□ 李艷

　　在開放的市場經濟制度下，一個完善的價格體系，其實就是一種話語權。近幾年，全球金融資產規模日益龐大，金融市場逐漸成為國際間競爭的一個新戰場。誰掌握了金融市場的話語權，誰就成為金融資產價格體系標準的制訂者。

　　隨著中國金融資產規模不斷擴大以及進一步改革開放，中國迫切需要建立一個完善的價格體系，并成為全球金融標準的主要制定者之一。目前，上海正在推進國際金融中心建設進程，作為世界上為數不多的集證券、商品期貨等各類金融要素市場于一身的城市，已具備了形成完善的“上海價格體系”的優勢。

　　形成上海價格體系的重要性與迫切性

　　在開放的市場經濟制度下，一個完善的價格體系，其實就是一種行業標準，一種話語權。有了話語權，也就意味著有了對本土資產的準確定價以及對相關境外資產價格的引導作用，這種話語權事關本國或地區的經濟權益。

　　在當前建設上海國際金融中心(IFC)的過程中，形成一套完整的“上海價格”體系，不僅能加快IFC建設的步伐，也將有效確保在這個競爭日益劇烈的國際金融中心爭奪戰中的比較優勢。而平穩推出金融衍生品市場，是掌握金融制高點，形成完善的“上海價格”體系的關鍵一步。

　　第一，金融資產價格形成的重要性和迫切性。近幾年，全球金融資產規模日益龐大。據美國投資公司協會(ICI)統計，2006年，美國共同基金管理超過10萬億美元的資金，比2005年同比增長16.9%。世界交易所聯合會(WFE)3月21日公布的數字顯示，2006年全球

股票市場上的股票總市值達到50.6萬億美元，比2005年同期增長23%。據FIA公布的最新數據，2006年，全球場內衍生品交易量達118.6億張，較2005年增長19%。2006年，全球最大的IPO———3500億美元的中國工商銀行發行上市。

　　金融資產已成為繼能源之后的又一種戰略資源，金融市場逐漸成為國際間競爭的一個新戰場。一個經濟大國，一個產業結構齊全的經濟體需要一個不受外資機構操縱的、獨立的、穩定的金融市場，不具備本土話語權的金融市場，很容易淪為影子市場，其走勢波動較大、抗風險能力不強，容易向政府、企業、投資者發出錯誤的預期信號，同時由于外資控制可能波及本土金融市場的安全。金融問題傳導性快，容易引發金融危機，甚至經濟危機和政治危機，1997年東亞的金融風波，幾十年的財富一夜之間就被國際對沖基金卷走就是一個很好的例證。

　　隨著

中國經濟的崛起，金融業迅速發展壯大，金融資產規模大幅增加，2006年銀行業總資產達到43.95萬億元，比2001年底翻了一番多，存貸差超過了11萬億元；保險資產1.97萬億元，比2001年底增長近3.3倍；股票市值超過10萬億元；外匯儲備1.06萬億美元。特別是2006年12月11日我國加入WTO過渡期結束后，我國金融業進入了進一步深化改革、擴大開放和充滿國際競爭的時代，中國迫切需要制定本土定價權機制，建立完善的價格體系，中國應成為全球金融標準的主要制定者。

　　第二，金融衍生品價格是金融制高點。巨大的金融資產，需要由衍生品市場提供風險管理的工具與場所。從成熟市場經驗看，金融產品的基礎價格形成大都是通過金融衍生品市場來進行的，金融衍生品就是以期貨期權為核心的衍生產品，金融衍生品市場是金融資產的定價中心和避險中心。因此說金融衍生品是金融的制高點。

　　金融衍生品是國際化的產物，本土市場能夠做，境外市場也可以做，如果本土市場不發揮主場優勢，在逐步放開資本市場后，就有可能失去一個難以挽回的重要機會。

　　當前，周邊多個市場正瞄準我國金融衍生品市場的巨大發展潛力，紛紛推出針對我國的金融期貨品種。新加坡交易所于2006年9月5日推出全球首只以中國A股市場指數為標的的新華富時中國A50指數期貨，2006年8月27日芝加哥商業交易所(CME)推出人民幣兌美元、人民幣對歐元和人民幣對日元的期貨期權，同時，芝加哥商業交易所(CME)還表示將于5月20日推出新華富時中國25股指期貨迷你合約，中國香港交易所也可能會在近期推出H股金融指數期貨。

　　金融期貨被境外交易所搶先推出，必然會對國際資金產生一定的吸引力，并在價格的形成機制中搶占先機。倘若我們不加以重視，不僅會失去已有的指數資源，還會在新的國際競爭中被國際上其他期貨市場擠到邊緣化的不利境地，甚至威脅到我國金融體系的穩定和國家經濟的安全。

　　另外，在全球化的大背景下，金融衍生品也是國際金融中心建設的重要一環。一個成熟的國際金融中心應當是多方位的、多元化的，既不能缺少傳統的金融市場(例如股票市場和債券市場)，也不能缺少新興的衍生品市場(例如期貨市場)，金融衍生品市場的建立和發展是建設國際金融中心這一宏偉工程的切入點和突破口。

　　20世紀90年代以來，很多國家和地區都把發展金融衍生市場視為保護或爭奪國際金融中心地位的重要措施。如倫敦在上世紀80年代建立了國際金融期貨期權交易所，主要是為了應對美國金融衍生品的發展。新加坡等新興市場為了適應國際金融自由化、全球資本市場

證券化的趨勢，增強競爭亞太地區國際金融中心地位的實力，也于90年代起開始陸續開放和拓展金融衍生品市場。

　　上海已具備形成“上海價格”體系的兩大優勢

　　當前，上海正按照國家的統一部署，加快推進國際金融中心建設。上海從金融市場體系及金融機構聚集等方面已具備了形成全國性價格體系、在世界金融市場中有一定影響力的諸多優越條件。

　　首先，上海已初步形成一個由證券市場、同業拆借市場、外匯市場、期貨市場、保險市場、黃金市場、產權市場等構成的全國性金融市場體系。上海擁有中國最大的股票市場，2006年上海證券交易所股票成交量占全國的60%以上；中國最大的商品期貨交易所，2006年上海期貨市場成交金額同比增長92.8%，成交量占全國的60%；有從事銀行間交易的中國外匯交易中心和分散而活躍的零售外匯市場。此外，上海黃金市場、鉆石市場與上海產權交易市場等都較為活躍，2006年上海石油交易所、金融期貨交易所正式開業。這些市場的建立與發展都對完善上海金融市場體系起著積極作用。

　　其次，上海各類金融機構集聚并維持良好的發展勢頭。截至2006年，上海新增各類金融機構59家，全市有各類金融機構563家(不含外資銀行同城支行)，包括銀行類機構109家、保險類機構281家和證券類機構90家。其中，在滬經營性外資金融機構達到105家，其中年內新增5家。在滬經營的63家外資銀行及財務公司資產總計達到5094.43億元，其中獲準經營人民幣業務的有43家，人民幣資產總額達到1923.63億元。首批9家外資法人銀行獲準在滬籌建。

　　另外，上海是中國外資金融機構聚集程度最高的城市，包括花旗銀行、美國銀行和瑞士銀行等世界金融巨擘在內的300多家外資金融機構相繼在上海設立了中國區總部或分支機構，在滬外資金融機構總資產超過全國一半。

　　由上分析可見，目前上海已成為金融市場體系相對齊全、金融機構和金融人才集聚、具有較強輻射能力的國內金融中心，并初步具備了成為國際金融中心的實力。我們可以從下面的分析中窺視到這一市場影響。

　　目前，上海期銅已成為全球三大銅定價中心之一，逐步成為國際現貨貿易的定價依據。與此同時，鋁、天然橡膠、燃料油的“上海價格”和“上海規則”在國際和地區的影響日益增強。

　　在證券市場方面，目前內地A股市場總市值已經突破14萬億，2006年成為全球股市上漲幅度最大的證券市場。特別是隨著中國經濟持續增長趨勢，內地基金、保險等機構投資者隊伍進一步壯大成熟，大盤藍籌股進入或H股回歸A股市場后，內地股票市場的影響力也越來越大，由以前中國香港市場價格引導內地市場逐步轉變為兩個市場相互引導，甚至內地股市引導中國香港市場的局面。并且，A股市場也越來越受到了全球投資者的熱切關注。

　　隨著上海逐步推進國際金融中心進程，在市場開放程度進一步拓寬之后，上海在世界上的金融中心的地位，將主要體現在一系列的上海價格上：上海黃金價格、上海外匯價格、上海銅的價格、上海人民幣價格，這一完善的價格體系將成為上海乃至中國金融市場的高端。

　　三大措施促進形成完善的“上海價格”體系

　　在目前上海價格體系構架中，只有個別產品價格具備全球影響力，部分金融子市場的價格能夠引導全國定價，上海在國際金融中心建設推進過程中，應該充分發揮區域優勢，力爭形成完善的“上海價格”體系，讓上海人民幣價格、上海外匯價格等一系列價格成為上海國際金融中心的標志。為此，我們必須從以下幾個方面來完善“上海價格”體系。

　　第一，進一步完善市場體系和功能。目前，上海已集聚了上海證券交易所、上海期貨交易所、上海黃金交易所、中國外匯交易中心等場內、場外金融市場，涉及金融市場的不同領域，成為世界上為數不多的集證券、商品期貨、金融期貨等各類金融要素市場于一身的城市。

　　中國金融期貨交易所成立后，這對上海進一步完善整個金融市場體系也將起著重要作用。因為，金融期貨市場的保證金交易和雙向交易等機制具有風險規避和價格發現功能，這不僅有利于規避金融市場出現的價格風險，也有利于發現金融資產的真實價格，這將有助于其他金融市場功能的進一步完善。

　　在比較完善的市場體系中，要充分發揮市場功能，提高直接融資比例，將上海的貨幣市場、證券市場、期貨市場和黃金市場等建設成為具有國際影響力的資產定價中心。

　　第二，要豐富金融產品。歐美發達國家由于市場機制比較健全，直接融資比例較高，所以它的工具也比較多，在應付國際間金融動蕩中的回旋余地比較大。相比之下，新興市場往往由于市場體系不夠健全、金融工具比較匱乏，容易受到國際資金大鱷的關注，在面對金融市場風險時，往往遭受到較大沖擊和損失。

　　泰國就是一個典型案例。在東南亞金融危機中，面對國際投機者的沖擊，由于缺乏完善的交易所金融衍生品市場，在相當程度上弱化了泰國抵御金融風暴的能力，同時泰國政府在沖擊面前也過早地放棄利用衍生品市場和現貨市場的聯動機制進行還擊，導致貨幣危機，進一步引發了金融危機以至經濟危機。

　　從目前看，上海各個市場產品較為單一，造成各個金融子市場不能有效連接，價格發現機制還不夠完善。上海要以豐富金融市場產品為突破口，通過大力發展金融衍生品和固定收益類產品，以形成期貨市場與證券市場、資本市場與貨幣市場的互補通道。另外，還需加強各個金融市場之間的聯系，促進金融市場一體化，擴大市場規模，提高市場的國際化程度，增強金融市場的集聚和輻射能力。

　　豐富的金融工具也是國際金融中心繁榮的必要條件，倫敦成為金融中心后在銀行業務和金融工具上的領先地位，使歐洲其他金融業無法對其形成挑戰。當時，銀行業務主要指股份公司、商業銀行、商人銀行和中央銀行，而金融工具主要指支票、票據、股票和債券等。

　　第三，進一步增強金融服務功能。決定一個要素市場是否具有話語權的最重要影響因素，歸根結底，是買賣各方能否在該市場最有效率、最低成本地達成交易。因此，上海要形成完善的價格體系，還需要有一個良好的金融生態環境，進一步增強金融服務功能，包括優化金融法治環境，規范金融秩序；提升信用環境，提高全社會信用服務水平；健全中介服務環境，提高專業化服務水平。

　　李艷：碩士，現就職于上海證券有限責任公司創新產品總部。