備大量增加之后就出現的問題，而中國股市的真正復蘇則是在2006年中國大規模進行股權分置改革之時。當然，在流動性過剩的情況下，時刻對中國資產類價格的上漲保持警惕是完全必要的，但是，在討論資產類價格是否存在泡沫不能單純地僅憑主觀臆斷就下這樣的結論。

　　在股指節節攀升之際，討論股指會在2007達到一個什么點位是非常不明智的。從理論上講，指數可以無限地上漲，但具體上漲到一個什么點位還和宏觀經濟、股市吸納能力和整合社會優質資源的能力有很大關系。在上述因素都不確定的情況下，盲目給未來股指設定一個既定的心理上限是非常有害的，2006年中國股市的表現在讓大多數人大跌眼鏡的同時，也給市場人士提供了一個很好的啟示：股指可能達到一個你完全沒有想到的高度，在這種情況下，投資者大可不必驚惶失措。

　　基于上述分析，我本人對中國股市2007年的發展是非常樂觀的。我預期2007年、2008年甚至更遠，中國股市都會以人們無法想象的速度發展，因為股權分置問題解決之后，上市公司大規模的資產重組和資源優化活動可能會持續2～3年，因此，我預計資產重組將依然是2007年最重要的投資主題。具體到行業，金融業類上市公司依然會成為中國經濟的稀缺資源，消費類、資源類以及處于周期上升期的制造業、汽車業類上市公司將繼續成為2007年中國股票市場的投資熱點。