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美國經(jīng)濟:嚴寒不可避免 還是黎明前的黑暗

http://www.sina.com.cn 2007年03月26日 03:42 中國證券網(wǎng)-上海證券報

  □ 張敬國

  2006-2007年,美國經(jīng)歷了一個暖冬,圣誕節(jié)前后紐約的氣溫達到攝氏20度。2006年四季度美國的經(jīng)濟如同天氣一樣溫暖,房地產(chǎn)市場銷售量企穩(wěn),居民收入增長5.7%,零售銷售增長5%,GDP增幅比市場預期高出約0.5個百分點。金融市場關于美國經(jīng)濟形勢的預期,與二、三季度的悲觀態(tài)度有了明顯變化,聯(lián)儲新任主席伯南克相對樂觀的判斷得到認可。市場關于2007年聯(lián)儲降息次數(shù)的預期,由三、四次減少到一次左右,同時認為聯(lián)儲甚至可能會升息的言論也增多起來。

  2007年2月15日,伯南克在國會報告中,將當年的美國GDP年度增速預測由2006年7月預測的3-3.25%調(diào)整為2.5-3%,但是對經(jīng)濟增長形勢依然保持信心,并且預測2008年美國經(jīng)濟增速會進一步恢復,GDP增長2.75-3%左右。

  然而,今年2月下旬美國最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和2月底聯(lián)儲前主席格林斯潘的言論給市場帶來了悲觀的氣氛。1月份新屋銷售環(huán)比下降16%,同比下降20%,核心(扣除飛機和國防品)耐用消費品訂單同比凈下降。格林斯潘指出,美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)持續(xù)了6個年頭,可能在2007年出現(xiàn)衰退。盡管他關于經(jīng)濟陷入衰退的概率由“可能”變成“三分之一”,但是已經(jīng)足夠觸動美國市場投資者的神經(jīng),投資者關于美國經(jīng)濟增長持續(xù)性的疑慮油然升起:格林斯潘(以及一些投資銀行如高盛)和伯南克,誰更有可能指對了美國經(jīng)濟的趨勢?美國經(jīng)濟增長,是在軟著陸中繼續(xù)衰弱,還是在可預期的半年左右時間后出現(xiàn)回升?

  這個問題是2007年世界經(jīng)濟的最基本問題,并且還很可能在全年的多數(shù)時間里都難以得到明確的答案,從而成為美國乃至全球股市波動的一個重要背景因素。格老與伯主席的分歧在于美國經(jīng)濟近中期走勢的判斷,對此可以從中期和短期兩個角度來探討。

  從中期來看,經(jīng)濟的趨勢性走勢,即一輪經(jīng)濟增長周期是否已經(jīng)進入尾聲,經(jīng)濟是否進入衰退通道,主要看勞動生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長的減速,是周期性的還是趨勢性的,是平緩的還是迅速的,這取決于支持經(jīng)濟增長的最基本因素:技術、資本和勞動力因素。

  1996年以來,美國經(jīng)濟實現(xiàn)了10年的較高增長,GDP年均增長3.5%。技術創(chuàng)新、經(jīng)濟全球化支持美國產(chǎn)業(yè)結構升級,是經(jīng)濟高增長的根本因素。快速增長的背后,是新技術、全球化支持下的美國產(chǎn)值結構和就業(yè)結構的變化。目前很多新技術特別是生物技術和材料技術逐步投入規(guī)模化產(chǎn)業(yè)運用,經(jīng)濟全球化重組空間仍然很大,從中期來看,技術和資源配置效率提高仍支持美國經(jīng)濟增長。

  美國作為金融帝國,資金是不會短缺的。美國金融市場規(guī)模相當于全球的三分之一,

股票、債券市場相當于全球的40%,美國證券市場市值相當于西方七國證券市場總量的60%。美國投資銀行占證券市場業(yè)務份額70%。美元是最主要的國際貨幣和儲備資產(chǎn),美元結算在國際貿(mào)易中占60%,美元資產(chǎn)占國際儲備資產(chǎn)的66%。美聯(lián)儲在一定程度上是全球的中央銀行,可以主導全球調(diào)控資金供求。

  美國的勞動力資源在西方七國中是最充分的。雖然戰(zhàn)后嬰兒潮中出生的人口趨于老齡化,開始退出勞動力市場,使勞動力參與率有所下降,由2000年初的67.3%下降到目前的66.4%。但是美國有大量的移民資源,非美國出生勞動力占比達15%,有助于減緩老齡化和充實勞動力資源,勞動力因素促使?jié)撛贕DP增長率下降是非常緩慢的。

  在總體上,從中期來看,難以看到美國經(jīng)濟增長已是強弩之末的確鑿證據(jù)。技術進步和全球化在美國經(jīng)濟增長中的支持,不好判斷還有多強的持續(xù)性,在這方面,相信政府和聯(lián)儲信息更加充分,更有判斷能力。

  從短期來看,經(jīng)濟景氣的升降,主要取決于總需求因素,這一輪經(jīng)濟增速的回落,是貨幣政策緊縮所致。2004年6月以來聯(lián)儲連續(xù)17次加息,就是對過熱總需求的抑制,熨平經(jīng)濟的漲落。在總需求中,房地產(chǎn)投資和汽車等耐用品消費下降較大,其中房地產(chǎn)的負面拖累最大。

  一年多以來的事實顯示,美國房地產(chǎn)市場的回落對經(jīng)濟的影響是明顯的,但不是災難的,房地產(chǎn)業(yè)收縮的溢出效應是有限的。房地產(chǎn)投資占GDP的比重約為6%,2006年美國新屋銷售同比下降11%,拖累GDP增速下降0.75個百分點。房地產(chǎn)對消費的負面影響有限:一是房屋價格沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的下降,房屋交易價下降約5%,財富負效應不明顯;二是企業(yè)盈利支持的股市上漲和居民收入提高增強了居民消費能力。近期,從市場上來看,次優(yōu)貸款成為房地產(chǎn)金融的最大憂慮,但是這對于房地產(chǎn)交易和市場財務狀況負面影響較小。次優(yōu)貸款占所有房貸比重不到20%,平均違約率10%,目前美國房屋貸款整體違約率不到2%。雖然有20家信貸機構因此倒閉,也只是美國約1萬家銀行機構的千分之二。

  房地產(chǎn)市場回落是否見底尚難定論,但從2006年四季度新屋銷售隨著抵押貸款利率下降而企穩(wěn)現(xiàn)象看,對此不必太擔心。2006年6月末聯(lián)儲加息停止后,抵押貸款利率出現(xiàn)下降并振蕩,新屋銷售量與抵押利率走勢表現(xiàn)為負相關,一方面體現(xiàn)了市場利率的自調(diào)節(jié)機制,另一方面也顯示了新屋銷售的止跌跡象。

  從近期宏觀景氣趨勢分析,伯南克的判斷更加可靠一些。2007年直接能夠?qū)γ绹?jīng)濟增長產(chǎn)生負面作用的主要還是房地產(chǎn)市場,聯(lián)邦基金利率是影響房地產(chǎn)的最重要因素。在2006年的經(jīng)濟運行中,5.25%的基準利率水平是非常恰當?shù)模S著投資、利潤增速、信貸擴張的回落,以及經(jīng)濟增長回落到潛在增長率以下,小幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率水平將是有效的。如果聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率,美國長期基準利率和貸款利率下降并保持低位,將很有利于支持美國在2007年底接近潛在的經(jīng)濟增長速度。

  目前美國就業(yè)和居民收入增長強勁,歐洲、日本、亞洲經(jīng)濟增長強勁,美元

匯率趨于貶值,進口增速下降而出口增速提高。這些都是近期支持美國經(jīng)濟景氣的因素。在美國經(jīng)濟增長的平臺上,就像格林斯潘所說,“人們實際上是不可能預測未來兩年的經(jīng)濟情況"。盡可能地展望經(jīng)濟趨勢,可見的增長道路是趨緩的,但是未見坑淵。

  張敬國,經(jīng)濟學博士,副研究員,律師。現(xiàn)為泰康人壽首席分析師。


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