王雪松

　　經過80多年的快速發展，時至今日，美國基金業依然呈現出繁榮發展的景象。2006年，美國基金資產已一舉跨躍10萬億美元大關，9100萬個人投資者持有基金，代表了5400萬個家庭，占美國家庭總數的47.5%，在金融創新活躍的美國資本市場中，基金依然保持著強大的競爭力，成為投資者首選的理財工具。美國基金業的長期持續發展及業績的穩定增長，似乎向人們證明整個基金行業的發展基礎像冰川一樣堅固不變。但這只是一孔之見，進行深入的研究，我們就會看到推動美國基金業創新和發展的動力已經出現了重大的變化，而這些變化正在對基金的行業結構產生巨大影響，可以預見，未來十年，美國基金業將呈現出與今天顯著不同的景象。

　　美國基金業未來創新趨勢

　　趨勢一：運用規模策略創造競爭優勢

　　在美國基金業高度繁榮的背后是激烈的競爭。美國共有500家左右的基金管理公司，它們提供了8000只左右的共同基金，此外還有近年來發展日益迅猛的對沖基金等另類投資產品在

理財市場上競爭。在這種背景下，基金管理公司的競爭策略成為業務發展的關鍵。美國投資公司協會的研究表明，三個突出的競爭策略即規模策略、多樣化策略及專門化策略，已在基金管理行業中凸現，其中，運用規模創造競爭優勢將是主要方式。

　　未來十年，基金公司的業務重組及機構合并會更為頻繁的發生，其結果是單一基金管理人所管理的基金資產規模進一步擴大。運用規模優勢，基金管理人可以不斷拓展銷售渠道、擴大產品投資范圍、減少基金的運營成本以及提升基金品牌，從而達到較高的產品創新及管理能力。據麥肯錫的一份研究報告，未來十年，前十大資管理人的資產規模將超過1.5萬億美元，最大的指數基金管理人所管理的資產規模將會超過2萬億美元。與此同時，采用多樣化及專門化策略的基金管理人將面對更大的挑戰，它們將更多地運用在某一產品領域內的專業管理技能以在競爭中保持不敗地位。

　　趨勢二：養老金改革提出基金產品及業務創新的最新要求

　　目前，美國第二次

世界大戰后出生的一代人已逐步進入老齡階段。人口退休浪潮將給美國金融服務行業帶來歷史上最大的發展和利潤增長的機會，人口結構的變化對基金管理行業所產生的影響也是至關重要的。截止到2005年末，美國共同基金管理著3.4萬億美元的養老金資產，占養老金總規模的23.45%。據估計，2010年美國退休和接近退休人口所擁有的資產將較現在增長三分之二，投資者所需要的金融產品和服務將從追求儲蓄和財富積累，轉為更強調收入和本金保證，因此，人口退休浪潮將極大推動基金收益型產品及風險管理產品的創新。

　　近二十年來，美國養老金計劃發展的一個明顯趨勢是從傳統的“規定受益型計劃”(DB)向“規定繳費型”計劃(DC)轉變。規定受益型計劃對于公司短期內的財務收入影響較大，尤其是隨著退休人口的持續增加，這一影響會日益加劇。因此，越來越多的公司采用規定繳費型計劃，以減輕到期支付壓力；一些已采用規定受益型計劃的公司為了將其自身的收入與養老金支付計劃分開，甚至凍結該計劃的實施。 而在規定繳費型計劃下，企業員工可以有更為多樣化、專業化的投資方案選擇，外部投資顧問在投資管理組合管理方面可以發揮更大的作用，可供企業員工選擇的外部投資顧問也會更多，這就對基金管理人提出了更多的產品及業務創新的要求。首先，提供規定繳費計劃的企業會向基金管理人尋求更為復雜的產品和投資建議，為更好地滿足這種要求，基金管理人需要相應開發出更多專門針對養老金客戶的產品。其次，適應財務管理的需要，規定繳費型計劃將尋求更多具有本金保證及風險管理特性的產品，因此，對于收益型產品例如生命周期產品及期限明確的退休產品的需求將會大量增加。第三，基金管理人還需要向低成本的年金計劃提供更為靈活的結構性產品，特別是提供一些可以提前支取而不需支付額外費用的產品。

　　養老金改革還將促使基金業務的重新整合與創新，特別是推動基金管理公司與保險公司在資產管理業務方面的緊密合作。由于許多基金管理公司不具備企業財務管理的優勢，而保險公司也不具有成功設計和發行某些投資產品的技能，因此，隨著養老金計劃對于收益型產品及風險保證型產品需求的顯著增長，基金管理公司和保險公司在資產管理業務方面將會日益加強合作。例如，基金管理公司將拓展其傳統的委托管理業務，將收益型產品及風險保證型產品打包進可變年金產品，并通過基金管理人及保險公司的平臺共同銷售。這也將使保險公司及基金管理公司建立起共同的銷售業務網絡。

　　綜合上述情況，養老金改革將促使基金管理人更為注重基金產品的業績表現及產品運作成本，并在全面整合衍生產品、保險產品及其他結構性產品的基礎上，開發出更多的新產品，從而推動新一輪基金產品創新浪潮的出現。

　　趨勢三：另類投資對基金產品創新的影響更為顯著

　　以跟蹤業績基準為核心的“相對回報”的投資策略在基金管理人的傳統產品開發中起到了關鍵的作用。目前，在美國股市及債市雙雙疲軟的情況下，以追求“絕對回報”為核心的投資策略正在得到越來越廣泛的認同，而這一投資策略將在傳統基金投資未涉足的私募股權、結構性產品及對沖基金等另類投資領域中實現。

　　在過去幾年，由于順應了投資者的投資需求，另類投資產品吸引了大量資金從共同基金中流入。這一趨勢對傳統的基金管理人產生了巨大的壓力，基金管理管理人已突破其傳統的投資策略而采用另類投資的一些策略。如，一些基金管理人通過收購對沖基金而達到傳統基金產品與另類產品的融合；其他基金管理人開始在現有產品中加入對沖基金的特點，例如實行對沖基金的業績獎勵機制以及采用杠桿和賣空機制等。此外，另類投資策略對基金產品的定價也將產生重要影響。由于“相對回報”及“絕對回報”投資策略的分化使基金產品的業績差異更為透明，投資者對于“相對回報”產品傾向于支付更少的費用，只有創造“絕對回報”的基金管理人才會取得業績獎勵費。

　　目前，另類投資的發展不斷加速，并從傳統基金管理人的“特殊的業務”日益轉為核心業務。這一趨勢對于基金管理行業產生的影響是極其深遠的。在這種全新的業務要求下，基金管理人需要重新評估其業務模式并加以改進，其組織結構、業務程序將變得更為復雜，以應對管理一系列更復雜產品的需要，特別是管理那些通過合并獲得的產品。同時，將會出現更多形式的費用支出方式，這些費用支出方式將使公司擁有更多的靈活性獎勵優秀人才并保持公司現有文化。 因此，另類投資的創新給基金管理人帶來的變化不僅僅體現在財務狀況方面，而且公司的組織機制也會發生很大變化。

　　趨勢四：基金銷售模式的變化對基金產品提出改進要求

　　與過去以個人投資顧問作為基金主要銷售力量的情況不同，近年來，投資者購買基金不再局限于個人投資顧問，經紀商在基金產品銷售中起到了越來越重要的作用，以投資顧問為主要銷售渠道的基金零售過程開始悄然轉變。

　　首先，基金經紀商將在基金銷售更多的履行“信托責任”的義務，確保產品對于客戶的“適用性”。其次，共同基金的業績表現將會受到經紀商更為密切的審查。 即經紀商將采用更為復雜的業績評估標準嚴格評估基金，盡職調查的內容將會更為廣泛，對于基金的穩定性及交易記錄的審查會更為重要。第三，經紀商將減少客戶關系方面的投入，而將更多的時間花費在銷售戰略和產品開發方面，經紀商將會發展更為連續的批發渠道并打包銷售基金產品。第四，個人投資顧問推薦基金產品將會受到更加嚴格的監管與控制，并將更多地納入經紀商零售客戶計劃中。

　　為順應這種變化，基金管理人將不僅需要通過調整其銷售渠道來應對零售業務機構化的發展變化，還會進一步改進其產品設計、基金定價以及投資范圍，使其產品設計及銷售帶有更為機構化的特征，而不只是面向個人的零售產品。

　　趨勢五：基金創新更為注重非美國市場的投資需求

　　近年來，新興市場經濟增長速度較快，證券市場處于積極發展過程中，從而吸引了大量美國基金的投資。從2005年7月至2006年6月，非美國股票基金規模達到1450億美元，相比于前一年同期的80億美元，有了大幅度增長。而同期美國股票基金新增流入資金則從上一年的920億美元下降到370億美元。此外，美國基金對于其他國際市場的也有較大增加。截至2006年6月，美國基金投入在全球證券與債券基金的總量為1.132萬億美元，同比增幅為43.7%

　　我國基金業的未來發展和創新趨勢

　　基金業發展的國際趨勢至少給我國基金業創新帶來以下幾方面的永示。

　　啟示一：基金產品創新將日益融入國際資本市場

　　遵循循序漸進的發展過程，我國資本市場的對外開在過去二十多年的時間里逐步擴大，合資基金管理公司、合資證券公司日漸增多，合格境外機構投資者(QFII)及合格境內機構投資者(QDII)成功試點，中國資本市場已日益融入到全球資本市場當中，特別是2001年中國加入世界貿易組織之后，證券市場的對外開放速度不斷加快。對基金行業來講，在未來幾年內，國際化將為基金產品創新提供最為重要的機遇。例如，將會有更多的QDII 產品出現，基金管理人將嘗試基金海外注冊銷售業務并開始在海外市場設立分支機構，等等。這將會使我國的基金管理公司真正的走向國際市場，在國際市場范圍內實現基金產品的創新。

　　啟示二：養老金市場將為基金業提供最具潛力的發展及創新機會

　　目前，中國的養老制度已經從傳統的收現付制轉變為以社會基本養老保險為基礎、以養老保險個人賬戶和企業年金為補充的部分資金積累型的現代養老制度。根據世界銀行的測算，到2030年，中國養老基金的資產將會達到1.8萬億美元。證券投資基金多層次的風險收益選擇、及時的信息披露、規范透明的運作、嚴謹的風險控制體系和專業化的投資管理，使其成為養老金的理想投資工具。可以預見，未來幾年內，養老金市場的繁榮將為我國基金業的成長帶來最具潛力的發展及創新機會。

　　啟示三：衍生金融工具投資將為基金產品創新提供新思路

　　隨著我國資本市場的進一步發展及對外開放程度的擴大，建立及擴大金融衍生工具市場將成為我國未來資本市場發展的必然選擇，這將為基金產品創新提供一個新的領域。以基金投資股指期貨為例，在美國，1996～1998年，4518只股票型基金中有77%的基金可以投資衍生品；在歐洲，2005年大約有70%的基金管理公司參與了衍生品投資。可以預見，在我國即將推出的股指期貨交易中，基金會有較為廣泛的參與程度，我國金融衍生品市場的發展還會在更大程度上推動基金產品的創新。

　　啟示四：基金規模對產品創新的影響進一步加強

　　據銀河證券基金研究中心提供的數據顯示，截至2006年12月31日，共有53家基金管理公司管理了321只證券投資基金和8564億元的基金資產。前十大基金管理公司管理了4903億元的基金資產，占全部基金管理公司的57.25%，基金公司兩極分化顯著。從未來發展看，基金業的分化的趨勢還會進一步加劇，較大的資產規模將會為基金創新提供更為堅實的基礎，如提供更為專業的客戶服務，建立更為廣泛的銷售渠道，并在投資管理、風險控制及內部監察方面運用更為先進的技術，使基金行業的資產進一步向規模較大的基金管理人集中。

　　作者單位：中國

證監會基金監管部