流動性過剩成為今年兩會期間代表委員關注的熱點之一 新華社圖

　　□本報兩會報道組

　　3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中指出，“要綜合運用多種貨幣政策工具，合理調(diào)控貨幣信貸總量，有效緩解銀行資金流動性過剩問題。”這是流動性過剩問題首次進入政府工作報告。流動性過剩也成為今年兩會期間代表委員們關注的焦點問題之一。

　　接下來的時間，可以說是攻克流動性過剩問題的“決戰(zhàn)”階段，有關方面將采取哪些措施、貨幣政策下一步動向如何等問題，都引起了各方的高度關注。為此，本報專訪了多位參加兩會的代表委員，以及經(jīng)濟學界的專家，共同探討解決流動性過剩的“良方”。

　　外匯投資公司或成吸收流動性新法寶

　　正在緊張籌建之中的外匯投資公司或許將成為吸收流動性的新法寶。

　　“成立外匯投資公司的原本目的在于分流超額部分的外匯儲備，進行專業(yè)化的投資管理，以提高外匯資金運用的效率和效益。所以，外匯投資公司將成為解決流動性過剩問題的重要渠道。”中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇指出。

　　對于外匯投資公司的資金來源問題，郭田勇分析說，由于國家外匯儲備對應著央行等額的人民幣資金投放，因此從理論層面來看，央行不能將儲備無償劃撥給外匯投資公司。這樣，在實踐中就需要公司通過發(fā)行人民幣債券的方式從央行購匯，而這一發(fā)債的過程無疑將會緩解當前流動性過剩的局面。

　　不過，郭田勇指出，由于未來國家外匯投資公司的用匯規(guī)模較大，可能會超過2000億美元，如果一次性地發(fā)債購匯，有可能矯枉過正，帶來流動性在短時間內(nèi)的過度收縮，這將不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定。因此他認為，外匯投資公司的業(yè)務運作應與央行貨幣政策操作協(xié)調(diào)配合：投資公司的發(fā)債可以分批分期進行，并掌控好發(fā)債時機，比如可在央行票據(jù)到期時進行。

　　多層次資本市場為流動性“泄洪”

　　把當前過剩的流動性從貨幣市場引流到資本市場中，從而達到化解流動性過剩，保證經(jīng)濟安全運行的目的，成為建設包括藍籌股市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板及全國性場外交易市場在內(nèi)的多層次資本市場的戰(zhàn)略意圖之一。

　　多層次資本市場建設帶來的直接后果就是A股市場的擴容。中國證監(jiān)會主席尚福林此前曾指出，恢復市場的融資功能，可以充分利用流動性過剩形成的充裕資金，將社會儲蓄資金有效轉化成長期投資。既利用流動性過剩這一條件發(fā)展壯大了資本市場，客觀上也吸收了過剩的流動性。

　　全國人大代表、天津市市長戴相龍對上述觀點予以了贊同。他表示，直接融資與間接融資的比例失調(diào)，造成社會資金無法及時通過有關渠道轉化為資本金。因此，大力發(fā)展資本市場有助于化解過剩流動性。

　　全國政協(xié)委員、中國證券登記結算公司董事長陳耀先在接受記者采訪時表示，藍籌股以風險相對較小，市場形象好，吸引了大量資金和投資者的介入。應有步驟地推動大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為藍籌公司，吸引已在境外上市的境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股市場，打造我國的藍籌股市場。

　　此外，適時推出創(chuàng)業(yè)板及探索建立全國性場外交易市場業(yè)已列入管理層的下一步工作重點。這些將成為應對流動性過剩的有效手段。

　　大力發(fā)展公司債 吸收流動性

　　在全國金融工作會議提出“大力發(fā)展公司債券”的方針下，公司債市場很可能在未來成為吸收過剩流動性的有力武器。

　　2006年底，我國企業(yè)債券余額2831億元，僅為同期GDP總量的1.35%；以同期成熟市場國家50%至100%的比例計算，我國公司債余額規(guī)模當在10萬億至20萬億元之間；巧合的是，同樣截至2006年底，我國居民儲蓄存款余額為17萬億元。

　　上述靜態(tài)計量，尚未考慮全球債券市場年均6%的增長速度。

　　“毫無疑問，大力發(fā)展公司債和債券市場，可以在股票市場之外，開辟一條寬闊的融資渠道，這對于提高直接融資，消化貨幣過剩，擴大內(nèi)需有重要作用。”全國政協(xié)委員、中國證券登記結算有限責任公司董事長陳耀先說。

　　全國人大代表、中國證監(jiān)會湖南監(jiān)管局局長楊曉嘉說，目前投資者的投資渠道單一，多年來，銀行儲蓄占據(jù)了較大比例，但這種投資較保守；去年以來股市形勢向好，投資者進入股市的熱情提高，但股票投資在各類投資中仍屬相對激進的投資方式。所以，市場必然需要安全性和回報性處在兩類投資品種中間的公司債產(chǎn)品。在成熟市場，散戶投資者70%的投資投向公司債。“公司債是符合中國老百姓投資需求的產(chǎn)品。”

　　提高消費水平才能治本

　　雖然金融主管部門去年以來屢次動用相關調(diào)節(jié)手段以遏制流動性過剩，但被很多業(yè)內(nèi)人士認為是治標不治本。為此，中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘提出了解決問題的根本性措施：即鼓勵消費，建立社會保障體系，增加教育醫(yī)療投資。

　　在今年的兩會上，全國政協(xié)委員、原全國人大常委會預算工作委員會副主任張光瑞提出：“國內(nèi)消費率持續(xù)下降、水平過低，是經(jīng)濟結構深層次問題的反映，不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。”

　　很多業(yè)內(nèi)人士認為，造成居民消費水平低、儲蓄率過高的根本原因是由于社會保障體制不建全，導致居民對未來某些開支的不確定性感到擔心，例如醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、購房等。這種顧慮使得即期消費延長成為了遠期消費，因此，儲蓄率居高不下。以致居民消費與投資和出口的比例失調(diào)，內(nèi)需不足，經(jīng)濟對外依存度很高，積累了大量貿(mào)易順差。

　　為此，張光瑞指出，要積極擴大社會保障覆蓋面，逐步提高社會保障標準，從根本上提高消費水平。

　　發(fā)展金融衍生品抑制流動性

　　全國人大代表、中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)總經(jīng)理朱玉辰指出，發(fā)展金融衍生品，可對目前我國流動性過剩的局面起到一定的抑制作用，為防范金融風險提供有效手段。

　　目前，全球范圍內(nèi)都面臨著資金充裕，流動性過剩的問題。而在我國，這一問題表現(xiàn)的更為突出。朱玉辰表示，國內(nèi)投資渠道的狹窄，大量資金只能涌入股市和房地產(chǎn)市場中，從而快速抬高資產(chǎn)價格，引發(fā)泡沫的形成。以股指期貨為代表的金融期貨的推出，將有助于解決這一問題。一方面，推出股指期貨可增加新的投資渠道，有效分流風險承受能力較大，投機性較強的過剩流動性進入到金融期貨市場中，吸收，緩解房地產(chǎn)、股市中的資金壓力。

　　另一方面，朱玉辰指出，發(fā)展金融衍生品，有利于增加經(jīng)濟彈性，將現(xiàn)實經(jīng)濟生活中客觀存在的市場風險剝離出來，變成可交易產(chǎn)品，通過市場交易，把轉移給那些具有風險承受能力的資金。“這樣就為整個市場提供了釋放風險的出口，防止日常運行中風險的積累，促進經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。”

　　朱玉辰透露，中金所目前正在加快推出股指期貨的各項準備工作。“股指期貨推出的條件正在日益成熟，將在各方面準備充分時擇機推出。”

　　上調(diào)存款準備金率還有一定空間

　　上調(diào)存款準備金率、發(fā)行央票已經(jīng)成為了央行在此輪收縮流動性過剩調(diào)控中的常規(guī)武器。從2006年開始，央行在8個月內(nèi)連續(xù)5次上調(diào)存款準備金率，目前的存款準備金率已經(jīng)高達10%。據(jù)估算，5次上調(diào)存款準備金率收縮的資金大約在1萬億元左右。

　　此外，1月16日，央行還曾創(chuàng)紀錄地單日發(fā)行2100億元1年期央票。而作為單日央票發(fā)行量，1300億元央票所達到的資金回籠幾乎與上調(diào)存款準備金率50個基點的力度相當。

　　全國人大代表、央行重慶營業(yè)管理部副主任白鶴祥在接受采訪時指出，上調(diào)存款準備金率并不能凍結多少資金。實際上，通過上調(diào)存款準備金率，資金只是在央行內(nèi)部做了一個平移，對市場的實質(zhì)影響不大。上調(diào)準備金率更大程度上是起到政策導向信號的作用。

　　全國政協(xié)委員、建行行長郭樹清認為，如果信貸繼續(xù)快速增長，央行或?qū)⒗^續(xù)上調(diào)存款準備金率。

　　而作為政策的主要制定機構，央行行長周小川近日回應說，不排除進一步上調(diào)存款準備金率的可能性。不過，央行副行長吳曉靈近日談及流動性過剩調(diào)控時表示：“使用準備金率工具目前還有一定的空間，但肯定不能一直這么用下去。”

　　促進國際收支基本平衡

　　中國人民銀行副行長吳曉靈日前指出，中國使用準備金率還有一定空間，但肯定不能一直這么用下去，“要從根本上解決國際收支雙順差的問題，來解決外匯過多地流入。”

　　事實上，為抑制流動性過剩，自去年下半年至今，央行已五次上調(diào)人民幣存款機構準備金率。

　　中信建投證券首席宏觀分析師諸建芳認為，造成我國流動性過剩的主要原因是國際收支失衡，大量基礎貨幣通過外匯占款被動地向銀行體系投放，因此把順差規(guī)模過大問題解決了，就可從源頭上消除流動性過剩的壓力。

　　建行董事長郭樹清則認為，解決國際收支平衡的問題，不是說所有項目都要逆差，而是大體上經(jīng)常項目下基本上能夠平衡，或者資本項下基本能平衡。

　　“解決這個問題就要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，調(diào)整經(jīng)濟結構，提高要素收入，比如勞動力的工資，土地的租金，資源的價格，環(huán)境的成本這些都得提高。”郭樹清指出。

　　允許更多發(fā)行人民幣債券

　　今年央行化解流動性過剩的武器還將包括允許更多的國際機構在華發(fā)行人民幣債券。央行副行長吳曉靈日前透露說，允許更多的外國企業(yè)和國際機構在華發(fā)行人民幣債券將有望在年內(nèi)成行。

　　對此，全國政協(xié)委員、國務院發(fā)展研究中心副主任陳清泰評價說，盡管流動性過剩的化解是個系統(tǒng)工程，但這也可作為有效的方式之一。

　　此前，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行曾于2005年10月作為試點，分別獲準在華發(fā)行總額為11.3億元和10億元的人民幣債券。但之后試點范圍一直未能擴大。

　　而伴隨著公司債市場建設提上日程，允許外國機構在華發(fā)行債券也成為公司債市場發(fā)展規(guī)劃的一個有機組成部分。國家外匯管理局3月2日表示，將與有關部門協(xié)調(diào)配合出臺有利于金融機構在境內(nèi)融資的政策措施。

　　吳曉靈在接受記者采訪時表示，允許外國企業(yè)和國際機構在華發(fā)行人民幣債券，它們在華發(fā)展其業(yè)務時就不用再從國外調(diào)用外匯資金，這“更有利于中國經(jīng)濟的平衡發(fā)展。”

　　提高金融市場效率

　　流動性過剩的另一解決之道是繼續(xù)深化金融體制改革，提高金融體系的效率。全國政協(xié)委員、招商局集團董事長秦曉表示，中國需要進一步改革金融體制、完善金融環(huán)境，建立信用體系，提高金融體系的效率。

　　全國政協(xié)委員、中國民生銀行董事長董文標表示，改善金融體系，尤其是改變中小企業(yè)融資、三農(nóng)融資難的現(xiàn)狀，除了銀行要建立對于中小企業(yè)的風險識別和控制機制外，還需要從整個金融環(huán)境方面進行完善。

　　秦曉認為，在全球一體化的背景下，中國的流動性過剩將是一個長期問題。對此不必過分擔憂也不能不予重視。但解決這一問題的根本還是要繼續(xù)推進市場化改革，經(jīng)由市場自身去對經(jīng)濟結構進行調(diào)整。